經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)四年來(lái)首度轉(zhuǎn)正

　　卓正醫(yī)療此次更新港股招股書(shū)，奔跑已是億元醫(yī)療其第三次沖刺IPO，距離上次遞表過(guò)去近8個(gè)月。負(fù)債招股書(shū)顯示，卓正卓正醫(yī)療定位為中高端私立綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，奔跑主要布局于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的億元醫(yī)療一線及新一線城市，核心業(yè)務(wù)為實(shí)體醫(yī)療服務(wù)。負(fù)債2022—2024年，卓正公司營(yíng)收分別約為4.73億元、奔跑6.9億元和9.59億元，億元醫(yī)療凈利潤(rùn)分別約為-2.22億元、負(fù)債-3.53億元和8022.7萬(wàn)元。卓正進(jìn)入2025年，奔跑卓正醫(yī)療繼續(xù)保持盈利，億元醫(yī)療前8個(gè)月凈利潤(rùn)為8321.1萬(wàn)元。負(fù)債

　　2024年的業(yè)績(jī)突破與卓正醫(yī)療的收購(gòu)舉措密切相關(guān)。招股書(shū)披露，公司于2024年收購(gòu)武漢神龍?zhí)煜?，進(jìn)一步拓展武漢業(yè)務(wù)。后者擁有武漢北斗星兒童醫(yī)院及兩家武漢醫(yī)療診所，其中武漢北斗星兒童醫(yī)院已成為卓正醫(yī)療旗下9家具有戰(zhàn)略重要性的主要附屬公司之一。2024年，卓正醫(yī)療在武漢的實(shí)體醫(yī)療服務(wù)收入達(dá)1.17億元，較2023年大幅增長(zhǎng)近400%。

　　除了業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的收入增長(zhǎng)，卓正醫(yī)療的凈利潤(rùn)還受到可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)的影響。該部分損益由負(fù)轉(zhuǎn)正也對(duì)整體利潤(rùn)形成支撐。不過(guò)，從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)角度看，卓正醫(yī)療2024年仍虧損4687.7萬(wàn)元，直至2025年前8個(gè)月才實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到1273萬(wàn)元。

　　行政成本“節(jié)流”

　　北京商報(bào)記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2025年卓正醫(yī)療經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的改善主要得益于毛利提升和行政開(kāi)支的縮減。招股書(shū)顯示，卓正醫(yī)療的毛利率從2022年的9.3%提升至2024年的23.6%，2025年前8個(gè)月穩(wěn)定在24%。卓正醫(yī)療將其歸因于經(jīng)營(yíng)效率提高和就診人次增加帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。其中，實(shí)體醫(yī)療服務(wù)的毛利率上升尤為顯著，2022年該業(yè)務(wù)毛利率僅為2.1%。

　　行政開(kāi)支的縮減則主要源于以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支減少。數(shù)據(jù)顯示，2024年前8個(gè)月，卓正醫(yī)療行政開(kāi)支為1.77億元，而2025年同期下降20.96%至1.4億元。其中，以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支從2024年同期的0.38億元降至2025年同期的零。

　　對(duì)于行政開(kāi)支的縮減，卓正醫(yī)療告訴北京商報(bào)記者，該公司的員工股權(quán)激勵(lì)已于2024年完成全部歸屬，目前暫無(wú)在規(guī)劃中的員工持股激勵(lì)計(jì)劃，未來(lái)亦暫無(wú)此類開(kāi)支。在毛利率方面，卓正醫(yī)療則表示，未來(lái)將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)通過(guò)AI賦能提升醫(yī)生及一線團(tuán)隊(duì)人效，鞏固并進(jìn)一步提高毛利率。

　　醫(yī)藥投資人士朱奎直言，行政開(kāi)支縮減的核心是股權(quán)激勵(lì)完成歸屬，這類開(kāi)支本就不具備持續(xù)性，屬于一次性成本下降，無(wú)法構(gòu)成長(zhǎng)期盈利支撐。醫(yī)療行業(yè)薪資成本具有剛性，過(guò)度壓縮可能影響醫(yī)生留存和服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)而反噬規(guī)模效應(yīng)。

　　高流動(dòng)負(fù)債下擴(kuò)張未止

　　盡管業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，急于上市的卓正醫(yī)療仍面臨較為深層的負(fù)債問(wèn)題。

　　北京商報(bào)記者從招股書(shū)中了解到，卓正醫(yī)療自2014年以來(lái)共完成5輪融資，募集資金約1.81億美元，投資方包括騰訊、H Capital、天圖資本等多家知名機(jī)構(gòu)。

　　然而，持續(xù)“輸血”也為卓正醫(yī)療積累了大量債務(wù)。截至2024年底，卓正醫(yī)療負(fù)債總額已達(dá)30.85億元。2022—2024年，公司流動(dòng)負(fù)債總額持續(xù)攀升，分別為22.62億元、26.36億元和28.16億元。截至2025年8月31日，卓正醫(yī)療仍有27.04億元流動(dòng)負(fù)債，而流動(dòng)資產(chǎn)僅為6.22億元。

　　更值得關(guān)注的是，流動(dòng)負(fù)債最主要的構(gòu)成為可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股形成的負(fù)債，而卓正醫(yī)療發(fā)行的優(yōu)先股附帶贖回條款。若公司發(fā)展不及預(yù)期觸發(fā)特定條件，優(yōu)先股股東均有權(quán)要求卓正醫(yī)療以現(xiàn)金贖回其持股，贖回價(jià)格將按發(fā)行價(jià)加上高達(dá)12%的年復(fù)利計(jì)算。而截至2025年8月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1.58億元，流動(dòng)性壓力顯著。

　　對(duì)此，卓正醫(yī)療表示，優(yōu)先股贖回的主要條款為公司需在2026年12月31日之前完成上市，公司當(dāng)前正在推進(jìn)上市進(jìn)程，目前進(jìn)展順利。

　　盡管如此，卓正醫(yī)療似乎仍計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)擴(kuò)張。招股書(shū)顯示，募集資金凈額將用于線下醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張與升級(jí)，包括現(xiàn)有深圳機(jī)構(gòu)的搬遷，以及在杭州、上海等核心城市開(kāi)設(shè)新服務(wù)機(jī)構(gòu)，并在一線及新一線城市收購(gòu)業(yè)績(jī)良好的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。此外，部分資金將用于人工智能戰(zhàn)略升級(jí)，重點(diǎn)投向醫(yī)療AI人才建設(shè)、與外部科研機(jī)構(gòu)及企業(yè)的戰(zhàn)略合作等，旨在通過(guò)部署前沿技術(shù)革新醫(yī)療服務(wù)并提升運(yùn)營(yíng)效率。

　　醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍指出，卓正醫(yī)療此次三闖IPO，既是自身發(fā)展的需求，也面臨著市場(chǎng)的審視與考驗(yàn)。從當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，中高端私立綜合醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，眾多參與者均在激烈爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。為了鞏固并擴(kuò)大自身優(yōu)勢(shì)，卓正醫(yī)療必須持續(xù)投入資金，但高流動(dòng)負(fù)債使得公司在資金調(diào)配上面臨較大挑戰(zhàn)。