“周四買貨基，薅羊毛周末躺賺收益”。貨幣灰色這個曾被部分投資者視為“理財技巧”的基金監(jiān)管操作，實則是套路機構利用資金在途時間差實施的“四進三出”灰色套利游戲，如今隨著監(jiān)管新規(guī)出臺而走向終結。被堵

　　第一財經從業(yè)內獲悉，新規(guī)監(jiān)管近期發(fā)出的斬斷增強最新一期機構監(jiān)管情況通報，從申購、財路贖回、薅羊毛宣傳三大維度，貨幣灰色對資金在途套利、基金監(jiān)管流動性錯配等行業(yè)亂象，套路尤其是被堵“貨幣基金增強”套利模式進行精準打擊。

　　新規(guī)明確提出，新規(guī)申購資金必須在確認日當天完成劃轉，斬斷增強徹底封殺了利用T+2時間差進行“貨幣基金增強”的操作空間；同時規(guī)范贖回環(huán)節(jié)，嚴禁過度追求到賬效率和渠道差異化到賬；宣傳端禁止使用“實時到賬”等誤導宣傳等。

　　據(jù)悉，新規(guī)已從11月24日起實施，不合規(guī)產品需在6個月內完成整改。在業(yè)內人士看來，隨著14萬億元場外貨幣基金市場迎來全面規(guī)范，這場圍繞資金交收效率與公平的新規(guī)從源頭上強化投資者資金安全保護，推動機構回歸“受人之托、代人理財”的本源。

　　告別“灰色增強”

　　最新機構監(jiān)管情況通報要求，基金管理人、基金銷售機構加大技術系統(tǒng)建設投入，切實提高基金申購資金交收效率，縮短申購資金在途時間。其中，最受關注的突破，在于對場外貨幣市場基金申購資金交收環(huán)節(jié)的精細化管控。

　　文件明確劃定了兩大關鍵時間節(jié)點，如基金管理人需在基金份額確認日10：00前，將確認數(shù)據(jù)和資金清算數(shù)據(jù)發(fā)送至基金銷售機構；銷售機構則需在當日16：00前，將確認成功的申購資金在扣除手續(xù)費后劃轉至基金注冊登記賬戶，后續(xù)由注冊登記機構及時劃轉至基金財產托管賬戶。

　　“這一規(guī)定從制度層面徹底消除了‘貨幣基金增強’的套利空間?！比A北某基金公司代銷部門人士向第一財經透露，以往部分銷售渠道利用資金在途時間差，通過沉淀資金、延遲劃付等方式，為部分投資者提供“超常規(guī)”收益，形成所謂的“增強”效應。

　　所謂的貨幣基金增強模式如何展開？據(jù)業(yè)內人士介紹，是指客戶資金在享受貨幣基金收益的基礎上，由合作機構（主要是三方基金銷售機構）再補貼部分收益，使得客戶整體收益高于貨幣基金。此類“增強”方案常見于銀行、理財子、保險資管等機構客戶。

　　“此類套利的基礎，在于利用申購資金交收的時間差?！蹦炽y行系公募產品部負責人向第一財經拆解了其套利邏輯，通?；鸸驹赥+1日確認份額并開始計算收益，但資金實際劃轉至基金托管賬戶的時間為T+2日。

　　“利用這一機制，部分機構衍生出‘四進三出’的套利操作?！痹撠撠熑诉M一步解釋，投資者在周四申購，因T+2日恰逢周末非工作日，銷售機構實際需至下周一才將申購資金劃付至基金公司賬戶。

　　“這就相當于投資者周五、周六、周日這三天，明明錢還沒真正到基金賬戶，卻已經開始拿貨基收益了。而代銷機構則因資金在賬上沉淀數(shù)日，亦可獲得相應活期存款利息，他們就把這筆利息部分甚至全額補貼進去作為‘增強收益’?！痹摦a品部負責人說，這樣一來，投資者會額外多獲取3天收益，反復操作可形成可觀套利空間，并攤薄原持有人的實際收益。

　　“有些代銷機構之前可能會利用這種漏洞，刻意引導大額資金在周四去申購。”前述代銷業(yè)務負責人說，新規(guī)通過“當日劃付”要求，使“增強”策略賴以生存的“時間差”消失，避免了原持有人收益被攤薄。

　　事實上，行業(yè)早已對這類套利有所警覺。據(jù)第一財經從業(yè)內多方核實，多家基金公司已通過主動限購提前設防。如華北某小型公募，名下貨幣基金每逢周四即大額限購，次日恢復；某銀行系公募亦將周四單日申購額度收緊至5萬元，周五放寬至50萬元。

　　“這些限購措施主要是防止大資金周末套利攤薄持有人收益，一般不影響個人投資者?！庇邢嚓P操作的基金公司人士對第一財經說，部分代銷機構甚至將機構資金分拆為多個小額申購，因此基金公司會將限購額度設定在數(shù)萬元水平，“這是業(yè)內比較常規(guī)的做法”。

　　類似機制在假期前同樣存在?！懊糠旯?jié)假日，常有貨幣基金暫?；蛳揞~申購，就是避免節(jié)前大量申購資金涌入，來不及劃入基金托管賬戶進行投資配置，導致原持有人的收益被攤薄?！币晃恢写笮凸既耸勘硎荆蟛糠重泿呕饡诠?jié)假日前的第2個工作日暫停申購，或者限制大額資金的申購。

　　狙擊“內卷式”競爭

　　此次新規(guī)并非僅聚焦申購端，更從贖回端效率、宣傳營銷規(guī)范、實施落地等多維度構建管控體系，全方位防范市場風險。

　　在贖回資金劃付方面，通報內容對劃付效率與安全性亦提出明確要求，強調基金管理人強化基金產品流動性風險管控，根據(jù)產品投資運作特點、基礎市場流動性、組合資產變現(xiàn)能力等情況，需“審慎確定基金贖回資金交收時間”，不得過度追求贖回資金到賬效率。

　　針對此前行業(yè)存在的渠道差異化對待問題，通報內容特別強調“公平對待所有投資者”，明確同一基金產品不得因銷售渠道差異設置不同的贖回資金到賬時間。除貨幣基金、同業(yè)存單基金外，其他類型基金的贖回資金劃轉至銷售機構賬戶的時間，不得早于贖回申請確認日的次一交易日，以避免不合理資產變現(xiàn)對基金運作造成干擾。

　　宣傳營銷端的“去內卷化”同樣是新規(guī)重點。通報內容重申，基金管理人與銷售機構需堅守資金交收安全底線，杜絕“重營銷、輕風控”傾向，嚴禁以“實時到賬”“極速贖回”等不實表述誤導投資者。除貨幣基金互聯(lián)網(wǎng)銷售等監(jiān)管明確允許的情形外，各類宣傳材料不得使用相關敏感詞匯，以遏制“內卷式”競爭，維護市場秩序。

　　第一財經從業(yè)內了解到，為提升客戶體驗，很多銷售機構支持快速贖回貨幣基金的業(yè)務，即提出贖回申請的當天，資金就能到賬，常見于“快速贖回”或“即時到賬”的宣傳中。

　　“過去互聯(lián)網(wǎng)渠道為爭奪流量，常通過墊資實現(xiàn)‘T+0極速贖回’，看似提升了用戶體驗，實則累積了巨大流動性錯配風險?！鄙钲谀彻既耸空f，新規(guī)通過規(guī)范交收時序和公平性，大幅壓縮了銷售機構在贖回環(huán)節(jié)的操作空間，為行業(yè)流動性管理劃定了安全邊界。

　　根據(jù)安排，新規(guī)自11月24日起實施。對于現(xiàn)有產品中銷售結算資金交收時間不符合要求的，相關機構需在6個月內完成調整，并做好投資者解釋工作。證監(jiān)會及其派出機構將持續(xù)跟蹤監(jiān)管要求落實情況，適時開展專項檢查，對損害投資者權益、擾亂市場秩序的行為依法從嚴處理。

　　在業(yè)內人士看來，此次新規(guī)的嚴格管控，與貨幣基金的行業(yè)地位密切相關。作為現(xiàn)金管理類普惠金融產品，貨幣基金以安全性高、流動性好、投資成本低等特點，成為公募基金體系的重要組成部分，服務于廣大居民的日常理財需求。與此同時，部分貨幣市場基金產品規(guī)模較大、持有人數(shù)量較多，有必要實施更為審慎的監(jiān)管要求。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年三季度末，場外貨幣市場基金共有350只（僅計算初始基金，不同份額合并計算），合計總規(guī)模已突破14萬億元。新規(guī)的落地預計將對相關機構的業(yè)務模式與盈利結構帶來深遠影響。

　　今年以來，政策層面已多次釋放對貨幣基金加強規(guī)范引導的信號。9月，證監(jiān)會就在《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定（征求意見稿）》中明確，貨幣市場基金的銷售服務費率上限由0.25%調降至0.15%/年，相關措施同樣涉及規(guī)模達數(shù)萬億元的產品體系。