金價(jià)又又又創(chuàng)新高，金銀降息加投金屬開(kāi)啟長(zhǎng)牛模式

　　金價(jià)今日微漲至3749.27美元/盎司，比翼避險(xiǎn)此前兩個(gè)交易日連續(xù)上漲。同比

　　本輪金價(jià)上漲最直接的飛美發(fā)新引擎，無(wú)疑來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步降息的聯(lián)儲(chǔ)輪貴強(qiáng)烈預(yù)期。雖然美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾仍強(qiáng)調(diào)未來(lái)降息路徑將保持謹(jǐn)慎，預(yù)期但市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)將大幅降息。資需

　　瑞士寶盛新世紀(jì)思維研究主管曼克（Carsten Menke）在降息前后對(duì)一財(cái)記者表示，求引過(guò)去幾周，狂潮貨幣政策無(wú)疑是金銀降息加投金屬投資需求增加的主要推動(dòng)力，短線交易員與市場(chǎng)跟風(fēng)者擔(dān)心自己會(huì)錯(cuò)過(guò)這一波上漲，比翼避險(xiǎn)進(jìn)一步推動(dòng)了投資需求的同比增長(zhǎng)。同時(shí)，飛美發(fā)新美國(guó)經(jīng)濟(jì)正顯示出明顯的聯(lián)儲(chǔ)輪貴降溫跡象，提高了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)降息和美元走軟的預(yù)期預(yù)期。由于美國(guó)總統(tǒng)特朗普持續(xù)施加壓力，市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。此外，除了投資需求增加的強(qiáng)勁支撐外，我們預(yù)計(jì)在當(dāng)前的季節(jié)性疲軟之后，央行將重新加強(qiáng)購(gòu)買(mǎi)。因此，我們堅(jiān)持對(duì)黃金持建設(shè)性看法。

　　美聯(lián)儲(chǔ)上周降息25個(gè)基點(diǎn)后，上周五黃金交易所交易基金（ETF）持有量以三年多來(lái)最快的速度增長(zhǎng)。美元指數(shù)周一下跌0.36%，回吐了上周五全部漲幅，結(jié)束三連漲。由于黃金以美元計(jì)價(jià)，美元的疲軟使得持有其他貨幣的投資者購(gòu)買(mǎi)黃金的成本降低，從而擴(kuò)大了全球范圍內(nèi)的需求。

　　本周，鮑威爾當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二的講話和周五的核心PCE通脹數(shù)據(jù)將成為關(guān)鍵驗(yàn)證點(diǎn)。若鮑威爾釋放溫和信號(hào)或PCE數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，無(wú)疑將為這把“降息預(yù)期之火”再添干柴，進(jìn)一步推動(dòng)金價(jià)。

　　降息預(yù)期之余，黃金上漲堅(jiān)實(shí)的“硬核”邏輯——全球不確定性下的避險(xiǎn)需求也仍在。Kitco Metals的分析師瓦卡弗（Jim Wyckoff）稱(chēng)，在政治和經(jīng)濟(jì)前景不明的時(shí)期，黃金作為非主權(quán)信用的實(shí)物資產(chǎn)，保值和避險(xiǎn)屬性尤為珍貴，這種需求是結(jié)構(gòu)性的、持續(xù)的。

　　值得一提的是，黃金本輪上漲的同時(shí)，美股，特別是科技股也同步上漲，實(shí)為罕見(jiàn)。美股三大指數(shù)連續(xù)創(chuàng)下收盤(pán)新高，通常意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，理論上不利于避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金。但當(dāng)前市場(chǎng)似乎處于一種“金發(fā)姑娘經(jīng)濟(jì)”與“避險(xiǎn)擔(dān)憂”并存的復(fù)雜狀態(tài)：一方面，降息預(yù)期支撐了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值。另一方面，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景潛在的深層憂慮，如勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，又讓投資者不敢完全放棄黃金避險(xiǎn)。

　　Pepperstone Group的研究主管威斯頓（Chris Weston）在周二的一份報(bào)告中表示：“投資經(jīng)理和交易員可以，也正在用黃金的長(zhǎng)期敞口抵消他們?cè)诿拦缮系耐顿Y敞口。鑒于黃金與其他主要資產(chǎn)類(lèi)別的相關(guān)性較低，且其漲勢(shì)肉眼可見(jiàn)，這種選擇是合情合理的?！?/p>

　　花旗策略師團(tuán)隊(duì)在最新研報(bào)中表示，目前黃金牛市幾乎萬(wàn)事俱備，預(yù)計(jì)黃金未來(lái)三個(gè)月內(nèi)將升至3800美元/盎司，在2026年第一季度達(dá)到峰值?？礉q情景（滯脹和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂加?。┫?，黃金甚至可能突破4000美元/盎司。但看跌情景（經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、地緣政治緊張局勢(shì)緩解）下，金價(jià)可能回落至3400美元。

　　銀價(jià)同飆，機(jī)遇風(fēng)險(xiǎn)共存

　　倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格今日也持續(xù)在44美元/盎司的2011年8月以來(lái)最高水平附近徘徊，連續(xù)三天上漲。今年累計(jì)漲幅已超過(guò)40%。不僅國(guó)際銀價(jià)，上海期貨交易所滬銀期貨主力合約價(jià)格突破1萬(wàn)元每千克關(guān)口，創(chuàng)下近13年以來(lái)新高，今年累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)30%。

　　白銀銀價(jià)相較于金價(jià)較便宜，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，受到看漲期權(quán)交易的支持。上周五，IShares Silver Trust期權(quán)的日交易量飆升至120萬(wàn)，為2024年4月以來(lái)的最高水平，看漲期權(quán)也飆升。由于美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策、各國(guó)央行增持儲(chǔ)備，以及持續(xù)的地緣政治緊張局勢(shì)維持了對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的競(jìng)購(gòu)，黃金和白銀一直是今年表現(xiàn)最好的主要大宗商品之一。

　　曼克對(duì)記者表示，伴隨金價(jià)上漲，對(duì)白銀目標(biāo)價(jià)也有所上調(diào)，并對(duì)白銀轉(zhuǎn)持建設(shè)性看法。他分析稱(chēng)，銀價(jià)上漲背后有雙重邏輯：一是白銀同樣具備貴金屬的金融屬性，美聯(lián)儲(chǔ)降息等政策也利好白銀的金融屬性，金價(jià)走強(qiáng)自然會(huì)對(duì)銀價(jià)產(chǎn)生比價(jià)效應(yīng)和板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)；二是白銀擁有很強(qiáng)的工業(yè)屬性，尤其在電子、光伏、新能源等領(lǐng)域的應(yīng)用日益廣泛。

　　根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2024年白銀下游需求中，工業(yè)、珠寶首飾、投資分別占比58%、18%、16%，其中屬于工業(yè)的光伏領(lǐng)域占比17%。此外，還有市場(chǎng)人士補(bǔ)充稱(chēng)，伴隨中東沖突、貿(mào)易政策不確定性推升避險(xiǎn)需求，白銀成為“黃金平替”。金銀比此前高達(dá)100:1，高于歷史均值60~80，意味著白銀估值嚴(yán)重偏低，存在補(bǔ)漲空間。

　　但在看好的同時(shí)，分析師也提示了白銀相較于黃金的投資風(fēng)險(xiǎn)?！笆袌?chǎng)對(duì)美元走軟和美國(guó)降息的押注，應(yīng)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)銀價(jià)上漲。鑒于近期白銀投資需求的增加，短期風(fēng)險(xiǎn)也更可能偏向上行?！钡颂崾痉Q(chēng)，“由于白銀市場(chǎng)的規(guī)模不到黃金市場(chǎng)的十分之一，相對(duì)更少的資金便可推動(dòng)價(jià)格發(fā)生變化，這使得白銀市場(chǎng)更易受到急劇波動(dòng)的影響。換言之，比起金價(jià)，我們會(huì)擔(dān)心銀價(jià)走或?qū)⒆罱K打壓工業(yè)白銀需求的風(fēng)險(xiǎn)。2010、2011年的白銀投機(jī)狂潮就是非常典型的例子，彼時(shí)的銀價(jià)飆升導(dǎo)致白銀需求停滯了十多年。”基于此，他認(rèn)為，總體而言，從風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的角度來(lái)看，黃金更適合用于實(shí)現(xiàn)投資組合多樣化，而白銀因其波動(dòng)性更適用于投機(jī)情景。

　　新一輪貴金屬狂潮？

　　而金銀比翼齊飛之際，更多貴金屬也被看好?；ㄆ旒瘓F(tuán)策略師在最新研報(bào)中預(yù)計(jì)，黃金和白銀的牛市將在2026年擴(kuò)展至銅和鋁，貴金屬市場(chǎng)正迎來(lái)一輪新的上漲周期。對(duì)于鋁，未來(lái)6~36個(gè)月是“強(qiáng)烈看漲”時(shí)期，任何價(jià)格回調(diào)都是“長(zhǎng)期買(mǎi)入的絕佳機(jī)會(huì)”。對(duì)于銅，預(yù)計(jì)未來(lái)6~12個(gè)月銅價(jià)格將達(dá)到12000美元/噸，較當(dāng)前水平上漲約20%，看漲情景下甚至可能達(dá)到14000美元/噸。

　　花旗分析稱(chēng)，貴金屬價(jià)格上漲受多種周期性和結(jié)構(gòu)性因素共同推動(dòng)。周期性因素包括美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)疲軟，引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂；關(guān)稅政策可能對(duì)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成壓力；市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)水平和財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂加劇。結(jié)構(gòu)性因素包括美元走弱預(yù)期增強(qiáng)，尤其是在2026年5~6月美聯(lián)儲(chǔ)可能迎來(lái)更鴿派領(lǐng)導(dǎo)層的背景下；人工智能（AI）、數(shù)據(jù)中心和能源轉(zhuǎn)型等新興行業(yè)需求激增，推動(dòng)銅和鋁等工業(yè)金屬需求；中國(guó)對(duì)鋁產(chǎn)能的嚴(yán)格限制進(jìn)一步收緊全球供應(yīng)。此外，該行認(rèn)為，《美麗大法案》等刺激政策預(yù)計(jì)將在2026年上半年逐步生效，通過(guò)向家庭和企業(yè)資本支出注入資金，改善美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。這種情景類(lèi)似于2007年末~2008年初的寬松周期，會(huì)進(jìn)一步推高金屬價(jià)格。

　　瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)今日發(fā)給一財(cái)記者的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)也表示，供需缺口將驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上行?！皞惗亟饘俳灰姿↙ME）銅價(jià)已突破近期9500~9900美元/噸的盤(pán)整區(qū)間，交投接近10000美元/噸。供應(yīng)增長(zhǎng)受限以及一系列礦山中斷事件支撐了此次上漲。此外，美國(guó)擬將銅納入《關(guān)鍵礦產(chǎn)清單》草案，以及美元走弱，也助推了銅價(jià)上漲?！痹撔袑?xiě)道，“接下來(lái)，我們維持供應(yīng)預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)今年供應(yīng)僅增長(zhǎng)1.3%，預(yù)計(jì)今年銅供需缺口約為53000噸，明年擴(kuò)大至87000噸。考慮到供需缺口及美元5%左右跌幅預(yù)期，我們將2026年銅的目標(biāo)價(jià)定為11000美元/噸?！?/p>