資料來(lái)源：一德有色

　　1.2 現(xiàn)貨市場(chǎng)：現(xiàn)貨持穩(wěn)，季報(bào)國(guó)內(nèi)外升貼水窄幅波動(dòng)

　　圖 1.2：國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升貼水

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　　圖 1.3：LME3M升貼水

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　　圖 1.4：進(jìn)口盈虧

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　　圖 1.5：出口盈虧

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　　三季度LME現(xiàn)貨升貼水維持-200美元/噸上下的鎳高窄幅震蕩，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升貼水持穩(wěn)，庫(kù)存鎳豆升水略有抬升；進(jìn)口盈利窗口以及出口盈利窗口一直未打開(kāi)，壓制三季度進(jìn)口量明顯增加，盤(pán)面前8個(gè)月累計(jì)維持凈進(jìn)口格局。底部

　　02

　　鎳市基本面：供應(yīng)端分析

　　2.1 鎳礦：印尼鎳礦緊張局面緩解，震蕩菲律賓出口至印尼量減少

　　圖 2.1：鎳礦進(jìn)口數(shù)據(jù)（萬(wàn)噸）

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　　圖 2.2：鎳礦進(jìn)口數(shù)據(jù)季節(jié)圖（百萬(wàn)噸）

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　　圖 2.3：菲律賓出礦情況（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：鐵合金在線，鎳高一德有色

　　圖 2.4：菲律賓出口至印尼量（噸）

資料來(lái)源：鐵合金在線，壓制一德有色

　　據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，盤(pán)面8月鎳礦進(jìn)口量634.67萬(wàn)噸，底部環(huán)比增加134.09萬(wàn)噸，震蕩增幅26.79%；同比增加141.60萬(wàn)噸，季報(bào)增幅28.72%。其中紅土鎳礦631.87萬(wàn)噸，硫化鎳礦2.8萬(wàn)噸。自菲律賓進(jìn)口紅土鎳礦594.4萬(wàn)噸，占本月進(jìn)口量的93.66%。2025年1-8月鎳礦進(jìn)口總量2613.36萬(wàn)噸，同比增加6.47%。

　　1-8月菲律賓出礦量累計(jì)3998萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.94%。其中出口至印尼鎳礦累計(jì)900.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)53%。三季度，印尼本土鎳礦RKAB審批放松，鎳礦供給緊張的局面有所緩解，所以對(duì)鎳礦的進(jìn)口需求變?nèi)酢?/p>

　　2.2 鎳鐵：鎳鐵價(jià)格低位反彈，鐵廠利潤(rùn)有所修復(fù)

　　圖 2.5：鎳礦消耗量（萬(wàn)噸）

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　　圖 2.6：國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量（萬(wàn)金屬?lài)崳?/p>資料來(lái)源：一德有色

　　根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，8月全國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量為2.528萬(wàn)鎳噸，67.98萬(wàn)實(shí)物噸，實(shí)物噸環(huán)比增4.89%，金屬量環(huán)比增加11.77%。1-8月累計(jì)產(chǎn)量20.53萬(wàn)鎳噸，同比增長(zhǎng)-7.26%。

　　圖 2.7：鎳鐵進(jìn)口量（實(shí)物噸）

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　　圖 2.8：鎳鐵分國(guó)別進(jìn)口量（萬(wàn)噸）

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　　據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口量87.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.8萬(wàn)噸，增幅4.6%；同比增加35.2萬(wàn)噸，增幅67.4%。其中，8月中國(guó)自印尼進(jìn)口鎳鐵量85萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.6萬(wàn)噸，增幅4.4%；同比增加35.5萬(wàn)噸，增幅71.5%。1-8月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口總量726.7萬(wàn)噸，同比增加159.6萬(wàn)噸，增幅28.1%。其中，自印尼進(jìn)口鎳鐵量708.6萬(wàn)噸，同比增加163.1萬(wàn)噸，增幅29.9%。

　　圖 2.9：印尼NPI產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

　　2025年8月印尼鎳生鐵產(chǎn)量13.79萬(wàn)金屬?lài)崳饘倭凯h(huán)比增加2.60%。進(jìn)入8月后，隨著鎳生鐵價(jià)格上行，印尼冶煉廠的利潤(rùn)也得到一定改善，產(chǎn)量有所增加。1-8月印尼鎳生鐵總產(chǎn)量111.27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.48%。預(yù)計(jì)9月印尼鎳生鐵實(shí)物量環(huán)比上升1.10%，印尼鎳生鐵金屬量環(huán)比上升1.27%。隨著消費(fèi)旺季的來(lái)臨和成本倒掛現(xiàn)象的持續(xù)改善，SMM預(yù)計(jì)印尼冶煉廠開(kāi)工率將繼續(xù)恢復(fù)。

　　2.3 中間品： 印尼冰鎳產(chǎn)量環(huán)增，但仍維持較低水平

　　圖 2.10：印尼高冰鎳&MHP產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

　　印尼MHP方面，8月印尼鎳濕法中間品鎳金屬產(chǎn)量4.15萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.60%，同比增加50.91%；1-8月印尼累計(jì)產(chǎn)量28.46萬(wàn)噸，同比增加55.95%。

　　8月印尼冰鎳金屬產(chǎn)量1.73萬(wàn)噸，環(huán)比增加15.33%，同比增加-29.96%；1-8月印尼累計(jì)產(chǎn)量11.49萬(wàn)噸，同比增加-37.72%。

　　圖 2.11：高冰鎳進(jìn)口數(shù)據(jù)（萬(wàn)噸）

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　　圖 2.12：MHP進(jìn)口數(shù)據(jù)（萬(wàn)噸）

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　　根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月中國(guó)鎳濕法中間品進(jìn)口量17.06萬(wàn)噸，環(huán)比增幅10%，同比增幅39.56%。其中自印度尼西亞進(jìn)口量為13.79萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.85%，占本月進(jìn)口量的80.80%。1-8月鎳濕法冶煉中間品進(jìn)口總量118.86萬(wàn)噸，同比增加24.89%。

　　8月中國(guó)鎳锍進(jìn)口量1.69萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.92萬(wàn)噸，減幅53.18%；同比減少5.14萬(wàn)噸，減幅75.37%。其中自印度尼西亞進(jìn)口量為1.64萬(wàn)噸，環(huán)比減少54.18%，占本月進(jìn)口量的97.09%。1-8月鎳锍進(jìn)口總量27.01萬(wàn)噸，同比減少11.80%。

　　2.4 硫酸鎳：下游消費(fèi)好轉(zhuǎn)，硫酸鎳產(chǎn)量修復(fù)

　　SMM數(shù)據(jù)顯示，8月硫酸鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到約3.05萬(wàn)金屬?lài)?，?duì)應(yīng)實(shí)物噸產(chǎn)量約13.85萬(wàn)噸，環(huán)比增加約4.80%，同比減少約4.19%。1-8月全國(guó)硫酸鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量21.16萬(wàn)金屬?lài)崳仍黾?16.07%。預(yù)計(jì)9月硫酸鎳產(chǎn)量將增長(zhǎng)至約3.17萬(wàn)金屬?lài)?，?shí)物噸產(chǎn)量預(yù)計(jì)為14.41萬(wàn)噸，環(huán)比增加約4.02%，同比減少約2.23%。

　　圖 2.13：硫酸鎳產(chǎn)量（金屬?lài)崳?/p>圖 2.14：硫酸鎳原料占比變化情況

　　根據(jù)最新海關(guān)數(shù)據(jù)公布， 8月中國(guó)鎳的硫酸鹽進(jìn)口量30292.611噸，環(huán)比增加13357.35噸，上升78.87%；同比增加7372.42噸，上升32.17%。1-8月中國(guó)鎳的硫酸鹽進(jìn)口總量160189.381噸，同比增加7.21%。8月中國(guó)鎳的硫酸鹽出口量507.308噸，環(huán)比下降153.175噸，降幅23.19%；同比減少1524.166噸，降幅75.03%。1-8月中國(guó)鎳的硫酸鹽出口總量3272.025噸，同比降低80.38%。

　　圖 2.15：硫酸鎳進(jìn)口（噸）

圖 2.16：硫酸鎳出口（噸）

　　2.5 電解鎳：國(guó)內(nèi)維持高產(chǎn)，進(jìn)口量走擴(kuò)

　　根據(jù)上海有色數(shù)據(jù)，8月全國(guó)精煉鎳產(chǎn)量達(dá)到3.52萬(wàn)噸，環(huán)比增加7.23%，同比上升20.55%。1-8月累計(jì)產(chǎn)量26.40萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.87%。預(yù)計(jì)9月全國(guó)精煉鎳產(chǎn)量3.65萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.69%，同比增長(zhǎng)15.87%。

　　圖 2.17：國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量

圖 2.18：精煉鎳進(jìn)出口數(shù)據(jù)資料來(lái)源：一德有色

　　據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月中國(guó)精煉鎳進(jìn)口量24186.227噸，環(huán)比減少13978噸，降幅36.63%；同比增加15392噸，增幅175.03%。1-8月，中國(guó)精煉鎳?yán)塾?jì)進(jìn)口量157015.397噸，同比增加102303噸，增幅186.98%。

　　8月中國(guó)精煉鎳出口量15048.344噸，環(huán)比減少497噸，降幅3.20%；同比增加2553噸，增幅20.43%。1-8月，中國(guó)精煉鎳?yán)塾?jì)出口量119324.953噸，同比增加48305噸，增幅68.02%。

　　8月精煉鎳凈進(jìn)口9137.883噸，環(huán)比減少121.15%，同比減少189.36%。1-8月累計(jì)凈進(jìn)口37690.444噸。

　　03

　　鎳市基本面：需求分析

　　3.1 電池用鎳情況：電池耗鎳增速持續(xù)修復(fù)，但仍低于年初預(yù)期

　　圖 3.1：三元前驅(qū)體產(chǎn)量（噸）

圖 3.2：三元材料產(chǎn)量（噸）

　　SMM最新數(shù)據(jù)顯示，8月中國(guó)三元材料產(chǎn)量73440噸，環(huán)比增幅6.99%，同比增幅18.69%。1-8月，國(guó)內(nèi)累計(jì)產(chǎn)量為49.42萬(wàn)噸，同比增幅9.26%。

　　8月中國(guó)三元前驅(qū)體產(chǎn)量約78440噸，環(huán)比增幅8.55%，同比增幅3%。1-8月，國(guó)內(nèi)累計(jì)產(chǎn)量為55.01萬(wàn)噸，同比增幅-0.30%。

　　圖 3.3：鋰電池產(chǎn)量（單位：GWh）

圖 3.4：動(dòng)力電池裝車(chē)量（單位：GWh）

　　8月，我國(guó)動(dòng)力和其他電池合計(jì)產(chǎn)量為139.6GWh，環(huán)比增長(zhǎng)4.4%，同比增長(zhǎng)37.3%。1-8月，我國(guó)動(dòng)力和其他電池累計(jì)產(chǎn)量為970.7GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)54.3%。

　　8月裝車(chē)量為62.5GWh，環(huán)比增長(zhǎng)11.9%，同比增長(zhǎng)32.4%。其中三元電池裝車(chē)量10.9GWh，占總裝車(chē)量17.5%，同比下降10.0%；磷酸鐵鋰電池裝車(chē)量51.6GWh，占總裝車(chē)量82.5%，同比增長(zhǎng)47.3%。1-8月，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量417.9GWh， 累計(jì)同比增長(zhǎng)43.1%。其中三元電池累計(jì)裝車(chē)量77.4GWh，占總裝車(chē)量18.5%，累計(jì)同比下降9.7%；磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝車(chē)量340.5GWh，占總裝車(chē)量81.5%，累計(jì)同比增長(zhǎng)65.1%。

　　8月，我國(guó)動(dòng)力和其他電池合計(jì)出口22.6GWh，環(huán)比下降2.6%，同比增長(zhǎng)23.9%。合計(jì)出口占當(dāng)月銷(xiāo)量16.8%。其中，動(dòng)力電池出口量為15.1GWh，占總出口量66.6%，環(huán)比增長(zhǎng)1.9%，同比增長(zhǎng)35.7%；其他電池出口量為7.6GWh，占總出口量33.4%，環(huán)比下降10.4%，同比增長(zhǎng)5.6%。1-8月，我國(guó)動(dòng)力和其他電池累計(jì)出口達(dá)173.1GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)48.5%。合計(jì)累計(jì)出口占前8月累計(jì)銷(xiāo)量18.8%。其中，動(dòng)力電池累計(jì)出口為111.5GWh，占總出口量64.4%，累計(jì)同比增長(zhǎng)30.3%；其他電池累計(jì)出口量為61.6GWh，占總出口量35.6%，累計(jì)同比增長(zhǎng)99.0%。

　　圖 3.5：汽車(chē)產(chǎn)量和產(chǎn)銷(xiāo)比情況（輛）

圖 3.6：新能源汽車(chē)產(chǎn)量（萬(wàn)輛）

　　據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，8月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成281.5萬(wàn)輛和285.7萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)8.7%和10.1%，同比分別增長(zhǎng)13.0%和16.4%。1-8月份，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成2105.1萬(wàn)輛和2112.8萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)12.7%和12.6%。新能源汽車(chē)方面，8月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成109.2萬(wàn)輛和110萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)29.6%和30%，新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到騎車(chē)新車(chē)總銷(xiāo)量的44.8%。1-8月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成962.5萬(wàn)輛和962萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)37.3%和36.7%，新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到汽車(chē)新車(chē)總銷(xiāo)量的45.5%。

　　表 3.1：新能源產(chǎn)業(yè)鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)增速

資料來(lái)源：一德有色

　　新能源產(chǎn)業(yè)鏈條來(lái)看，2025年1-8月，終端新能源汽車(chē)產(chǎn)量維持37%的高速增長(zhǎng)；三元?jiǎng)恿﹄姵匮b車(chē)量-9.7%的負(fù)增長(zhǎng)，主要原因是三元?jiǎng)恿﹄姵匮b車(chē)量在總動(dòng)力電池裝車(chē)量的占比持續(xù)維持20%以下的低位；三元正極材料產(chǎn)量以及新能源耗鎳量增速持續(xù)修復(fù)，目前三元正極材料產(chǎn)量維持正增長(zhǎng)，新能源對(duì)硫酸鎳需求仍維持負(fù)增長(zhǎng)。所以我們維持年初對(duì)新能源耗鎳同比增速持平的預(yù)估。

　　3.2 不銹鋼：鋼廠減產(chǎn)，庫(kù)存壓力緩解

　　圖 3.7：不銹鋼產(chǎn)量：分系別（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：Mysteel，一德有色

　　圖 3.8：印尼不銹鋼產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：Mysteel，一德有色

　　根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，8月國(guó)內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量331.56萬(wàn)噸，月環(huán)比增加10.48萬(wàn)噸，增幅3.26%，同比減少1.29%，其中：200系100.73萬(wàn)噸，月環(huán)比增加6.63萬(wàn)噸，增幅7.05%，同比減少1.55%；300系173.79萬(wàn)噸，月環(huán)比增加3.98萬(wàn)噸，增幅2.34%，同比增加3.08%；400系57.04萬(wàn)噸，月環(huán)比減少0.13萬(wàn)噸，減幅0.23%，同比減少12.23%。1-8月，國(guó)內(nèi)不銹鋼累計(jì)產(chǎn)量2629.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.56%，其中200系759.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.25%，300系產(chǎn)量1391.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.95%，400系產(chǎn)量479萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.17%。

　　印尼方面，8月印尼不銹鋼產(chǎn)量42.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)10.29%，同比增長(zhǎng)0.96%。1-8月印尼累計(jì)產(chǎn)量329.70萬(wàn)噸，同比增加0.08%。

　　圖 3.9：不銹鋼出口情況（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：一德有色

　　圖 3.10：不銹鋼進(jìn)口情況（萬(wàn)噸）

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　　根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，8月，國(guó)內(nèi)不銹鋼進(jìn)口量約11.72萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.42萬(wàn)噸，增幅60.5%；同比增加1.76萬(wàn)噸，增幅17.7%。1-8月，國(guó)內(nèi)不銹鋼進(jìn)口量累計(jì)約101.76萬(wàn)噸，同比減少30.94萬(wàn)噸，減幅23.3%。進(jìn)口增加主要是從印尼進(jìn)口的冷軋卷板和鋼坯增加所致，環(huán)比分別增加3.52萬(wàn)噸和1.71萬(wàn)噸。

　　8月，國(guó)內(nèi)不銹鋼出口量約44.78萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.16萬(wàn)噸，增幅7.6%；同比減少4.01萬(wàn)噸，減幅8.2%。1-8月，國(guó)內(nèi)不銹鋼出口量累計(jì)約336.42萬(wàn)噸，同比增加10.08萬(wàn)噸，增幅3.1%。8月國(guó)內(nèi)不銹鋼出口環(huán)比小增，主因冷軋卷板和熱軋卷板環(huán)比小增，環(huán)比分別增加1.67萬(wàn)噸和0.67萬(wàn)噸。

　　8月，國(guó)內(nèi)不銹鋼凈出口量約33.06萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.26萬(wàn)噸，減幅3.7%；同比減少5.78萬(wàn)噸，減幅14.9%。1-8月，國(guó)內(nèi)不銹鋼凈出口量累計(jì)約234.65萬(wàn)噸，同比增加41.02萬(wàn)噸，增幅21.2%。

　　圖 3.11：不銹鋼庫(kù)存：季節(jié)圖（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：一德有色

　　圖 3.12：不銹鋼300系庫(kù)存：季節(jié)圖（萬(wàn)噸）

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　　圖 3.13：不銹鋼200系庫(kù)存（萬(wàn)噸）

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　　圖 3.14：不銹鋼400系庫(kù)存：季節(jié)圖（萬(wàn)噸）

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　　整體看，1-8月，200系758.02萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.10%，300系產(chǎn)量1391.13萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.96%，耗鎳總量132.52萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.35%，其中耗原生鎳總量104.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.55%。年初報(bào)告中我們給到了不銹鋼8.7%的耗原生鎳增速，目前同比增速僅為4.55%，但9月后不銹鋼產(chǎn)量有所恢復(fù)，所以暫維持年初的預(yù)估增速水平。

　　表 3.2：國(guó)內(nèi)不銹鋼耗鎳量

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　　04

　　供需平衡與庫(kù)存

　　4.1 供需分析

　　圖 4.1：全球精煉鎳供需平衡

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　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布最新數(shù)據(jù)顯示，2025年7月，全球精煉鎳產(chǎn)量為32.01萬(wàn)噸，消費(fèi)量為28.4萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩3.6萬(wàn)噸。1-7月，全球精煉鎳產(chǎn)量為223.76萬(wàn)噸，消費(fèi)量為199.34萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩24.43萬(wàn)噸。

　　表 4.1：國(guó)內(nèi)原生鎳供需平衡預(yù)估表

資料來(lái)源：一德有色

　　國(guó)內(nèi)原生鎳供需情況：通過(guò)數(shù)據(jù)可以看出經(jīng)過(guò)調(diào)整后，過(guò)剩量更大了，主要增量是來(lái)自精煉鎳的進(jìn)口量，從今年二季度開(kāi)始，月度精煉鎳進(jìn)出口格局發(fā)生了變化，由凈出口再次轉(zhuǎn)為了凈進(jìn)口，三季度進(jìn)口量有走擴(kuò)趨勢(shì)，所以我們進(jìn)行了數(shù)據(jù)調(diào)整，從年初的凈出口4萬(wàn)噸變?yōu)閮暨M(jìn)口7萬(wàn)噸；需求端，電池耗鎳目前還維持負(fù)增長(zhǎng)，但該數(shù)據(jù)在逐季進(jìn)行修復(fù)，所以我們維持年初持平的預(yù)估數(shù)據(jù)；不銹鋼耗鎳量年初給到了8.7%附近的增速，目前增速4.5%，四季度有望繼續(xù)改善，所以維持年初的增速預(yù)估。整體看，過(guò)剩格局不改。

　　4.2 庫(kù)存分析

　　三季度總體看，國(guó)內(nèi)以及LME庫(kù)存維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。LME庫(kù)存在20萬(wàn)上下震蕩了近三個(gè)季度，進(jìn)入9月后，LME庫(kù)存開(kāi)始上行目前已經(jīng)增加到22萬(wàn)噸以上，明細(xì)看，鎳板維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，由季初的172194噸上漲至197802噸；鎳豆庫(kù)存去化，從季初的28728噸下降至27738噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存維持在4萬(wàn)附近，上海期貨交易所庫(kù)存從24922噸上漲至29834噸。

　　圖 4.2：LME鎳庫(kù)存（萬(wàn)噸）

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　　圖 4.3：LME庫(kù)存明細(xì)（噸）

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　　圖 4.4：國(guó)內(nèi)鎳社會(huì)庫(kù)存（萬(wàn)噸）

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　　圖 4.5：保稅區(qū)鎳庫(kù)存（噸）

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　　05

　　成本與利潤(rùn)分析

　　三季度傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈條鎳礦-鎳鐵-不銹鋼中，礦價(jià)隨著印尼內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)下調(diào)有向下讓利；國(guó)內(nèi)隨著鎳鐵價(jià)格的低位反彈，國(guó)內(nèi)鎳鐵廠利潤(rùn)略有修復(fù)，但高成本地區(qū)依舊處于虧損狀態(tài)。濕法方面，8月濕法冶煉中間品月度成本10631美元/金屬?lài)嵣舷拢現(xiàn)OB月均價(jià)在12922美元/金屬?lài)?，利?rùn)率21.55%；高冰鎳月度成本在12784美元/金屬?lài)?，月均價(jià)13572美元/金屬?lài)?，利?rùn)率6.16%，利潤(rùn)率有所修復(fù)也是部分印尼NPI項(xiàng)目轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳項(xiàng)目的主要原因。一體化MHP生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧?rùn)率在15.4%，一體化高冰鎳生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧?rùn)率6.8%。

　　圖 5.1：印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基價(jià)

圖 5.2：印尼中間品成本圖 5.3：外采原料電積鎳成本圖 5.4：國(guó)內(nèi)鎳鐵利潤(rùn)圖 5.5：硫酸鎳?yán)麧?rùn)圖 5.6：不銹鋼利潤(rùn)

　　06

　　總結(jié)與展望

　　從供給看，礦端，菲律賓目前處于出礦高峰季，1-8月菲律賓出礦量累計(jì)3998萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.94%；印尼方面，隨著RKAB鎳礦供應(yīng)偏緊局面緩解。冶煉端國(guó)內(nèi)鎳鐵1-8月累計(jì)產(chǎn)量20.53萬(wàn)鎳噸，同比增長(zhǎng)-7.26%；精煉鎳1-8月累計(jì)產(chǎn)量26.40萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.87%；1-8月全國(guó)硫酸鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量21.16萬(wàn)金屬?lài)崳仍黾?16.07%。

　　從需求看，傳統(tǒng)領(lǐng)域不銹鋼1-8月耗鎳總量132.52萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.35%，其中耗原生鎳總量104.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.55%；新能源領(lǐng)域，1-8月三元?jiǎng)恿﹄姵睾逆嚵客仍鏊?2.44%。不銹鋼耗原生鎳量還低于年初給到的8.7%的同比增速預(yù)估，三元?jiǎng)恿﹄姵睾逆嚵客仍鏊僖驳陀谀瓿醭制降脑鏊兕A(yù)估。但從累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，兩個(gè)消費(fèi)同比增速還在持續(xù)修復(fù)中。

　　從成本利潤(rùn)角度來(lái)看，三季度礦端讓利銷(xiāo)售，隨著礦價(jià)的小幅下行，印尼NPI以及中間品生產(chǎn)利潤(rùn)均有所修復(fù)；兩個(gè)下游消費(fèi)同比增速持續(xù)修復(fù)，國(guó)內(nèi)鎳鐵以及硫酸鎳價(jià)格上漲，冶煉利潤(rùn)也有一定程度的修復(fù)。整體看，三季度產(chǎn)業(yè)鏈條利潤(rùn)情況有所好轉(zhuǎn)。

　　綜合看，產(chǎn)業(yè)格局未變，持續(xù)增長(zhǎng)的高庫(kù)存對(duì)價(jià)格形成壓制，但鎳市目前成本支撐較強(qiáng)，且印尼礦端不斷有相關(guān)政策對(duì)當(dāng)?shù)劓嚨V產(chǎn)生影響，RKAB審批由兩年有效期變?yōu)橐荒辏@就在一定程度上增加了供給端的不確定因素；同時(shí)，最近印尼實(shí)施監(jiān)管整治190家礦企，其中含36家，后期需持續(xù)關(guān)注印尼方面對(duì)礦端的相關(guān)政策。三季度硫酸鎳價(jià)格低位反彈，按當(dāng)前價(jià)格折算電鎳價(jià)格12.80萬(wàn)元/噸。預(yù)計(jì)四季度鎳價(jià)的運(yùn)行密集區(qū)間在【118000，125000】。

　　圖 6.1：鎳鐵-電鎳-硫酸鎳價(jià)格

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　　報(bào)告完成日期：2025年9月30日