來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　鮑威爾將在杰克遜霍爾年會(huì)上發(fā)表任期最后一次演講，謝幕他的鮑威保業(yè)重中之重是暗示美聯(lián)儲(chǔ)是即將重啟持續(xù)降息、謹(jǐn)慎開啟一次降息且不承諾更多，爾演還是講抗繼續(xù)等待更多數(shù)據(jù)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾在2022年懷俄明州杰克遜霍爾舉行的通脹年度研討會(huì)上承諾，必要時(shí)將堅(jiān)決抗擊通脹；去年，難兩當(dāng)失業(yè)率看似穩(wěn)步上升時(shí)，全降他又為就業(yè)市場(chǎng)辯護(hù)，息節(jié)承諾降低利率。奏定

　　在明年5月任期結(jié)束前的謝幕這場(chǎng)告別演講中，鮑威爾面臨著兩難選擇——當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雙向拉扯，鮑威保業(yè)讓他的爾演“數(shù)據(jù)依賴”策略陷入困境。他的講抗同事們?cè)凇案咄洝迸c“高失業(yè)率”哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更大的問題上存在分歧。但無論如何，通脹投資者和特朗普政府都強(qiáng)烈預(yù)期，難兩美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議將降息。

　　然而，屆時(shí)是否真的降息，或許不如鮑威爾如何闡述下一步措施的評(píng)估框架重要。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)從某些指標(biāo)看在放緩，但從另一些指標(biāo)看仍健康，且物價(jià)上漲的跡象仍然存在。盡管鮑威爾在必要時(shí)會(huì)果斷轉(zhuǎn)向，但當(dāng)下他可能仍需在美聯(lián)儲(chǔ)“穩(wěn)定物價(jià)”與“充分就業(yè)”的雙重目標(biāo)間搖擺。

　　“我認(rèn)識(shí)的鮑威爾希望保持?jǐn)?shù)據(jù)依賴，不到萬(wàn)不得已不做決定，”前美聯(lián)儲(chǔ)副主席、現(xiàn)為太平洋投資管理公司（Pimco）全球經(jīng)濟(jì)顧問的理查德·克拉里達(dá)（Richard Clarida）表示，“如果他們9月真的降息，會(huì)有一場(chǎng)激烈的溝通討論：我們要傳遞什么信號(hào)？是‘降息一次再觀望’，還是‘一系列降息的開始’？即便想降息，溝通也可能是個(gè)挑戰(zhàn)。”

　　鮑威爾在大提頓山脈附近的杰克遜霍爾發(fā)表的演講，將為其動(dòng)蕩的8年任期畫上句點(diǎn)。在這段任期內(nèi)，全球疫情催生了激進(jìn)的政策創(chuàng)新，隨后爆發(fā)的通脹引發(fā)了創(chuàng)紀(jì)錄的加息，還有特朗普無休止的人身攻擊。

　　2022年的演講中，鮑威爾效仿已故美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克（Paul Volcker），承諾不惜以就業(yè)和增長(zhǎng)為代價(jià)遏制通脹。如今，他面臨的挑戰(zhàn)是效仿沃爾克的繼任者艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）——鮑威爾也曾在杰克遜霍爾演講中提到過這位典范——超越通脹風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，將美聯(lián)儲(chǔ)4.25%-4.5%的政策利率降至3%左右的“中性”區(qū)間，即既不抑制也不刺激經(jīng)濟(jì)的政策利率水平，這一水平在政策制定者確信通脹將回歸2%目標(biāo)時(shí)才是合適的。

　　謹(jǐn)慎的鮑威爾

　　當(dāng)前美國(guó)通脹仍比目標(biāo)高約1個(gè)百分點(diǎn)，且有理由認(rèn)為還會(huì)上升，但特朗普政府辯稱，價(jià)格持續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)很小，并將被放松管制和可能引發(fā)的生產(chǎn)率上升所抵消。

　　“他們太依賴數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，我認(rèn)為這是個(gè)錯(cuò)誤，”財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特（Scott Bessent）近期表示，他還提到格林斯潘20世紀(jì)90年代“極具前瞻性”的策略——忽略物價(jià)上漲信號(hào)、淡化同事的加息呼聲，并寄望于生產(chǎn)率提升（這后來確實(shí)幫助緩解了通脹）。

　　特朗普考慮的鮑威爾繼任者人選之一——美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）—也提出，應(yīng)超越關(guān)稅推高的通脹風(fēng)險(xiǎn)。沃勒支持立即降息，以防范他認(rèn)為正在顯現(xiàn)的就業(yè)市場(chǎng)疲軟，這與那些希望得到更多確認(rèn)高通脹消退的信號(hào)再行動(dòng)的同事形成對(duì)比。

　　鮑威爾目前屬于后者。在擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席初期，他明確表示，決策要以數(shù)據(jù)為錨，不過度受經(jīng)濟(jì)模型和預(yù)測(cè)影響——數(shù)據(jù)證明必要時(shí)會(huì)果斷行動(dòng)，但出于性格和美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)行框架，他也會(huì)保持謹(jǐn)慎。

　　這種策略有助于避免政策轉(zhuǎn)向的“錯(cuò)誤啟動(dòng)”，但缺點(diǎn)是可能滯后，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響存在時(shí)滯，且過去數(shù)據(jù)的修正會(huì)顛覆當(dāng)前信號(hào)。近期就出現(xiàn)了這種情況：美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局大幅下修5月和6月的就業(yè)增長(zhǎng)預(yù)估，這一歷史性修正加劇了沃勒關(guān)于“就業(yè)市場(chǎng)比表面更疲軟”的觀點(diǎn)。

　　迷霧散去了嗎？

　　隨著經(jīng)濟(jì)增速可能放緩至1%左右，包括貝森特在內(nèi)的政府官員指出，當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比去年9月更疲軟——當(dāng)時(shí)，在鮑威爾于杰克遜霍爾放出“盡全力支持強(qiáng)勁就業(yè)市場(chǎng)”的承諾后，美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)。

　　這種說法存在矛盾之處：如果經(jīng)濟(jì)更糟，為何不降息？此外，“數(shù)據(jù)依賴”與“因擔(dān)憂政策變化（如關(guān)稅）對(duì)通脹的影響而暫停今年預(yù)期中的一系列降息”等說法也需要澄清。

　　特朗普最終提出的關(guān)稅政策比預(yù)期激進(jìn)得多，盡管當(dāng)前一系列進(jìn)口關(guān)稅并未像經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的那樣沖擊經(jīng)濟(jì)，但直到最近，包括沃勒在內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者才覺得對(duì)未來的判斷有了更堅(jiān)實(shí)的依據(jù)。

　　“迷霧正在散去，”里士滿聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)托馬斯·巴爾金（Thomas Barkin）上周表示。

　　現(xiàn)在，鮑威爾需要說明迷霧散去了多少，尤其要暗示美聯(lián)儲(chǔ)是即將重啟持續(xù)降息、謹(jǐn)慎開啟一次降息且不承諾更多，還是繼續(xù)等待更多數(shù)據(jù)。

　　與一年前相比，除了就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，其他情況也已不同：利率更低（因此限制性更弱）、股市繁榮、失業(yè)率穩(wěn)定，而去年美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)逐月下降的通脹率，如今變化不大，只是近期略有上升。

　　就連沃勒也表示，盡管他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速放緩是“貨幣政策向中性靠攏”的理由，但如果對(duì)通脹或就業(yè)市場(chǎng)疲軟的判斷錯(cuò)誤，“我們可以選擇在一次或多次會(huì)議上維持政策不變。”