資料來(lái)源：DM查債通

　　財(cái)通證券研究所固收分析師汪夢(mèng)涵向記者表示，債市7月以來(lái)，回調(diào)在股債蹺蹺板效應(yīng)和監(jiān)管政策因素影響下，趨勢(shì)債券無(wú)視資金低位等利好，扭轉(zhuǎn)呈現(xiàn)震蕩上行的市場(chǎng)形態(tài)。機(jī)構(gòu)行為方面，觀望公募大行持續(xù)增持短期國(guó)債，費(fèi)率配置盤(pán)農(nóng)商和保險(xiǎn)介入力度相對(duì)偏弱，新規(guī)交易盤(pán)基金和券商互相換手。影響

　　關(guān)于近期市場(chǎng)熱議的債市話題，前述有大行金市人士對(duì)記者分析稱(chēng)，回調(diào)若公募費(fèi)率新規(guī)正式實(shí)施，趨勢(shì)委外業(yè)務(wù)的扭轉(zhuǎn)交易成本將明顯上升。尤其對(duì)短債基金而言，市場(chǎng)其所能提供的觀望公募收益水平與機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求之間會(huì)越來(lái)越不匹配，整體性價(jià)比將有所降低。

　　她認(rèn)為，近日市面流傳的“公募費(fèi)率會(huì)議紀(jì)要”內(nèi)容與市場(chǎng)原先認(rèn)知相比，實(shí)際上并無(wú)顯著增量信息，因而并未對(duì)債市走向構(gòu)成太多實(shí)質(zhì)性利空。而債市近期的持續(xù)調(diào)整，更多是由于“長(zhǎng)期牛市思維發(fā)生轉(zhuǎn)變”，市場(chǎng)情緒趨于敏感，因此更容易放大消息面的影響。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)階段，盡管市場(chǎng)已部分消化新規(guī)影響，且實(shí)際落地后的沖擊可能有限，但如果相關(guān)機(jī)構(gòu)行為形成明顯的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，債市仍可能面臨進(jìn)一步調(diào)整壓力，部分券種的利差也可能重估。不過(guò)，央行暫停14天期逆回購(gòu)操作或釋放出維穩(wěn)信號(hào)：既避免利率過(guò)快上行，也防止市場(chǎng)形成一致下行預(yù)期，而是通過(guò)資金面的“削峰填谷”平抑市場(chǎng)波動(dòng)。預(yù)計(jì)近期債市收益率將維持高位震蕩，即便存在調(diào)整壓力，長(zhǎng)端收益率大概率不會(huì)突破前高關(guān)鍵點(diǎn)位，出現(xiàn)進(jìn)一步大幅上行的可能性較低。

　　展望后續(xù)，債市大概率將如何走？

　　汪夢(mèng)涵對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，往后看，一是關(guān)注貨幣政策的降息可能性，雖然美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)應(yīng)降息外部約束緩解，但是銀行凈息差的壓力還是限制降息空間。14天逆回購(gòu)/3個(gè)月期和6個(gè)月期的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)/一年期MLF改成“利率招標(biāo)、多重價(jià)格中標(biāo)”，代表在政策利率降息約束仍存背景下，正主動(dòng)壓降大行的負(fù)債成本，緩解銀行凈息差壓力。

　　二是年內(nèi)配置盤(pán)增量資金相對(duì)有限，在近日利率上行時(shí)，農(nóng)商和保險(xiǎn)的買(mǎi)盤(pán)明顯弱于前期調(diào)整時(shí)的買(mǎi)入力量，難以成為利率上行時(shí)的穩(wěn)定器。

　　三是從交易邏輯來(lái)看，債市的季節(jié)性利多因素包括：央行四季度買(mǎi)賣(mài)國(guó)債重啟概率相對(duì)較大，且對(duì)資金仍偏呵護(hù)狀態(tài)，四季度政府債凈融資回落改變債券供需格局，季末兌現(xiàn)浮盈的中小行需要再次買(mǎi)入等，相對(duì)偏利空的因素則為公募基金銷(xiāo)售新規(guī)中的贖回條款對(duì)債市情緒偏擾動(dòng)，“反內(nèi)卷”帶動(dòng)PPI數(shù)據(jù)上行等。