（來(lái)源：華西研究）

華西紡服

（一）主要觀點(diǎn)

本周特步國(guó)際更新Q3運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，華西25Q3主品牌零售流水同比低單位數(shù)增長(zhǎng)，紡服紡服折扣為7-7.5折，行業(yè)25Q3索康尼零售實(shí)現(xiàn)超過(guò)20%同比增長(zhǎng)。周報(bào)1）分渠道來(lái)看，華西25Q3零售流水低單位數(shù)增長(zhǎng)，紡服紡服增速環(huán)比較25Q2持平；2）從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)25Q3折扣保持健康水平。周報(bào)25Q3公司零售折扣為7-7.5折，華西25Q2公司零售折扣為7-7.5折，紡服紡服24Q3公司零售折扣為7.5折，行業(yè)環(huán)比折扣率持平同比略有下降。周報(bào)25Q3渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)為4-4.5個(gè)月，華西同比24Q3的紡服紡服4個(gè)月略有提升，環(huán)比25上半年持平；3）分品牌來(lái)看，行業(yè)索康尼和邁樂(lè)分別受益于其在專(zhuān)業(yè)跑步具備優(yōu)越性能及在戶外賽道具備專(zhuān)業(yè)性能，25Q3索康尼零售增長(zhǎng)超過(guò)20%，環(huán)比25Q2增速持平，同比24Q3超過(guò)50%的增長(zhǎng)有所下降，我們分析主要由于公司對(duì)索康尼電商業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，減少低價(jià)產(chǎn)品推出、收緊折扣。

本周361度公告25Q3運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，361度主品牌零售流水同比增長(zhǎng)約10%，361度童裝品牌零售流水同比增長(zhǎng)約10%，361度電商平臺(tái)流水同比增長(zhǎng)約20%。根據(jù)公司公告，361度 25Q3 線下、線上增速環(huán)比 24Q2 持平。電商平臺(tái)的增長(zhǎng)主要受益于361度線上開(kāi)辟新渠道，實(shí)現(xiàn)平均 30 分鐘極速送達(dá)，以及其構(gòu)建了「線上引流+線下核銷(xiāo)」的完整閉環(huán)，361度產(chǎn)品同步接入美團(tuán)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，有效打通了線上流量賦能線下門(mén)店的通道，為線下零售注入新活力。361度的零售流水增長(zhǎng)的主要原因則是依托于其品牌宣傳及建設(shè)，尼古拉·丁威迪首次中國(guó)行的如月而至和361度作為20界亞運(yùn)會(huì)官方合作伙伴，都為其線下銷(xiāo)售助力。

據(jù)越南統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)， 25年9月越南鞋類(lèi)的出口金額為17.07億美元，同比上漲8.97%，環(huán)比下降14.44%。25年至今越南鞋類(lèi)累計(jì)出口額為177.92億美元，累計(jì)同比增加7.58%。1）鞋企：裕元制造 9月同比-4.1%（8月-8.8% ?7月-1.9%）；來(lái)億 9月同比+0.65%（8月-23.11% ?7月-14.91%）；豐泰 9月同比-0.87%（8月-3.66% ?7月-8.79%）；鈺齊 9月同比-1.38%（7月+13.87% ?7月+5.2%）。2）服企：儒鴻 9月同比+1.59%（8月-9.67% ?7月-2.88%）；廣越 9月同比+23.63%（8月+20.05% ?7月-11.820%）。

投資建議：（1）制造類(lèi)：10 月 10 日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布自 11 月 1 日起將對(duì)中國(guó)加征 100%的關(guān)稅，下半年對(duì)制造整體謹(jǐn)慎，推薦自身α優(yōu)勢(shì)強(qiáng)的公司：開(kāi)潤(rùn)股份（箱包、服裝凈利率提升邏輯下Q3仍有望延續(xù)高增長(zhǎng)）、晶苑國(guó)際（各品類(lèi)客戶紅利共振期）、百隆東方（越南盈利改善，國(guó)內(nèi)減虧邏輯）；（2）品牌類(lèi)：8月流水增速在低基數(shù)基礎(chǔ)上好于7月，推薦錦泓集團(tuán)、三夫戶外、波司登及歌力思。（3）轉(zhuǎn)型類(lèi)：推薦主業(yè)搶份額+超高分子聚乙烯腱繩主題的康隆達(dá)，關(guān)注主業(yè)快反供應(yīng)改造+機(jī)器人電子皮膚主題的興業(yè)科技，關(guān)注紅豆股份、探路者。

（二）線上數(shù)據(jù)跟蹤：淘寶天貓平臺(tái)25年9月箱包增速進(jìn)一步提升，馬卡樂(lè)增速最高

根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年9月，童裝/運(yùn)動(dòng)服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺(tái)銷(xiāo)售額同比增加為-15.5%/-24.91%/-21.59%/-16.8%/16.07%，9月箱包增速進(jìn)一步提升。戶外品類(lèi)來(lái)看，戶外登山野營(yíng)/運(yùn)動(dòng)瑜伽健身/運(yùn)動(dòng)包/運(yùn)動(dòng)鞋淘寶天貓平臺(tái)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)-7.4%/11.84%/-11.54%/-15.24%。根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年9月，淘寶天貓平臺(tái)同比增速前三分別是馬卡樂(lè)、Hartmann、柯利亞諾，同比增長(zhǎng)分別為607.5%/574.4%/544.86%。同比增速后三分別是Adidas TERREX、美旅、加一尚品，同比增速分別為-100%/-99.88%/-99.61%。

（三）羊毛價(jià)格本周回調(diào)4%，25年初至今上漲10.84%

截至最新數(shù)據(jù)日（10月17日），澳大利亞羊毛交易所東部市場(chǎng)綜合指數(shù)為1456澳分/公斤、折合人民幣元67413元/噸（1澳元=4.63元人民幣），相較上周數(shù)據(jù)日（10月9日）下降61澳分/公斤，跌幅4%。本輪羊毛漲價(jià)自25年7月開(kāi)啟，并在7–10月加速，澳大利亞羊毛交易所東部市場(chǎng)指數(shù)（EMI）連續(xù)12周上漲，階段高點(diǎn)觸及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亞羊毛交易所東部市場(chǎng)綜合指數(shù)上漲27.48%。我們分析主要由于：1）供需錯(cuò)配，即近期為羊毛采購(gòu)?fù)?、貨幣寬松，而供給端由于近年毛價(jià)低迷、牧場(chǎng)虧損，根據(jù)AWPFC預(yù)測(cè)25/26 年度澳大利亞羊毛產(chǎn)量（含脂）25.2 萬(wàn)噸，同比-10.2%；2）有新聞稱(chēng)國(guó)內(nèi)更換公務(wù)人員制服，用羊毛替代化纖，而國(guó)內(nèi)需求大約占澳毛80%。但國(guó)內(nèi)實(shí)際需求并不匹配，市場(chǎng)逐漸回調(diào)。

（四）行業(yè)新聞

戶外品牌坦博爾沖擊港股IPO，上市前突擊分紅2.9億元；紅杉中國(guó)擬收購(gòu)“小臟鞋”Golden Goose；李寧控股的奢侈品牌正在意大利和亞洲接連開(kāi)店；綾致集團(tuán)營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，24/25財(cái)年達(dá)421億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

證券分析師：唐爽爽?S1120519090002；

發(fā)布日期：2025-10-18

《紡服行業(yè)周報(bào)（10.12-10.17）：9月越南鞋類(lèi)出口增長(zhǎng)9%，本周羊毛價(jià)格有所回調(diào)》