肖宇（中國社會科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

　　在美聯(lián)儲降息靴子正式落地，鮑威以及點陣圖顯示年底還有兩次降息的美股背景下，充裕的牛市流動性正日漸成為美國權(quán)益市場定價的決定性因素，市場普遍預(yù)計美股牛市可期并情緒高漲。預(yù)期

　　但當(dāng)?shù)貢r間9月23日，潑冷美聯(lián)儲主席鮑威爾對美國股市股指偏高的鮑威言論，為這種預(yù)期潑了一盆冷水。美股在鮑威爾表態(tài)后，牛市美國主要股指隨即全線下挫。預(yù)期截至9月25日收盤，潑冷標(biāo)普500、鮑威納斯達(dá)克和道瓊斯工業(yè)指數(shù)連續(xù)三個交易日下跌，美股三大股指平均跌去了79個基點，牛市美股牛市預(yù)期遭受重創(chuàng)。預(yù)期

　　從全球資本流動的潑冷視角出發(fā)，或許可以理解當(dāng)前美聯(lián)儲貨幣政策的難處以及鮑威爾的用意。因為如果一旦接下來美聯(lián)儲降息的預(yù)期得到強(qiáng)化，那么美元指數(shù)下跌將不可避免。在多米諾骨牌影響效應(yīng)下，全球資本向美國本土回流的動力會進(jìn)一步減弱，也由此帶來投資的下降和經(jīng)濟(jì)的衰退，疊加美國政府關(guān)稅政策的影響，那么自然利率的尋找過程將會更加復(fù)雜，甚至變成難以觸碰的空中樓閣。

　　所以引導(dǎo)預(yù)期，或許是鮑威爾此番言論背后的深意。畢竟在美國的債務(wù)危機(jī)之下，美聯(lián)儲被動配合白宮降息已經(jīng)成為市場普遍共識。尤其是令美國政府舉債上限名存實亡的“大而美法案”，其影響效應(yīng)將逐漸在2026財年兌現(xiàn)，美元資產(chǎn)的價值錨定效應(yīng)日漸喪失。在這種背景下，如果美元持續(xù)降息，那么全球投資者拋售美元資產(chǎn)或?qū)⒊蔀楸茈U本能下的占優(yōu)策略。雖然距離離任只有8個月，但這顯然不是鮑威爾愿意看到的結(jié)局。由此，在力所能及的范圍內(nèi)影響市場對美聯(lián)儲接下來降息預(yù)期幅度和頻次的判斷，避免市場形成一致性的單邊預(yù)期，大概率是鮑威爾的初衷。

　　此外，美聯(lián)儲或許也是想向市場釋放一個信號，那就是此次降息雖然是“情非得已”，但美聯(lián)儲不會妥協(xié)。畢竟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)具有滯后性，所以關(guān)稅推高通脹的出現(xiàn)都只是時間問題。如果遏制通脹的果實因為關(guān)稅而功虧一簣，那么美聯(lián)儲將如何向民眾解釋“堅定致力于實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)”？現(xiàn)有證據(jù)表明，全球供應(yīng)鏈破壞和重組后，對商品價格的影響將在6個月左右的時間逐漸兌現(xiàn)。作為將控制通脹視為核心目標(biāo)之一的美聯(lián)儲來說，預(yù)防美國通脹反彈的任務(wù)依然艱巨且復(fù)雜，滿足白宮的需求與堅持獨立的貨幣政策正在成為一個似乎難以達(dá)成的目標(biāo)。

　　在美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界，研究政治與商業(yè)周期的文獻(xiàn)五花八門。受美國選民政治的規(guī)則博弈，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長，是現(xiàn)任總統(tǒng)能否實現(xiàn)連任成功的關(guān)鍵。即使這種經(jīng)濟(jì)增長只是表面的繁華，但如果時機(jī)合適，也是斬獲票倉的重要助力。公開數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國債務(wù)占GDP的比重已超過123%，遠(yuǎn)超國際貨幣基金組織（IMF）90%的警戒線。

　　這或許可以解釋，為什么自年初以來，美元指數(shù)持續(xù)下行、美債收益率波動幅度加大和黃金價格不斷走高。在脆弱的財政體系下，美國政府不斷通過“提高債務(wù)上限+強(qiáng)化短債發(fā)行解決‘近渴’”方式續(xù)命，這使得自2020年以來，海外債券市場對美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的敏感度直線上升。因此，如何通過貨幣政策的調(diào)整，避免市場交易美國經(jīng)濟(jì)可能走向衰退的預(yù)期，也需要美聯(lián)儲通盤考慮。

　　對于在苦苦追尋最優(yōu)中性利率的美聯(lián)儲來說，用小幅度的“利率剎車”來觀察市場的反應(yīng)，其實也不失為一個明智選擇。因為在高利率環(huán)境下受到抑制的生產(chǎn)和消費活動，已經(jīng)為市場調(diào)整埋下了伏筆。美聯(lián)儲同樣需要在“適應(yīng)增長”和“遏制通脹”之間求得平衡，縱然美國政府的關(guān)稅政策增加了這種平衡的難度。

　　整體來看，為了平衡經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)，接下來美國聯(lián)邦基金利率（銀行間的隔夜拆借利率）走低已經(jīng)是大概率事件。但如何避免市場形成單邊的一致性預(yù)期，并且避免這種預(yù)期被頻繁定價，這或許是擺在美聯(lián)儲面前的最大挑戰(zhàn)。