炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，以價(jià)換量權(quán)威，凈利首虧專業(yè)，醫(yī)療及時(shí)，突圍全面，以價(jià)換量助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！凈利首虧

　　醫(yī)療設(shè)備公司萬東醫(yī)療（600055.SH）上市以來首度虧損。醫(yī)療2025年三季報(bào)顯示，突圍公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.89億元，以價(jià)換量同比增長(zhǎng)8.73%；但歸屬于上市公司股東的凈利首虧凈利潤(rùn)為-2720.98萬元，同比驟降123.51%。醫(yī)療

　　萬東醫(yī)療雖然營(yíng)收維持增長(zhǎng)，突圍但毛利率降至32.6%，以價(jià)換量?jī)衾实?2.3%，凈利首虧經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。醫(yī)療如今行業(yè)集采降價(jià)、需求周期放緩的外部壓力交織，大股東美的集團(tuán)加持能否幫助萬東醫(yī)療擺脫業(yè)績(jī)困局，仍有待觀察。

　　資產(chǎn)負(fù)債表“失血”

　　萬東醫(yī)療盈利能力在三季度急劇惡化。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度營(yíng)收雖增至11.89億元，但歸母凈利潤(rùn)虧損2720.98萬元，同比降幅達(dá)123.51%。拆分單季來看，第三季度營(yíng)收3.45億元，同比下滑12.17%；當(dāng)季凈虧損則擴(kuò)大至7850.85萬元，同比降幅達(dá)353.32%。

　　盈利下滑背后是毛利率的持續(xù)承壓。前三季度萬東醫(yī)療綜合毛利率僅有32.62%，較去年同期繼續(xù)下滑。2021年至2024年，萬東醫(yī)療毛利率分別為45.82%、44.11%、42.38%、36.55%，呈逐年走低之勢(shì)。

　　2025年前三季度，萬東醫(yī)療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-4.04億元，同比大降1691.43%，表明主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金回收能力轉(zhuǎn)弱。資產(chǎn)負(fù)債表兩端同時(shí)承壓，截至三季度末，公司應(yīng)收賬款同比激增81.81%至6.93億元，預(yù)付款項(xiàng)余額同比暴增355.39%，存貨同比增加146.78%。

　　公司解釋稱，應(yīng)收賬款增加主要源于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)升級(jí)及放寬信用政策，預(yù)付款項(xiàng)和存貨攀升則與為集中采購大單提前備貨有關(guān)。注冊(cè)會(huì)計(jì)師洪杰向界面新聞表示，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)表明公司主營(yíng)回款壓力增大，“這可能增加短期償債負(fù)擔(dān)、限制公司再投入能力，并影響供應(yīng)鏈賬期，甚至需要依賴外部融資來補(bǔ)充流動(dòng)性”。

　　深入來看，盈利下滑的直接原因在于毛利驟降和費(fèi)用上升。萬東醫(yī)療表示，公司調(diào)整銷售策略、積極參與各地醫(yī)療設(shè)備集采，使產(chǎn)品毛利率明顯下滑，同時(shí)持續(xù)加大研發(fā)投入，導(dǎo)致凈利潤(rùn)承壓下滑。換言之，公司主動(dòng)以降低產(chǎn)品價(jià)格換取訂單增量，疊加研發(fā)等期間費(fèi)用攀升，侵蝕了賬面利潤(rùn)。

　　這一趨勢(shì)在2024年已現(xiàn)端倪，公司當(dāng)年全年?duì)I收增長(zhǎng)23.26%至15.24億元，創(chuàng)近十年最高增速，但凈利潤(rùn)同比下降16.54%至1.57億元。公司在年報(bào)中解釋，2024年行業(yè)總體需求收縮，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。盡管當(dāng)年核磁共振設(shè)備銷量同比大增92.65%，但高增長(zhǎng)未能轉(zhuǎn)化為同等幅度的利潤(rùn)提升。

　　橫向?qū)Ρ纫灿∽C了萬東醫(yī)療毛利水平的不足。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，頭部醫(yī)學(xué)影像廠商聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）的毛利率為47.93%，醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）約為61.67%，而萬東醫(yī)療同期毛利率僅32.62%，明顯低于行業(yè)龍頭。

　　醫(yī)療器械分析師陳茜告訴界面新聞，這種差距一方面源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，萬東醫(yī)療當(dāng)前產(chǎn)品以中低端居多，缺乏足夠的品牌溢價(jià)和技術(shù)壁壘；另一方面則反映規(guī)模效應(yīng)不足，公司在CT、MRI等高端領(lǐng)域起步較晚，核心部件仍部分依賴外部。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，高端產(chǎn)品比重與毛利率水平呈正相關(guān)。

　　價(jià)格戰(zhàn)何時(shí)休

　　近兩年，國(guó)內(nèi)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯變化，行業(yè)整體進(jìn)入政策驅(qū)動(dòng)的存量競(jìng)爭(zhēng)階段。

　　萬東醫(yī)療稱，國(guó)內(nèi)大型醫(yī)療設(shè)備更新?lián)Q代的節(jié)奏放緩，行業(yè)規(guī)模較上一年明顯收縮。一方面是此前疫情期間采購高峰過后需求回落，另一方面則是政策層面開啟對(duì)高值醫(yī)療設(shè)備的集約化采購試點(diǎn)。在此背景下，自2023年以來，福建、湖南、河南、新疆等多省份相繼開展大型影像設(shè)備集中采購，萬東醫(yī)療密集參與并多次以超低價(jià)格中標(biāo)。

　　具體來看，2025年4月福建省CT、MRI設(shè)備集采結(jié)果公布，萬東醫(yī)療在1.5T磁共振采購中，以每臺(tái)約200萬元的報(bào)價(jià)中標(biāo)35臺(tái)，單價(jià)較福建省醫(yī)保局公告的招標(biāo)預(yù)算價(jià)（約522萬~600萬元）降低六成以上。緊隨其后，5月河南省縣域醫(yī)共體設(shè)備更新集采中，據(jù)MedTrend報(bào)道，公司16排CT中標(biāo)單價(jià)僅59.68萬元，比國(guó)內(nèi)主要競(jìng)標(biāo)對(duì)手的報(bào)價(jià)低24%；32排CT中標(biāo)價(jià)92.29萬元，幾乎腰斬采購方設(shè)定的205萬元/臺(tái)預(yù)算價(jià)格。

　　超預(yù)期的大幅降價(jià)策略令行業(yè)震動(dòng)，也直接拖累了公司整體盈利水平。陳茜告訴界面新聞，萬東醫(yī)療正在用價(jià)格幾乎擊穿成本線的方式搶占基層市場(chǎng)。“銷量猛增卻令利潤(rùn)攤薄甚至倒掛，這在財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)為營(yíng)收增長(zhǎng)而凈利下滑的反差現(xiàn)象?！?/p>

　　目前醫(yī)療設(shè)備集采尚以省級(jí)和區(qū)域醫(yī)共體為主導(dǎo)，但國(guó)家層面已釋放出擴(kuò)圍信號(hào)。萬東醫(yī)療管理層曾表示，推行“以價(jià)換量”策略雖迅速打開縣域市場(chǎng)，但也明顯壓低了產(chǎn)品毛利率，并強(qiáng)調(diào)“凈利潤(rùn)端的承壓換來了技術(shù)攻堅(jiān)的硬核成果”，如全球首臺(tái)無液氦MRI量產(chǎn)。

　　然而，短期內(nèi)研發(fā)成果尚未轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，反而推高了費(fèi)用投入。更為嚴(yán)峻的是，公司日前公告將四項(xiàng)募投研發(fā)項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)時(shí)間集體延后。其中“CT產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”“DR及DRF產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目由原定2024年底順延至2025年12月31日，“MRI產(chǎn)品”“DSA產(chǎn)品”研發(fā)項(xiàng)目則延期至2026年底。

　　萬東醫(yī)療解釋稱，CT項(xiàng)目延期是由于客戶提出了更高臨床應(yīng)用需求，而DSA項(xiàng)目則需根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整規(guī)劃以滿足新的競(jìng)爭(zhēng)要求。醫(yī)療器械研究員黃安陽指出：“醫(yī)療設(shè)備行業(yè)進(jìn)入拼技術(shù)、拼成本的新常態(tài)，沒有過硬產(chǎn)品，只靠資本和營(yíng)銷已無法支撐可觀利潤(rùn)。”

　　美的集團(tuán)的跨界“陣痛”

　　萬東醫(yī)療堅(jiān)持“以價(jià)換量”的背后，是其控股股東美的集團(tuán)在醫(yī)療器械板塊的戰(zhàn)略布局。

　　公開資料顯示，美的集團(tuán)于2021年2月以22.97億元受讓萬東醫(yī)療29.09%股份，同年7月又通過認(rèn)購定增將持股比例提升至約40.91%。入主后，美的迅速向萬東醫(yī)療輸入管理和資源。2021年6月，美的副總裁胡自強(qiáng)出任萬東醫(yī)療董事長(zhǎng)。2023年，美的集團(tuán)成立獨(dú)立的醫(yī)療事業(yè)部。

　　在美的集團(tuán)的戰(zhàn)略版圖中，萬東醫(yī)療承載著“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”的厚望。美的入主后，為其制定了“數(shù)智化醫(yī)療生態(tài)構(gòu)建者”的新定位。美的集團(tuán)當(dāng)初的愿景是利用美的在精益制造、全球渠道和國(guó)際化經(jīng)營(yíng)方面的經(jīng)驗(yàn)，全面提升萬東醫(yī)療的競(jìng)爭(zhēng)力。為支持?jǐn)U張，美的集團(tuán)不僅提供資本輸血（如參與定增募資用于MRI、CT等項(xiàng)目），還調(diào)配資源幫助萬東拓展海外市場(chǎng)、優(yōu)化供應(yīng)鏈管理。

　　事實(shí)上，美的系資源的導(dǎo)入并未立即改善萬東醫(yī)療的盈利困境，反而影響了成本推高。公司披露，2024年已構(gòu)建“5+1”海外布局，實(shí)現(xiàn)境外收入2.33億元，同比大增68.36%。但同期公司海外業(yè)務(wù)成本同比猛增108.38%，導(dǎo)致海外毛利率下降13.21個(gè)百分點(diǎn)?？梢姡幢憬枇蓶|的國(guó)際渠道，開拓新市場(chǎng)亦非一日之功，前期投入與低價(jià)策略讓短期利潤(rùn)更加單薄。

　　醫(yī)療器械行業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)、投入產(chǎn)出不匹配的特點(diǎn)，決定了短期內(nèi)難以復(fù)制美的在家電領(lǐng)域的高周轉(zhuǎn)、高利潤(rùn)模式。如今萬東醫(yī)療出現(xiàn)虧損，而要在保持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)恢復(fù)盈利，非一朝一夕之功。