數(shù)據(jù)來源：WIND

　　盈利質(zhì)量的單季下滑更為直觀。報告期內(nèi)公司銷售毛利率為 17.88%，盈利腰斬較 2024 年三季度的雄韜 19.14% 下降 1.26 個百分點；銷售凈利率 4.35%，較上年同期的股份微降 0.18 個百分點。盡管凈利率下滑幅度相對溫和，遭遇但疊加營收規(guī)模的成長收縮，整體盈利空間的瓶頸壓縮態(tài)勢已然形成。更關(guān)鍵的單季是，經(jīng)營活動產(chǎn)生的盈利腰斬現(xiàn)金流量凈額同比腰斬，從去年同期的雄韜 4.57 億元降至 2.19 億元，下滑幅度達 52.04%，股份結(jié)合凈利潤數(shù)據(jù)不難看出，遭遇公司前三季度盈利質(zhì)量明顯走低。成長

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　至于造成雄韜股份前三季度盈利質(zhì)量的瓶頸轉(zhuǎn)折點主要是來自第三季度，且環(huán)比下滑幅度顯著。單季

　　將前三季度業(yè)績與半年報數(shù)據(jù)拆分對比，第三季度單季表現(xiàn)的疲軟態(tài)勢尤為清晰。2025年第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入7.73億元，同比下降25.8%，環(huán)比第二季度的9.42億元下滑18.03%。第三季度單季歸母凈利潤為1630萬元，同比下降65.2%，環(huán)比第二季度的6908萬元大幅下滑76.4%，扣非凈利潤為1045萬元，同比降幅更是達到74.6%，主營業(yè)務(wù)盈利承壓態(tài)勢明顯。盈利能力方面，第三季度單季銷售毛利率為16.18%，較上半年的18.68%進一步下滑，顯示出第三季度面臨的成本壓力或市場競爭壓力顯著大于上半年。

　　“第三季度是新能源行業(yè)傳統(tǒng)旺季，儲能電池出貨量同比增長超六成，但雄韜股份單季營收同比下滑25.8%、凈利潤同比下滑超六成，這一表現(xiàn)與行業(yè)景氣度形成鮮明反差。” 電力設(shè)備行業(yè)投資人陳明對界面新聞記者指出：“營收與凈利潤的雙位數(shù)下滑，疊加扣非指標(biāo)的深度調(diào)整，說明公司在業(yè)務(wù)拓展與成本控制方面均面臨階段性挑戰(zhàn)?！?/p>

　　多元布局遭遇成長瓶頸

　　雄韜股份作為電源制造領(lǐng)域的老牌企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋鉛酸電池、鋰電池、氫燃料電池及儲能系統(tǒng)等多個板塊，其中算力中心和數(shù)據(jù)中心UPS電源業(yè)務(wù)被公司列為近年核心增長點。雖然三季報并未披露具體細分業(yè)務(wù)業(yè)績情況，不過也并未單獨提示細分板塊有業(yè)績巨大業(yè)績變動，所以可以大致推敲出目前各細分業(yè)務(wù)的整體的概況同半年報較類似。

　　數(shù)據(jù)來源：半年報

　　根據(jù)半年報披露，受益于全球AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動算力中心和數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮，雄韜股份在UPS電源領(lǐng)域憑借技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢和客戶積累，算力中心與數(shù)據(jù)中心 UPS 電源業(yè)務(wù)已然成為公司的 “利潤壓艙石”。2025年上半年，算力中心與數(shù)據(jù)中心UPS電源的業(yè)務(wù)收入占公司收入47%，并且算力中心與數(shù)據(jù)中心UPS電源業(yè)務(wù)為公司貢獻了75%的利潤，堪稱決定業(yè)績走向的核心板塊。介于三季報未單獨披露該板塊營收數(shù)據(jù)，但結(jié)合扣非凈利潤的整體下滑趨勢推測，即使數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)保持增長，也未能完全覆蓋其他業(yè)務(wù)的下滑缺口。

　　新興業(yè)務(wù)方面，作為市場關(guān)注的氫能概念股，雄韜股份在氫燃料電池領(lǐng)域的布局一直備受關(guān)注。然而，從三季報并未單獨披露相關(guān)信息來看，初步可以判斷氫能業(yè)務(wù)進展緩慢，氫能業(yè)務(wù)作為第二增長曲線尚未形成，氫能業(yè)務(wù)目前還無法對公司業(yè)績形成有效支撐。三季報顯示，公司前三季度研發(fā)投入為8908.63萬元，同比增長11.70%，但結(jié)合公司在氫能業(yè)務(wù)方面的具體進展披露有限。疊加在建工程從年初的1.90億元降至1.82億元，變化不大，推測相關(guān)項目推進速度平緩。值得注意的是，雄韜股份其他收益項下計入政府補助2701.45萬元，這部分收益對利潤貢獻較大。如果扣除政府補助等非經(jīng)常性損益，公司扣非凈利潤同比下降29.44%，降幅明顯大于凈利潤降幅。

　　數(shù)據(jù)來源：三季報

　　氫燃料電池業(yè)務(wù)作為雄韜股份重點布局的戰(zhàn)略新興板塊，近年來發(fā)展進度卻持續(xù)低于市場預(yù)期。2025年上半年，雄韜股份燃料電池業(yè)務(wù)收入同比大降72.70%，多個氫能項目因技術(shù)驗證周期延長、下游需求不及預(yù)期而出現(xiàn)延期。三季報雖未披露該板塊最新數(shù)據(jù)，但結(jié)合氫能源指數(shù)在第三季度的震蕩走勢（9月30日氫能源指數(shù)收于2518.6點，全季度漲幅僅2.8%），可以判斷不僅僅是雄韜股份，氫能源行業(yè)整體商業(yè)化進程仍處于緩慢推進階段。

　　“氫燃料電池行業(yè)目前仍面臨核心材料成本高、加氫基礎(chǔ)設(shè)施不完善、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一三大瓶頸，頭部企業(yè)均處于投入期，短期內(nèi)難以形成規(guī)模化盈利。” 燃料電池領(lǐng)域投資者熊銘對界面新聞記者表示，“雄韜股份在氫燃料電堆技術(shù)上有一定積累，但在產(chǎn)業(yè)鏈整合與下游應(yīng)用拓展方面進展較慢，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)未能成為公司業(yè)績增長的第二曲線?！?行業(yè)數(shù)據(jù)也印證了氫能業(yè)務(wù)的困境。根據(jù)高工氫電產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）《燃料電池汽車數(shù)據(jù)庫》（交強險口徑）統(tǒng)計，1-9月國內(nèi)氫車銷量累計達3244輛，同比減少37.39%，不及行業(yè)預(yù)期。從燃料電池系統(tǒng)裝機量來看，1-9月氫車系統(tǒng)裝機量超過410MW，同比減少29.71%，遠低于新能源汽車整體46.1%的滲透率增速，行業(yè)需求端尚未形成有效突破。

　　儲能業(yè)務(wù)方面，就當(dāng)前數(shù)據(jù)而言，雄韜股份錯失了行業(yè)紅利。與氫燃料電池業(yè)務(wù)的低迷形成對比的是，2025年第三季度國內(nèi)儲能電池市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2025 年第三季度，國內(nèi)儲能電池出貨量達 165GWh，同比增長 65%，前三季度出貨量已超 2024 年全年總量的 30%，頭部電芯廠商生產(chǎn)線持續(xù)滿負荷運轉(zhuǎn)。但雄韜股份的儲能業(yè)務(wù)未能抓住這一機遇，上半年相關(guān)收入占比僅 4.04%，且面臨寧德時代、比亞迪、億緯鋰能（維權(quán)）等龍頭企業(yè)的激烈競爭。當(dāng)前儲能行業(yè)正呈現(xiàn) “高端產(chǎn)能緊缺、低端產(chǎn)能過剩” 的分化格局，中小廠商若無法實現(xiàn)技術(shù)突破將逐步被淘汰，這也成為雄韜股份儲能業(yè)務(wù)面臨的核心壓力。

　　此外，鋰離子電池業(yè)務(wù)雖實現(xiàn) 5.72% 的同比增長，收入占比達 39.58%，但在行業(yè)競爭白熱化的背景下，增長動能后續(xù)能否持續(xù)仍存疑；蓄電池材料配件業(yè)務(wù)同比增長 11.68%，但體量有限，難以改變公司整體業(yè)績走勢；其他業(yè)務(wù)收入同比大幅下滑 80.29%，進一步加劇了業(yè)績壓力。

　　從三季報整體來看，雄韜股份正處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的深水區(qū)。一方面，傳統(tǒng)鉛酸電池業(yè)務(wù)面臨增長天花板，市場競爭加劇與新能源替代壓力并存。另一方面，鋰電池業(yè)務(wù)在激烈競爭中艱難求生，氫能、儲能等新興業(yè)務(wù)仍需持續(xù)投入，卻尚未形成有效業(yè)績支撐。第三季度單季業(yè)績的大幅滑坡，不僅反映出經(jīng)營層面的階段性問題，更凸顯了公司戰(zhàn)略定位與行業(yè)趨勢的錯配。對于雄韜股份而言，短期需通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升運營效率、控制財務(wù)風(fēng)險緩解業(yè)績壓力。中長期則需在核心技術(shù)研發(fā)、高端市場拓展、產(chǎn)業(yè)鏈整合等方面實現(xiàn)實質(zhì)性突破，打造差異化競爭優(yōu)勢。

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