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　　藍鯨新聞8月20日訊，孩王孩子王兒童用品股份有限公司（證券代碼：301078）近日發(fā)布2025年半年度報告，凈利加盟數(shù)據(jù)顯示公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入49.11億元，大增同比增長8.64%；歸屬于上市公司股東的背后并購凈利潤為1.43億元，同比大幅增長79.42%。擴張盡管整體營收和凈利潤表現(xiàn)亮眼，隱憂但公司仍面臨多重挑戰(zhàn)，風(fēng)險浮現(xiàn)尤其是孩王在行業(yè)競爭加劇、并購整合壓力以及AI+消費賽道布局等核心問題上。凈利加盟

營收增長放緩，大增凈利潤高增難掩經(jīng)營壓力

　　雖然孩子王上半年營收同比增長8.64%，背后并購但這一增速相較母嬰行業(yè)整體增速仍顯疲軟。擴張根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，隱憂2025年上半年全國母嬰市場整體增速預(yù)計超過10%，風(fēng)險浮現(xiàn)而孩子王的孩王增速略低于行業(yè)平均水平，反映出公司在核心業(yè)務(wù)增長上仍面臨一定壓力。

　　此外，盡管凈利潤同比增長79.42%，但其中部分增長來自非經(jīng)常性損益。根據(jù)財報披露，公司上半年非流動性資產(chǎn)處置損益達490.66萬元，政府補助1187.77萬元，金融資產(chǎn)公允價值變動收益2848.36萬元，合計貢獻了超過4000萬元的非經(jīng)常性收入。這意味著公司主營業(yè)務(wù)盈利能力仍需進一步提升。

　　毛利率方面，公司母嬰商品銷售毛利率為17.21%，同比下降1.38個百分點。這表明公司在供應(yīng)鏈優(yōu)化和成本控制方面仍存在挑戰(zhàn)，尤其是在奶粉、易耗品等核心品類上，價格競爭加劇導(dǎo)致利潤空間受到擠壓。

下沉市場加盟擴張，風(fēng)險與機遇并存

　　孩子王在2025年半年報中強調(diào)，其“三擴”戰(zhàn)略（擴品類、擴賽道、擴業(yè)態(tài)）和“復(fù)購、加盟、同城數(shù)字化”三大必贏之戰(zhàn)是推動增長的關(guān)鍵。上半年，公司已投入運營、在建及籌建的加盟店數(shù)量合計超過200家，預(yù)計全年新增加盟店500家，目標覆蓋1000個縣城。

　　然而，這種快速擴張也帶來了潛在風(fēng)險。首先，加盟模式的管理難度遠高于直營模式，尤其是在產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)標準、品牌維護等方面，若管理不善，可能影響整體品牌口碑。其次，下沉市場消費能力有限，過度擴張可能導(dǎo)致單店坪效下滑。財報數(shù)據(jù)顯示，樂友直營門店在2025年上半年的坪效普遍下降，其中華中地區(qū)坪效同比下降11.03%，反映出整合后門店運營仍需時間磨合。

　　此外，公司為拓展加盟業(yè)務(wù)，已投入大量資金，包括1.09億元的加盟門店收入（含加盟費、品牌使用費等）。若加盟店未能實現(xiàn)預(yù)期盈利，可能拖累公司現(xiàn)金流和整體盈利水平。

收購絲域?qū)崢I(yè)，協(xié)同效應(yīng)尚待驗證

　　2025年6月，孩子王以16.5億元收購絲域?qū)崢I(yè)100%股權(quán)，其中公司通過控股子公司江蘇星絲域投資管理有限公司持有65%股權(quán)。絲域?qū)崢I(yè)作為養(yǎng)發(fā)護發(fā)行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有2503家門店和超過200萬會員，2024年凈利潤達1.83億元，凈利率25.4%。

　　此次收購被視為公司向“母嬰+個護+美妝”全齡段服務(wù)生態(tài)拓展的重要舉措。然而，絲域?qū)崢I(yè)的加盟模式與孩子王的母嬰零售模式存在較大差異，且其門店數(shù)量龐大，管理難度較高。此外，絲域?qū)崢I(yè)2025年第一季度凈利潤僅為2665萬元，同比下滑62.4%，反映出其增長動能可能已放緩。

　　交易溢價率高達544.3%，形成商譽約9億元，疊加公司此前的9.02億元商譽，若絲域?qū)崢I(yè)未來業(yè)績不達預(yù)期，可能面臨商譽減值風(fēng)險，進一步影響公司凈利潤。

　　同時，公司賬面貨幣資金僅為25.08億元，而短期借款已達3.5億元，交易資金部分依賴質(zhì)押股權(quán)貸款和募集資金，可能加劇財務(wù)壓力。

AI+消費賽道布局，能否打開新增長曲線

　　孩子王在2025年上半年與北京火山引擎科技有限公司共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，并推出自研AI智能情感伙伴系列玩偶“啊貝貝和他的朋友們”。公司希望通過AI技術(shù)提升用戶體驗，拓展AI+消費賽道，打造新的增長曲線。

　　然而，AI玩具市場仍處于早期階段，消費者接受度及市場滲透率尚待驗證。此外，AI產(chǎn)品研發(fā)投入較大，公司上半年研發(fā)投入1741萬元，同比下降10.42%，反映出公司在AI領(lǐng)域投入可能尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

　　盡管公司表示AI智能體已應(yīng)用于私域營銷、員工服務(wù)、運營管理等多個場景，但目前AI業(yè)務(wù)尚未對營收產(chǎn)生實質(zhì)性貢獻。若AI產(chǎn)品未能在市場中獲得廣泛認可，相關(guān)投入可能成為公司財務(wù)負擔。

行業(yè)競爭加劇，政策紅利逐步釋放

　　2025年7月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳發(fā)布《育兒補貼制度實施方案》，對3周歲以下嬰幼兒發(fā)放每孩每年3600元補貼，覆蓋所有一孩、二孩、三孩家庭。這一政策的實施有望提振母嬰消費市場需求，但同時也可能吸引更多企業(yè)進入行業(yè)，加劇競爭。

　　目前，京東、天貓等電商平臺已通過低價策略搶占市場份額，而孩子王作為線下母嬰零售龍頭，其門店坪效和線上銷售增速均面臨壓力。財報顯示，公司線上銷售同比增長3.5%，遠低于行業(yè)平均增速，反映出公司在電商渠道的競爭力仍需提升。

　　此外，公司計劃在全國范圍內(nèi)拓展300家門店，但受制于市場環(huán)境變化、門店選址、供應(yīng)鏈匹配等因素，門店擴張進度可能不及預(yù)期，影響公司整體增長節(jié)奏。

總結(jié)：增長背后隱憂仍存，投資者需謹慎看待

　　孩子王2025年上半年的財務(wù)表現(xiàn)雖超預(yù)期，但其增長背后仍存在多重隱憂。下沉市場加盟模式的快速擴張可能帶來管理風(fēng)險，絲域?qū)崢I(yè)的收購雖具戰(zhàn)略意義，但整合難度和商譽風(fēng)險不容忽視，AI+消費賽道的布局仍處于早期階段，市場接受度尚待驗證。

　　在行業(yè)競爭加劇、出生率持續(xù)下滑的背景下，公司未來的盈利能力、門店擴張效率以及并購整合能力將成為關(guān)鍵。投資者在關(guān)注公司短期增長的同時，也應(yīng)警惕潛在風(fēng)險，理性評估其長期投資價值。