數(shù)據(jù)來源：Wind、告急界面新聞研究部

　　“白酒行業(yè)素有‘現(xiàn)金牛’屬性，年首即便在行業(yè)調(diào)整期，次季區(qū)域龍頭也很少出現(xiàn)單季虧損。度虧” 王健表示，損伊“伊力特三季度虧損，力特流本質(zhì)是現(xiàn)金終端動銷不暢導致的收入下滑，疊加存貨減值壓力、告急費用難控等問題的年首集中體現(xiàn)。從數(shù)據(jù)看，次季第三季度營收僅2.3億元，度虧同比下滑 29.4%，損伊連續(xù)五個季度營收同比下滑，力特流收入端的現(xiàn)金‘萎縮’已到了危險邊緣?！?/p>

　　現(xiàn)金流 “告急”

　　如果說業(yè)績虧損是告急 “外傷”，那么現(xiàn)金流的枯竭則是伊力特的 “內(nèi)傷”。

　　在白酒行業(yè)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額通常與凈利潤基本匹配，甚至更高，但伊力特 2025年三季度的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)卻和行業(yè)規(guī)律背道而馳。

　　今年前三季度，伊力特經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為凈流出2.74億元，同比下降 1241.4%，較去年同期由正轉(zhuǎn)負。這意味著公司不僅沒從主營業(yè)務中賺到現(xiàn)金，反而凈流出2.74億元，資金鏈緊張程度可見一斑。

　　“經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負，且降幅超過12倍，這在白酒行業(yè)幾乎是‘反?，F(xiàn)象’?！弊詴嫀熇罘f對界面新聞記者表示，“白酒企業(yè)通常采用‘先款后貨’的經(jīng)銷模式，現(xiàn)金流普遍健康，即便是區(qū)域酒企，也很少出現(xiàn)大規(guī)模現(xiàn)金凈流出。伊力特的情況，很可能是為了刺激銷售放寬了經(jīng)銷商回款政策，導致貨款回收延遲，同時存貨占用資金增加，雙重因素擠壓了現(xiàn)金流?！?/p>

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

　　現(xiàn)金流枯竭的同時，伊力特償債壓力也在驟增。截至9月底，公司短期借款從年初的0元激增至5.4億元，流動比率從年初的3.29降至1.81，速動比率僅為0.57?！傲鲃颖嚷实陀?、速動比率低于1，說明公司短期償債能力已處于‘危險區(qū)間’，這在白酒行業(yè)很少見” ，李穎稱。

　　對于現(xiàn)金流惡化的原因，伊力特表示，“主要系報告期內(nèi)銷售商品收到的現(xiàn)金減少所致”。結(jié)合行業(yè)環(huán)境與公司經(jīng)營情況不難判斷：一方面，終端動銷疲軟導致經(jīng)銷商打款意愿下降，公司不得不放寬信用政策，延長回款周期；另一方面，24億元的高額存貨占用了大量資金，使得現(xiàn)金無法及時回籠。

　　存貨與應收賬款 “雙高”

　　在現(xiàn)金流承壓背后，伊力特還面臨著存貨高企與應收賬款激增的 “雙重夾擊”，這兩大指標的惡化，進一步加劇了公司經(jīng)營風險。

　　先看存貨端。截至9月底，伊力特存貨余額24億元，占公司總資產(chǎn)的41%，這一比例在白酒行業(yè)中處于較高水平。此外，公司前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加 284 天，達到 986 天，意味著存貨從購入到銷售平均需要 2.7 年，銷售端壓力凸顯。

　　事實上，伊力特的存貨問題已持續(xù)多年。2024 年，公司成品酒生產(chǎn)能力為 5 萬千升 / 年，原酒儲存能力 15 萬噸，但當年實際產(chǎn)量僅 2.05 萬千升，銷量 1.95 萬千升，產(chǎn)能利用率不足50%，產(chǎn)能出現(xiàn)過半閑置。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

　　再看應收賬款。2025 年前 8 個月，伊力特應收賬款賬面價值從 0.24 億元激增至 3.68 億元，增幅超過 14 倍，同比增長 73%。截至 9 月底，應收賬款占歸母凈利潤比例達 269%，意味著即便全部收回，也需要近 3 年的凈利潤才能覆蓋。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

　　“應收賬款激增超70%，是典型的‘以賒銷換增長’。” 王健對界面新聞記者表示，“為了刺激經(jīng)銷商進貨，伊力特很可能放寬了信用政策，允許經(jīng)銷商延期付款。但在當前市場環(huán)境下，中小經(jīng)銷商面臨動銷疲軟、庫存壓力大的問題，付款能力下降，部分甚至出現(xiàn)違約，這會導致應收賬款回款風險急劇上升?！?/p>

　　更為關(guān)鍵的合同負債，截至9月底為3829萬元，同比下滑15%，伊力特第四季度銷售壓力重重。

　　伊力特曾憑借 “伊力特曲”“伊力王” 等產(chǎn)品占據(jù)區(qū)域市場主導地位，但在白酒行業(yè)深度調(diào)整、消費波動的當下，公司產(chǎn)品策略陷入 “高不成、低不就” 的困境，高、中、低檔產(chǎn)品收入全線受挫，這也是“雙高”問題的根本原因。

　　2025 年前三季度，伊力特高檔酒實現(xiàn)銷售收入 9.51 億元，同比下滑 15%；中檔酒實現(xiàn)銷售收入 2.43 億元，同比下滑 39%；低檔酒實現(xiàn)銷售收入 0.81 億元，同比下滑 22%。三大產(chǎn)品線無一幸免，中檔酒的跌幅更是接近 40%。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　“高端化是區(qū)域酒企突破增長瓶頸的重要路徑，但伊力特的高端化進程明顯受阻?！?王健稱，“核心高端產(chǎn)品伊力王系列，雖通過品鑒會、回廠游等活動提升品牌形象，但受行業(yè)調(diào)整、頭部酒企渠道下沉影響，三季度高檔酒收入同比下滑 39.5%，說明高端客戶在和五糧液、瀘州老窖等全國性品牌競爭中失利。”

　　為了應對高端化受阻問題，伊力特試圖通過推出低價產(chǎn)品搶占下沉市場，推出了定價 28-35 元的伊力糧倉光瓶酒，但新品上市時間較短，有待觀察。

　　“下沉市場看似空間大，但競爭同樣激烈?！?從事白酒營銷的張銘對界面新聞記者表示，“光瓶酒市場有牛欄山、紅星等強勢品牌，它們在渠道覆蓋、品牌認知度上都遠超伊力特。伊力糧倉作為新品，既沒有差異化的產(chǎn)品賣點，也缺乏足夠的渠道支持，很難在短時間內(nèi)打開市場?！?/p>

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的失衡，還導致伊力特盈利能力持續(xù)下滑。2025年前三季度公司毛利率為49%，相較2024年同期下滑超過三個百分點。

　　“2024年伊力特高檔酒毛利率為61%，中檔酒和低檔酒分別為43%和2%，中高檔酒收入下滑會直接拉低整體毛利率?！?李穎表示，“若盈利能力持續(xù)惡化，公司將陷入‘收入下滑 — 毛利率下降 — 利潤虧損’的惡性循環(huán)?！?/p>

　　銷售困境

　　對于區(qū)域酒企而言，渠道覆蓋廣度與深度直接決定了市場份額。

　　從銷售區(qū)域看，伊力特收入高度依賴新疆市場，但 2025 年前三季度，疆內(nèi)實現(xiàn)營收 10.71 億元，同比下滑 13%；疆外市場實現(xiàn)營收 2.04 億元，同比下滑 50%?！敖畠?nèi)市場受行業(yè)波動影響，需求萎縮；疆外市場則因品牌影響力弱、渠道覆蓋不足，難以打開局面?！?張銘對界面新聞記者表示，“區(qū)域酒企若不能突破本土市場限制，很容易在存量競爭中被淘汰。”

　　為了拓展疆外市場，伊力特曾推出 “百城攻堅” 戰(zhàn)略，計劃 3 年覆蓋 100 個城市，但從實際效果看，這一戰(zhàn)略幾乎“成空”。2025 年前三季度，疆外收入同比下滑 49.88%，不僅沒有增長，反而大幅下滑?！啊俪枪浴枰罅康馁Y金投入、渠道建設和品牌推廣，但銷售費用同比下滑41%的伊力特，顯然缺乏足夠的資源支撐?！?王健稱。

　　渠道改革的失利，也導致經(jīng)銷商數(shù)量停滯不前。截至9月底，伊力特酒類經(jīng)銷商數(shù)量為 57 家，其中疆內(nèi) 48 家、疆外 9 家。這一數(shù)字與2024 年一致?！敖?jīng)銷商數(shù)量直接關(guān)系到渠道覆蓋面” 張銘表示。

　　經(jīng)銷商問題已直接影響到伊力特的銷售收入。作為公司核心銷售渠道的批發(fā)代理業(yè)務，2025 年前三季度實現(xiàn)營收 12.76 億元，同比下滑 37%，成為業(yè)績下滑的主要拖累?！芭l(fā)代理是伊力特的‘基本盤’，這一渠道收入下滑 37%，說明公司對經(jīng)銷商的掌控力在減弱，終端銷售網(wǎng)絡已出現(xiàn)松動。” 王健表示，“若不能盡快穩(wěn)定渠道，改善經(jīng)銷商信心，公司收入下滑趨勢可能進一步加劇。”

　　伴隨著業(yè)績下滑，伊力特股價陷入越跌估值越貴的境況。2024年以來，滬深300指數(shù)分別上漲15%和21%，伊力特股價則下滑20%和12%，與此同時市盈率（TTM）卻由2025年年初的22倍“增長”至如今的38倍。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

　　對于這家有著 “新疆第一酒” 稱號的區(qū)域龍頭而言，如何走出銷售困境，重塑市場信心，將是未來一段時間面臨的最大挑戰(zhàn)。