關(guān)鍵利率水平升至2020年來(lái)最高水平

　　上周的流動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)利率決議中，美聯(lián)儲(chǔ)宣布自12月1日起停止縮減國(guó)債持有量，性趨現(xiàn)華結(jié)束為期三年的緊信資產(chǎn)負(fù)債表收縮（QT）行動(dòng)，因?yàn)榱鲃?dòng)性緊張的號(hào)閃跡象日益增多。

　　即便如此，爾街上周五，發(fā)出以美債為抵押的最新隔夜一般抵押品回購(gòu)協(xié)議利率，陡然飆升至4.32%，美聯(lián)超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)3.75%~4%的儲(chǔ)會(huì)出手政策利率區(qū)間，兩者利差升至2020年以來(lái)最高水平。流動(dòng)與回購(gòu)交易相關(guān)的性趨現(xiàn)華基準(zhǔn)利率，比如擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）和三方一般抵押品回購(gòu)利率（TGR），緊信也均高于美聯(lián)儲(chǔ)支付給銀行的號(hào)閃準(zhǔn)備金利率，即準(zhǔn)備金余額利息（IORB）。爾街這是發(fā)出自2019年以來(lái)，除月末或拍賣結(jié)算期外，上述利率首次突破美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間。這一現(xiàn)象表明，金融體系中的美元流動(dòng)性不如以往強(qiáng)勁。2019年9月，美國(guó)短期利率飆升，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)不得不向體系注入約5000億美元資金以平息市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　值得注意的是，這是自2019年以來(lái)，除月末或拍賣結(jié)算期外，這些利率首次突破美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間。本周，該利差逐漸回歸到一致的水平，但市場(chǎng)參與者仍然擔(dān)心，回購(gòu)利率未來(lái)幾周仍將再次飆升。

　　花旗集團(tuán)利率主管杜恩（Deirdre Dunn）表示：“我不認(rèn)為上周末回購(gòu)利率飆升，是一次性異常事件?！彼彩敲绹?guó)國(guó)債借貸咨詢委員會(huì)主席。券商Curvature Securities的執(zhí)行副總裁斯克拉姆（Scott Skyrm）補(bǔ)充說(shuō)，雖然貨幣市場(chǎng)暫時(shí)已經(jīng)回歸“正?；?，但這部分源于美國(guó)銀行們利用了美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策工具，緩釋了貨幣市場(chǎng)的壓力，但“資金壓力至少會(huì)在下個(gè)月底和年底重新回歸”。巴克萊銀行的美國(guó)利率策略師厄爾（Samuel Earl）也稱，美國(guó)融資市場(chǎng)“尚未走出困境”。

　　一些分析人士和政策制定者表示，如果壓力沒有減輕，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要開始直接購(gòu)買資產(chǎn)。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根（Lorie Logan）上周坦言，“如果最近回購(gòu)利率的突然飆升不是暫時(shí)的，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要重新開始購(gòu)買資產(chǎn)”。許多分析師還認(rèn)為，在持續(xù)QT三年后，美聯(lián)儲(chǔ)正處于從金融體系中撤出過(guò)多資金的邊緣。銀行的儲(chǔ)備現(xiàn)金水平也可能會(huì)陷入危險(xiǎn)境地。過(guò)去三年，美聯(lián)儲(chǔ)縮減了約2.2萬(wàn)億美元規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表。

　　杜恩稱，“我們不再處于儲(chǔ)備金充足的環(huán)境中，流動(dòng)性危機(jī)事件可能會(huì)繼續(xù)發(fā)生?。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，這意味著他們必須提前考慮一下，他們現(xiàn)有的貨幣政策工具口袋中，有什么應(yīng)急工具?！?/p>

　　此外，也有分析師認(rèn)為，流動(dòng)性危機(jī)不僅僅由美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期QT導(dǎo)致，更是因?yàn)镼T與美國(guó)國(guó)債創(chuàng)紀(jì)錄發(fā)售同時(shí)發(fā)生，將市場(chǎng)資金從金融體系中吸走，更加加劇了流動(dòng)性壓力。美國(guó)銀行利率策略師斯威布（Meghan Swiber）稱：“按照歷史標(biāo)準(zhǔn)，目前如此激進(jìn)的美債發(fā)售水平，有可能耗盡傳統(tǒng)投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求。為了更好地平衡美債供需，市場(chǎng)需要一個(gè)長(zhǎng)期休眠的買家：美聯(lián)儲(chǔ)。”

　　全球貨幣市場(chǎng)同樣出現(xiàn)流動(dòng)性趨緊信號(hào)

　　事實(shí)上，不僅美國(guó)，歐洲和英國(guó)也發(fā)生了類似的流動(dòng)性趨緊情況。

　　在歐洲，雖然融資市場(chǎng)較為平靜，核心回購(gòu)利率并未承壓，但無(wú)擔(dān)保借貸市場(chǎng)已初現(xiàn)流動(dòng)性趨緊的跡象。反映歐元區(qū)銀行隔夜借貸成本的歐元短期利率，已逐漸與歐洲央行的存款利率趨于一致。上周，該利率水平與歐洲央行存款利率的利差降至2021年以來(lái)的最低水平。這反映出，隨著歐元區(qū)金融體系過(guò)剩流動(dòng)性減少，市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金的需求增加。

　　隨著英國(guó)央行繼續(xù)減持其國(guó)債資產(chǎn)組合以及銀行歸還疫情期間發(fā)放的低息貸款，英鎊回購(gòu)利率的波動(dòng)性加劇。上周，衡量隔夜回購(gòu)成本的指標(biāo)——隔夜回購(gòu)指數(shù)平均值升至4.28%，而英國(guó)央行的關(guān)鍵存款利率為4%，兩者利差錄得自2020年3月以來(lái)，除季度末前后的數(shù)據(jù)外的最大水平。巴克萊銀行策略師伊斯拉姆（Moyeen Islam）表示，此次飆升源于銀行償還了創(chuàng)紀(jì)錄的230億英鎊的英國(guó)央行貸款，這增加了它們對(duì)其他資金來(lái)源的需求，也表明流動(dòng)性正以驚人的速度從市場(chǎng)流出。

　　荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）資深利率策略師圖克（Michiel Tukker）表示：“全球貨幣市場(chǎng)必須學(xué)會(huì)在缺少過(guò)量準(zhǔn)備金的世界中運(yùn)轉(zhuǎn)。盡管全球央行們?nèi)缃駬碛卸喾N流動(dòng)性工具，但關(guān)鍵問(wèn)題在于，如果由央行而非市場(chǎng)主導(dǎo)，這些資金能否真正流向最需要的地方。”