本報（chinatimes.net.cn）記者王敬 北京報道

10月20日，搬運曾在新三板掛牌的工金關(guān)港股困廣東金添動漫股份有限公司（下稱“金添動漫”）向港交所主板提交上市申請書。

據(jù)招股書披露，添動這家超過20年的漫闖行業(yè)老將正面臨上下游雙重擠壓。在上游，于授目前公司超99%收入依賴外部IP授權(quán)，權(quán)夾核心IP奧特曼收入已現(xiàn)下滑，縫求否破還要承受版權(quán)費上漲、生上市授權(quán)終止的搬運風(fēng)險；在下游，前五大客戶銷售占比三年激增十倍，工金關(guān)港股困公司或被大型零售商擠壓利潤空間，添動陷入貿(mào)易應(yīng)收款激增、漫闖貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)增加等困境。于授

對此，權(quán)夾有業(yè)內(nèi)人士在接受《華夏時報》記者采訪時指出，縫求否破其本質(zhì)是“IP搬運工”模式，在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力薄弱。面對增長失速與流動負(fù)債壓力，此次IPO能否幫助金添動漫打破困局，仍需市場檢驗。

10月21日，《華夏時報》記者注意到，金添動漫網(wǎng)站持續(xù)顯示“網(wǎng)站升級中”頁面而無法正常進(jìn)入瀏覽。為了解此次IPO的具體情況，記者依據(jù)其新三板掛牌時公開披露的郵箱地址致函采訪，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

IP方擠壓利潤

招股書顯示，金添動漫專注于IP趣玩食品，深耕該行業(yè)超過20年，其產(chǎn)品通常以零食為熱門IP元素的載體，如印有奧特曼形象的蛋形定制包裝、哪吒之魔童鬧海貼紙、三麗鷗徽章等。

值得注意的是，公司業(yè)務(wù)高度依賴外部IP授權(quán)。2022年至2024年及2025年上半年，公司營收分別為5.96億、6.64億、8.77億元及4.44億元，其中，公司IP產(chǎn)品實現(xiàn)收入分別為5.75億元、6.48億元、8.67億元及4.42億元，占總收入比例從96.6%持續(xù)攀升至99.5%。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年公司是中國最大的IP趣玩食品企業(yè)，也是第四大IP食品企業(yè)，市場份額分別為7.6%及2.5%。截至2025年6月30日，其也是中國擁有最多IP授權(quán)的IP趣玩食品企業(yè)。

不過，公司收入嚴(yán)重依賴少數(shù)幾個頭部IP。2022年至2025年上半年，奧特曼IP產(chǎn)品始終占據(jù)IP產(chǎn)品收入的半壁江山，小馬寶莉自2024年起占比顯著提升，蠟筆小新則自2025年上半年起成為新增長點。2025年上半年，僅奧特曼、小馬寶莉及蠟筆小新三大IP便實現(xiàn)收入3.48億元，占總營收的78.5%。

然而，作為核心IP的奧特曼產(chǎn)品收入近年出現(xiàn)下滑。2022年至2024年及2025年上半年，其收入分別為3.73億元、4.18億元、4.79億元及1.95億元，占總營收比例從62.6%降至43.9%。同時，公司在2025年上半年的收入同比增幅僅為9.8%，這與2024年全年32.1%的增速相比呈現(xiàn)斷崖式下跌。

對此，科方得智庫研究負(fù)責(zé)人張新原接受《華夏時報》記者采訪時表示：“熱門IP在消費品領(lǐng)域的商業(yè)周期通常為3—5年，其價值曲線呈拋物線特征。奧特曼IP收入下滑符合正常商業(yè)規(guī)律，反映市場新鮮度自然衰減，但可通過系列內(nèi)容更新、跨界聯(lián)動等方式延長生命周期。單一IP波動不應(yīng)直接等同于IP模式衰退，更應(yīng)關(guān)注企業(yè)IP組合的輪動能力?！?/p>

此外值得注意的是，作為被授權(quán)方，金添動漫在與上游IP方的合作中似乎處于弱勢地位。為獲得授權(quán)，公司需要承擔(dān)較高授權(quán)成本。2022年至2024年及2025年上半年，IP版權(quán)費分別為2114.4萬元、2457.0萬元、3678.6萬元及2001.6萬元，占總成本比例由4.8%上升至6.9%。

公司還面臨著授權(quán)終止及版權(quán)費上漲的風(fēng)險。其在招股書中明確表示，IP授權(quán)協(xié)議通常為期一至三年，能否維持現(xiàn)有授權(quán)協(xié)議很大程度上取決于與IP所有者或授權(quán)方的關(guān)系。若最低IP版權(quán)費過高可能導(dǎo)致虧損甚至失去授權(quán)；一旦違約，可能面臨罰金及授權(quán)終止，進(jìn)而對公司業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

此外，公司所獲授權(quán)多為非獨家，IP方可能同時與競爭對手或市場新參與者合作，加劇競爭。部分IP所有者或授權(quán)方還可能保留制造、分銷和銷售IP趣玩食品的權(quán)利，可能直接與公司產(chǎn)品形成競爭。

金添動漫方面也坦言：“IP趣玩食品屬于非必需消費品，其需求隨經(jīng)濟(jì)狀況、社會趨勢以及對健康、生活方式和食品安全的偏好、認(rèn)知或關(guān)注的變化而波動。如果中國整體IP趣玩食品市場出現(xiàn)萎縮，可能對我們的未來前景、業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成重大不利影響。”

面對高度依賴外部IP的現(xiàn)狀，如何構(gòu)建可持續(xù)的發(fā)展路徑成為關(guān)鍵。張新原建議，公司可以縱向整合供應(yīng)鏈提升毛利空間，開發(fā)自有IP產(chǎn)品線，并建立直接面向消費者渠道減少中間環(huán)節(jié)。但他同時指出，原創(chuàng)IP培育需要長期投入且成功率低，需平衡現(xiàn)有授權(quán)業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的資源分配。

北京社科院副教授王鵬對《華夏時報》記者指出，公司可以拓展非IP健康零食，提高抗風(fēng)險能力。然而，由于金添動漫與“IP趣玩食品”強(qiáng)綁定，轉(zhuǎn)型非IP產(chǎn)品面臨市場教育成本高的問題。

大客戶拖累現(xiàn)金流

近年來，金添動漫的收入結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著變化，對大客戶的依賴度持續(xù)提升。2022年至2025年上半年，公司前五大客戶銷售占比從4.1%攀升至40.7%，且客戶結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)向以直銷零售商為主。同期，公司通過零售商直銷實現(xiàn)的收入占總收入比例從3.5%大幅增至43.2%。

伴隨客戶集中度提高，公司的議價能力或呈現(xiàn)失衡態(tài)勢。有業(yè)內(nèi)人士對本報記者指出：“面對名創(chuàng)優(yōu)品這樣的渠道巨頭，金添動漫在定價、賬期、返利條款上幾乎沒有話語權(quán)。大客戶可以憑借其渠道優(yōu)勢，要求更低的價格和更優(yōu)惠的結(jié)算條件，直接壓縮金添動漫的利潤空間。”

這一制約關(guān)系在財務(wù)數(shù)據(jù)上得以體現(xiàn)。由于直銷零售商通常采用先交貨后付款的結(jié)算方式，公司貿(mào)易應(yīng)收款項由截至2022年12月31日的人民幣409.1萬元激增至2025年6月30日的人民幣2769.5萬元。其中，前五大客戶的應(yīng)收賬款占比持續(xù)處于高位，2025年上半年已達(dá)到68.73%。同時，貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)由2022年的3.5天延長至2025年6月30日的10.0天。

公司在招股書中坦承了這一風(fēng)險：“我們相當(dāng)一部分收入來自前五大客戶，公司部分銷售額依賴于主要直銷零售商，包括鳴鳴很忙及萬辰等量販零食店以及名創(chuàng)優(yōu)品、美宜佳等其他零售店，倘失去任何一位客戶，都可能會對我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。”

這種依賴正在形成雙向壓力。王鵬告訴本報記者：“上游受IP授權(quán)方提價擠壓，下游被渠道巨頭要求賬期，疊加流動負(fù)債高企，公司現(xiàn)金流緊繃?！?/p>

招股書顯示，2022年、2023年12月31日及2025年8月31日，公司流動負(fù)債凈額分別為人民幣8238.3萬元、人民幣1.02億元及人民幣193.5萬元。截至2025年6月30日，公司流動比率及速動比率分別為1.2及1.0，反映出短期償債能力或偏弱。

面對這一局面，金添動漫在招股書中提示，流動負(fù)債凈額狀態(tài)可能使公司面臨流動資金短缺的風(fēng)險。若無法及時滿足流動資金需求，可能對公司的前景造成重大不利影響。同時，公司也指出毛利率受到市場需求變化、政府政策等各種因素的影響，毛利率及盈利能力或受到影響。

責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳