□王雪青 王昱炟

　　英偉達(dá)，英偉眼A議愈演愈作為全球科技股的達(dá)成估值錨，在一片質(zhì)疑聲中，市場(chǎng)近期成為了市場(chǎng)風(fēng)暴中心。風(fēng)暴

　　11月21日，沫爭(zhēng)一篇名為“揭穿6100億美元騙局的英偉眼A議愈演愈算法：機(jī)器智能如何曝光AI行業(yè)的循環(huán)融資騙局”的文章，迅速在全球社交媒體中流傳。達(dá)成英偉達(dá)剛發(fā)布亮眼財(cái)報(bào)后不久，市場(chǎng)股價(jià)卻急轉(zhuǎn)直下，風(fēng)暴美國(guó)科技股集體走弱，沫爭(zhēng)A股科技板塊也隨之大跌，英偉眼A議愈演愈引發(fā)市場(chǎng)三重疑慮：英偉達(dá)財(cái)報(bào)造假了嗎？達(dá)成美股科技泡沫要破了嗎？A股科技行情見(jiàn)頂了嗎？

　　中國(guó)證券報(bào)記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，總體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)這場(chǎng)從美股傳到A股的風(fēng)暴地震，背后既有謠言式?jīng)_擊，沫爭(zhēng)也蘊(yùn)含著流動(dòng)性問(wèn)題，但多數(shù)受訪人士仍然看好AI長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。

　　英偉達(dá)遭“龐氏騙局”質(zhì)疑

　　這場(chǎng)風(fēng)波最初來(lái)自一位在美國(guó)社交媒體上較為活躍的“金融市場(chǎng)獨(dú)立研究員”Shanaka Anslem Perera。他聲稱，算法發(fā)現(xiàn)英偉達(dá)財(cái)報(bào)的賬面數(shù)據(jù)存在“嚴(yán)重矛盾”。

　　具體包括：公司應(yīng)收賬款高達(dá)334億美元，一年暴增89%，款項(xiàng)回收周期延長(zhǎng)；庫(kù)存暴增32%至198億美元，與芯片短缺的說(shuō)法相悖；現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率僅為75%，遠(yuǎn)低于半導(dǎo)體行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。并且，這些異常是“AI算法發(fā)現(xiàn)了人類沒(méi)發(fā)現(xiàn)的欺詐”。

　　同時(shí)，美國(guó)AI巨頭之間的循環(huán)交易也讓投資者對(duì)行業(yè)真實(shí)需求產(chǎn)生疑慮?！澳壳癆I行業(yè)的資金循環(huán)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模高達(dá)6100億美元?！鄙鲜鑫恼路Q，“這個(gè)循環(huán)是：英偉達(dá)投資AI科技公司、科技公司承諾云服務(wù)支出、云提供商購(gòu)買英偉達(dá)硬件、英偉達(dá)確認(rèn)收入。然而，由于最根本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)——即能產(chǎn)生利潤(rùn)的AI應(yīng)用——仍然不足，現(xiàn)金從未完成完整的循環(huán)?！?/p>

　　針對(duì)以上質(zhì)疑，一份分析報(bào)告認(rèn)為：“上述推論存在斷章取義和誤讀。將一家正處于高速擴(kuò)張期的科技巨頭的正常運(yùn)營(yíng)資本增加（應(yīng)收賬款和存貨隨營(yíng)收同步增長(zhǎng)）惡意解讀為‘虛假營(yíng)收’和‘欺詐’，刻意忽略了營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大和新產(chǎn)品備貨的商業(yè)常識(shí)。”

　　有意思的是：盡管Perera在其個(gè)人簡(jiǎn)介中使用了系統(tǒng)架構(gòu)師、AI行家等頭銜，但調(diào)查顯示其核心職業(yè)身份是“斯里蘭卡寵物托運(yùn)公司的創(chuàng)始人兼CEO”。

　　上述分析報(bào)告認(rèn)為：“英偉達(dá)股價(jià)在財(cái)報(bào)后先漲后跌的波動(dòng)，是財(cái)報(bào)季常見(jiàn)的利好出盡現(xiàn)象。而將正常的市場(chǎng)博弈解讀為‘發(fā)現(xiàn)欺詐’，純屬危言聳聽(tīng)?！?/p>

　　“英偉達(dá)造假的概率較低，且沒(méi)有必要?！泵鳚赏顿Y董事長(zhǎng)馬科偉對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的邏輯關(guān)系來(lái)看，其符合會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)生態(tài)構(gòu)建具有正向意義。英偉達(dá)目前的領(lǐng)先地位在中短期內(nèi)難以替代，具體體現(xiàn)在硬件產(chǎn)出的系統(tǒng)化能力，以及在AI市場(chǎng)和3D模擬領(lǐng)域的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。其長(zhǎng)期積累的仿真數(shù)據(jù)，將為各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供支撐，進(jìn)而夯實(shí)財(cái)務(wù)估值基礎(chǔ)?！?/p>

　　下跌背后：政策與流動(dòng)性共振

　　近日，全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩。高盛集團(tuán)合伙人約翰·弗洛德表示，目前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在就業(yè)數(shù)據(jù)參差不齊后能否降息存在疑慮、并且擔(dān)憂科技股估值過(guò)高和技術(shù)面因素，短線資金或持續(xù)拋售。

　　還有分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派信號(hào)催化下日益凸顯的短期流動(dòng)性問(wèn)題，或是科技股下跌的重要推手。美國(guó)時(shí)間11月20日，美聯(lián)儲(chǔ)理事邁克爾·巴爾表示，當(dāng)前通脹率仍高于2%的政策目標(biāo)，“考慮進(jìn)一步降息時(shí)必須極端謹(jǐn)慎”。隨即，芝加哥商品交易所（CME）的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，市場(chǎng)對(duì)12月降息的預(yù)期概率驟降至30%附近。

　　然而，11月21日開(kāi)盤(pán)前，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席約翰·威廉姆斯突然發(fā)話：“鑒于當(dāng)前政策略顯緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)在近期仍可降息?！鄙鲜霰響B(tài)直接使得市場(chǎng)情緒回暖，但有市場(chǎng)人士分析，接下來(lái)多空資金還將根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷進(jìn)行博弈。

　　科技股行情仍可看高一線

　　從美股機(jī)構(gòu)近期披露的第三季度末持股報(bào)告（13F）來(lái)看，多家頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)已不約而同地從英偉達(dá)等高價(jià)科技股中撤離，“大空頭”原型邁克爾·伯里、傳奇科技投資人彼得·蒂爾、橋水、軟銀、瑞銀、巴克萊、美國(guó)銀行、瑞銀集團(tuán)、蒙特利爾銀行、匯豐控股、花旗集團(tuán)等都在調(diào)倉(cāng)換股。

　　近日，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生就“AI投資泡沫爭(zhēng)議”發(fā)表觀點(diǎn)稱，當(dāng)前美國(guó)AI相關(guān)股票的高估值可能有兩個(gè)載體，一是投資者對(duì)AI未來(lái)長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)過(guò)度樂(lè)觀，導(dǎo)致股票價(jià)格相對(duì)當(dāng)前的盈利偏差很大；二是當(dāng)前由資本開(kāi)支推動(dòng)的盈利本身就不可持續(xù)。

　　“科技股泡沫破裂的催化劑可能來(lái)自以下方面：芯片產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)與中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)崛起可能打破技術(shù)壁壘，導(dǎo)致芯片價(jià)格下降；或者AI大模型的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益不及預(yù)期?！迸砦纳硎荆暗萍寂菽头康禺a(chǎn)泡沫不同，前者的破裂雖然在短期會(huì)帶來(lái)較大的沖擊，但可能有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)的、宏觀層面的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新發(fā)展?！?/p>

　　11月21日晚，摩根士丹利基金發(fā)表觀點(diǎn)稱：“對(duì)于AI資本投入與產(chǎn)出的平衡性問(wèn)題，最悲觀情景是資本投入過(guò)度超前，但隨著AI應(yīng)用的不斷推出，投入與產(chǎn)出終會(huì)達(dá)到平衡；同時(shí)AI的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)并未改變。”

　　同日，聯(lián)博基金表示：“無(wú)論如何，美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持適度寬松，以應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于A股投資者而言，溫和的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將持續(xù)帶動(dòng)資金涌入包括中國(guó)股市在內(nèi)的新興市場(chǎng)，這樣的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)并未改變。”