債市利率走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)

11月11日，人民國(guó)債收益率漲跌互現(xiàn)。銀行預(yù)期各國(guó)債品種中，再買(mǎi)債市走勢(shì)根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，國(guó)債截至11月11日收盤(pán)，穩(wěn)定30年期超長(zhǎng)國(guó)債收益率報(bào)2.1525%，市場(chǎng)上漲0.6個(gè)基點(diǎn)；5年期國(guó)債收益率報(bào)1.5250%，利率下跌0.25個(gè)基點(diǎn)；10年期國(guó)債收益率報(bào)1.8040%，平穩(wěn)下跌0.1個(gè)基點(diǎn)。人民1年期、銀行預(yù)期2年期國(guó)債收益率出現(xiàn)不同程度的再買(mǎi)債市走勢(shì)上漲。

同期，國(guó)債國(guó)債期貨主力合約多數(shù)持平，穩(wěn)定僅10年期主力合約微跌。市場(chǎng)其中，利率30年期主力合約持平于116.300元；10年期主力合約報(bào)108.475元，下跌0.01%；5年期主力合約持平報(bào)105.935元，2年期主力合約持平于102.462元。

北京商報(bào)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，11月以來(lái)，債券市場(chǎng)整體表現(xiàn)平穩(wěn)。11月4日，人民銀行發(fā)布2025年10月中央銀行各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況，其中提到10月公開(kāi)市場(chǎng)凈買(mǎi)入國(guó)債200億元。

即便是在重啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)落地后，各品種國(guó)債收益率小幅波動(dòng)，未如部分用戶(hù)預(yù)期般出現(xiàn)火熱走勢(shì)。11月5日、11月6日、11月7日三個(gè)交易日中，10年期國(guó)債收益率連續(xù)上漲，并在11月6日突破上漲至1.8%關(guān)口上方。

究其原因，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，從操作目的來(lái)看，人民銀行年末恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)主要是配合年末財(cái)政增量落地、呵護(hù)年末流動(dòng)性寬松，以及加強(qiáng)人民銀行對(duì)于收益率曲線的調(diào)控力度。

“從操作規(guī)模上看，人民銀行10月凈買(mǎi)入規(guī)模僅200億元。對(duì)債市而言，人民銀行買(mǎi)債并非有意引導(dǎo)利率下行，且操作規(guī)模相對(duì)有限，對(duì)債市供需影響偏邊際，因此利率走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)?！泵髅餮a(bǔ)充道。

北京財(cái)富管理行業(yè)協(xié)會(huì)特約研究員楊海平則表示，主要原因在于人民銀行操作國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的目標(biāo)非短期刺激，因而操作規(guī)模相對(duì)較小，既發(fā)揮了引導(dǎo)預(yù)期的作用，又避免了市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)該操作的預(yù)期較為充分，因而在真正落地時(shí)，市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)。

事實(shí)上，10月27日，人民銀行行長(zhǎng)潘功勝便在2025金融街論壇年會(huì)上指出，目前債市整體運(yùn)行良好，人民銀行將恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作。10月27日債市尾盤(pán)，中長(zhǎng)債收益率直線下行，下行幅度在5個(gè)基點(diǎn)左右。其中，10年期國(guó)債收益率報(bào)1.7950%，30年期國(guó)債收益率下行超5基點(diǎn)報(bào)2.1550%。

后續(xù)以區(qū)間震蕩為主

如何理解人民銀行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債？2024年8月，人民銀行公告指出，為貫徹落實(shí)中央金融工作會(huì)議相關(guān)要求，2024年8月人民銀行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買(mǎi)入短期限國(guó)債并賣(mài)出長(zhǎng)期限國(guó)債，當(dāng)月凈買(mǎi)入債券面值為1000億元。

2024年8月至12月，人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向一級(jí)交易商累計(jì)凈買(mǎi)入1萬(wàn)億元國(guó)債。進(jìn)入2025年后，債市情緒火熱，疊加穩(wěn)匯率需求，人民銀行于年初暫停了國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作。整體來(lái)看，人民銀行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債并非直接從政府手里購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行的國(guó)債，而是在二級(jí)市場(chǎng)里操作，即向銀行、基金這些機(jī)構(gòu)買(mǎi)賣(mài)已經(jīng)發(fā)行的國(guó)債，本質(zhì)上是在調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。

結(jié)合近期公開(kāi)市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，11月11日，人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了4038億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率1.40%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有1175億元逆回購(gòu)到期，據(jù)此計(jì)算，單日實(shí)現(xiàn)凈投放2863億元。

資金面方面，11月11日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）各品種幾乎全線上行，其中隔夜品種上行2.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.5080%，7天期Shibor上行2.3個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.5010%，1個(gè)月期Shibor上行2.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.5180%。

雖然10月人民銀行國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作投放量較小，但市場(chǎng)更看重人民銀行恢復(fù)操作的信號(hào)意義。華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁表示，本輪人民銀行重啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)則成為破局的關(guān)鍵，起到了穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用，因?yàn)橥顿Y者會(huì)持續(xù)博弈人民銀行單月買(mǎi)債規(guī)模，尤其是在市場(chǎng)明顯調(diào)整的時(shí)候，容易產(chǎn)生人民銀行的穩(wěn)市預(yù)期，有助于多頭力量凝聚。

對(duì)于后續(xù)債券市場(chǎng)表現(xiàn)，震蕩仍是關(guān)鍵詞。明明預(yù)計(jì)，年內(nèi)利率可能以區(qū)間震蕩為主，基本面等主線缺位，市場(chǎng)主要受到監(jiān)管政策、資金流向以及股市外溢影響等因素?cái)_動(dòng)。

而震蕩行情下，投資人應(yīng)該怎么做？明明指出，考慮到資金面相對(duì)寬松，杠桿票息策略可能在短期相對(duì)穩(wěn)妥。楊海平則建議，投資人應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，積極關(guān)注、預(yù)判政策動(dòng)向，關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)中可能出現(xiàn)的交易性機(jī)會(huì)。

北京商報(bào)記者?廖蒙

(責(zé)任編輯：綜合)