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專題：科技跳水“老登”崛起 機(jī)構(gòu)仍看好A股穩(wěn)步上行趨勢不改

　　鮑威爾表示，月降當(dāng)前政策處于艱難平衡期。息成

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月14日，定局在美國政府停擺導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布受阻的鮑威背景下，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，爾數(shù)自9月決策會(huì)議以來，空令美國經(jīng)濟(jì)前景基本保持不變。美聯(lián)當(dāng)前政策取向已進(jìn)入艱難平衡期：一邊是儲(chǔ)面通脹壓力尚未完全緩解，另一邊是臨挑就業(yè)市場持續(xù)走弱。盡管鮑威爾未對下一步行動(dòng)給出明確信號(hào)，月降但市場普遍預(yù)期，息成美聯(lián)儲(chǔ)將在10月底的定局會(huì)議上再次降息。

　　“現(xiàn)在沒有無風(fēng)險(xiǎn)的鮑威路徑?！滨U威爾在全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)（NABE）年會(huì)上說，爾數(shù)“如果行動(dòng)太快，空令可能會(huì)讓抗通脹任務(wù)半途而廢；但若行動(dòng)太慢，勞動(dòng)力市場也可能遭到不必要的損害。”

　　這番講話是鮑威爾自9月議息會(huì)議以來的首次公開發(fā)聲。美聯(lián)儲(chǔ)上月將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4%至4.25%，為年內(nèi)首次降息，并暗示可能在年底前再降兩次。根據(jù)芝商所FedWatch工具，市場目前預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在10月28日至29日會(huì)議上再次降息25個(gè)基點(diǎn)的概率接近100%。

　　就業(yè)放緩風(fēng)險(xiǎn)上升

　　鮑威爾在講話中多次提到勞動(dòng)力市場的疲態(tài)。他認(rèn)為，美國正處于“低招聘、低裁員”的階段，職位空缺的持續(xù)下降可能很快反映在失業(yè)率上?！拔覀兘?jīng)歷過一個(gè)罕見的時(shí)期——崗位需求下降但失業(yè)率保持穩(wěn)定，但這種情況可能已接近極限。”

　　美國失業(yè)率8月升至4.3%，為過去一年新高。由于政府停擺，9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告被迫推遲，市場對勞動(dòng)力狀況的判斷更加模糊。鮑威爾表示，這種信息缺口對決策形成挑戰(zhàn)：“我們很快就會(huì)開始錯(cuò)過數(shù)據(jù)，特別是10月的核心數(shù)據(jù)。如果停擺持續(xù)下去，數(shù)據(jù)甚至不會(huì)被收集?！?/p>

　　多位與會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)正成為美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部關(guān)注的焦點(diǎn)。機(jī)構(gòu)MacroPolicy Perspectives創(chuàng)始人朱莉婭·科羅納多（Julia Coronado）表示：“10月降息幾乎是板上釘釘。勞動(dòng)力市場的風(fēng)險(xiǎn)并未緩解，反而在增加?！?/p>

　　美國咨商會(huì)高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉蓮娜·舒利亞季耶娃（Yelena Shulyatyeva）認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)正從“抗通脹優(yōu)先”逐步過渡到“平衡增長與就業(yè)”的階段?！爱?dāng)前風(fēng)險(xiǎn)更多集中在就業(yè)端，這將決定短期內(nèi)的政策方向?！?/p>

　　鮑威爾也提及，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對未來路徑仍存在分歧。9月會(huì)議紀(jì)要顯示，19名官員中僅10人支持年內(nèi)再降息兩次，其余多數(shù)傾向“少降或不降”。

　　“鮑威爾現(xiàn)在顯得更加謹(jǐn)慎。”畢馬威首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黛安·斯旺克（Diane Swonk）分析稱，“這意味著他在為2025年的政策路徑保留回旋空間?！?/p>

　　縮表或接近尾聲

　　盡管市場普遍押注美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)寬松，鮑威爾仍強(qiáng)調(diào)，通脹風(fēng)險(xiǎn)尚未解除。

　　“近期商品價(jià)格上漲主要是關(guān)稅推動(dòng)的成本上升，而非廣泛的通脹復(fù)燃?！彼f，“關(guān)稅傳導(dǎo)效應(yīng)可能是暫時(shí)的，但也可能在未來幾個(gè)季度形成持續(xù)性壓力。”

　　目前，美國核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)同比上升2.9%，仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)的任務(wù)仍是“在不損害就業(yè)的前提下，使通脹重回可持續(xù)的目標(biāo)水平”。

　　他還暗示，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表縮減（QT）進(jìn)程可能在未來數(shù)月接近尾聲。“我們在資產(chǎn)負(fù)債表管理上有更大的靈活空間?！滨U威爾說，“可能需要放緩縮表節(jié)奏，以維持市場流動(dòng)性。”

　　市場人士普遍認(rèn)為，這一表態(tài)意味著量化緊縮周期即將結(jié)束。富國銀行利率策略師邁克爾·舒馬赫（Michael Schumacher）稱：“鮑威爾暗示的‘技術(shù)性收尾’信號(hào)，顯示美聯(lián)儲(chǔ)已準(zhǔn)備在資金市場釋放更多流動(dòng)性?！?/p>

　　但寬松預(yù)期也引發(fā)通脹擔(dān)憂。美國總統(tǒng)特朗普近期多次提及對部分進(jìn)口商品征收關(guān)稅的計(jì)劃。鮑威爾在問答環(huán)節(jié)中回應(yīng)：“我們確實(shí)收到了相當(dāng)可觀的關(guān)稅收入，但問題是誰在買單？目前看，并非海外出口商，而是零售商和進(jìn)口商。”

　　他補(bǔ)充，美聯(lián)儲(chǔ)正依賴更多來自民間的高頻數(shù)據(jù)來填補(bǔ)官方數(shù)據(jù)缺口，但“這些數(shù)據(jù)無法完全取代政府?dāng)?shù)據(jù)，官方統(tǒng)計(jì)依然是‘金標(biāo)準(zhǔn)’”。

　　央行決策風(fēng)險(xiǎn)上升

　　政府停擺令關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布中斷，美聯(lián)儲(chǔ)面臨看不見前路的困境。美國勞工部推遲發(fā)布9月就業(yè)報(bào)告，GDP和零售銷售數(shù)據(jù)可能延后。

　　鮑威爾解釋，盡管一些重要的政府?dāng)?shù)據(jù)因政府關(guān)門而延遲發(fā)布，但美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)定期審查各種仍可獲取的公共和私營部門數(shù)據(jù)，并且還通過各地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)維護(hù)起的一個(gè)全國性的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)來收集寶貴見解。

　　同時(shí)，鮑威爾也在回答提問時(shí)坦誠，“我們預(yù)計(jì)無法彌補(bǔ)未獲得的數(shù)據(jù)，”鮑威爾表示，“尤其是10月份的數(shù)據(jù)。如果這種情況持續(xù)一段時(shí)間，形勢可能會(huì)變得更加困難?！?/p>

　　投資者目前普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來幾個(gè)月維持溫和寬松。倫敦證券交易所集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，市場預(yù)計(jì)年底前累計(jì)降息約50個(gè)基點(diǎn)。十年期美債收益率最新收于4.03%，為近六周低位，顯示避險(xiǎn)需求升溫。

　　部分分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入“政策容忍期”——允許通脹略高于目標(biāo)，以換取更穩(wěn)定的就業(yè)環(huán)境。

　　在講話結(jié)尾，鮑威爾再次強(qiáng)調(diào)決策的不確定性：“我們的目標(biāo)不是尋找完美路徑，而是在復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)中作出最小代價(jià)的選擇?！?/p>