IVD企業(yè)的腰斬發(fā)展之路充滿未知，曾因新冠檢測試劑盒而業(yè)績暴增的安醫(yī)九安醫(yī)療，正展現(xiàn)出其業(yè)績構(gòu)成的療前利“另一面”。 近日，季營九安醫(yī)療發(fā)布2025年第三季度報告。收凈數(shù)據(jù)顯示，逆勢九安醫(yī)療營收同比下滑48.89%，增長但凈利潤卻逆勢增長16.11%。腰斬 從小型醫(yī)療器械起家，安醫(yī)九安醫(yī)療在疫情期間依靠新冠檢測試劑盒出口帶來業(yè)績爆發(fā)式增長，療前利積累充足現(xiàn)金留存之后轉(zhuǎn)型投資賽道。季營 本年度公司第三季度報告營收與利潤的收凈反向運(yùn)動，反映出九安醫(yī)療利潤結(jié)構(gòu)正在發(fā)生根本性變化。逆勢 華南某一級從業(yè)者向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者直言，增長依靠投資獲利成為九安轉(zhuǎn)型方向，腰斬但是未來估值結(jié)構(gòu)如何受市場認(rèn)可仍存未知，從公司近期的回購動作來看，未來一段時間的市值管理仍備受關(guān)注。 試劑盒政府訂單量暴降，拖累營收 公開信息顯示，九安醫(yī)療前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.69億元，同比下降48.89%。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-3407萬元，同比下降104.90%。營收近乎腰斬，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。 對于第三季度營收減少近五成的原因，九安醫(yī)療在三季報中表示主要為本報告期試劑盒的政府訂單量較去年同期大幅下降8.60億元導(dǎo)致，零售端銷售收入較為平穩(wěn)。 而對于現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)的原因，三季報表示主要為試劑盒政府訂單銷售回款減少以及增加互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和CGM等領(lǐng)域的投入導(dǎo)致。 近年來，九安醫(yī)療傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力。擴(kuò)大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療與慢性病管理領(lǐng)域的布局，或成為九安醫(yī)療所期待的新的業(yè)績增長點(diǎn)。 對新業(yè)務(wù)板塊的布局與投入從報告中亦有其他體現(xiàn)。公司報告期管理費(fèi)用增長26.66%，主要為本報告期糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式加速落地，人員相關(guān)費(fèi)用增加導(dǎo)致。研發(fā)費(fèi)用增長25.91%，主要為本報告期公司CGM產(chǎn)品、AIoT糖尿病家庭醫(yī)助項(xiàng)目研發(fā)投入增加導(dǎo)致。 在前三季度營業(yè)收入接近“腰斬”的同時，公司凈利潤卻在增長。 公司歸母凈利潤為15.89億元，同比上升16.11%；扣非歸母凈利潤為15.78億元，同比上升14.60%。 支持九安醫(yī)療凈利潤增長的主要原因是公司在投資領(lǐng)域取得的巨大收益。前三季度取得投資收益收到的現(xiàn)金達(dá)9.37億元，同比增長84.99%。金融資產(chǎn)的公允價值上漲帶來了較大的收益，公允價值變動收益達(dá)到12.51億元，同比上升110.86%，主要為本報告期持有的股票、ETF等大類資產(chǎn)公允價值上漲導(dǎo)致。 截至2025年9月30日，九安醫(yī)療的交易性金融資產(chǎn)規(guī)模突破103億元，較年初增長49.18%；持有的小米股票等其他權(quán)益工具投資增長超五成；同時，公司加大了固定資產(chǎn)投入，購買廠房等導(dǎo)致固定資產(chǎn)增長45.98%。 紅利退去后，九安醫(yī)療主業(yè)“受挫”轉(zhuǎn)向投資“養(yǎng)家”。面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收乏力的局面，九安醫(yī)療一方面通過大規(guī)模資金投入金融市場獲取收益；另一方面，擴(kuò)大在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和慢性病管理領(lǐng)域的產(chǎn)能布局。 雙主業(yè)發(fā)展模式能走多遠(yuǎn)？ 在抓住一輪機(jī)遇之后，九安必定要面臨轉(zhuǎn)型。 九安醫(yī)療在官網(wǎng)公開表示，公司確立了雙主業(yè)的發(fā)展模式：醫(yī)療健康經(jīng)營性主業(yè)+大類資產(chǎn)配置投資主業(yè)。 在經(jīng)營性主業(yè)方面，九安醫(yī)療加速推動公司糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式在中國、美國的落地，以及“爆款產(chǎn)品”兩大核心戰(zhàn)略，經(jīng)營業(yè)務(wù)主要涉及的領(lǐng)域包括IVD、家用電子醫(yī)療器械和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。 現(xiàn)階段，九安醫(yī)療推出的糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式的重點(diǎn)仍是與更多醫(yī)院合作，服務(wù)更多患者，不斷擴(kuò)大管理病患人數(shù)，形成高黏性患者用戶群體。在2026及2027年，將逐步聚焦于創(chuàng)收創(chuàng)利，并在后續(xù)探索利用該模式的用戶黏性促進(jìn)CGM等產(chǎn)品形成有效營收，從而增加市場對于該業(yè)務(wù)板塊的估值。 此外，公司看好CGM和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的市場前景，聚焦CGM產(chǎn)品的研發(fā)及臨床推進(jìn)，希望將CGM打造成公司下一個爆款產(chǎn)品，并帶動公司估值的提升。 九安方面表示，考慮未來在合適的情況下與主營業(yè)務(wù)高度協(xié)同領(lǐng)域的收并購，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速增長及協(xié)同效應(yīng)。對于非主業(yè)領(lǐng)域，公司官方表示基本不會去貿(mào)然嘗試。因新行業(yè)需投入大量時間學(xué)習(xí)和認(rèn)知，可能產(chǎn)生較高的試錯成本。很多案例表明，在非專業(yè)領(lǐng)域貿(mào)然并購，成功的概率非常低。 而另一項(xiàng)主業(yè)，公司大類資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)主要以專門從事投資活動的全資子公司九安香港等為重要開展主體，其投資活動屬于公司日常經(jīng)營業(yè)務(wù)范疇。九安醫(yī)療在投資互動平臺上表示，當(dāng)前公司主要通過與專業(yè)投資者合作共同投資的方式，積極對泛科技領(lǐng)域展開投資布局。 近年來，九安參與投資了濟(jì)峰資本、元生創(chuàng)投、鼎峰資本、清智資本、耀途資本、奇績創(chuàng)壇、礪思投資、九合創(chuàng)投、英諾天使基金等國內(nèi)創(chuàng)投基金，計(jì)劃在硬科技、醫(yī)療大健康、人工智能、生物制造、新能源和新材料等前沿技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略性投資布局，以期獲取長期投資回報。 而在投資領(lǐng)域上，九安更是大舉跨界，收購小米股權(quán)，全資控股iHealth，更涉足人工智能技術(shù)和新能源汽車等領(lǐng)域。 此外，九安醫(yī)療也與專業(yè)機(jī)構(gòu)共同成立創(chuàng)投基金。公司于發(fā)布第三季度報告同日，召開第六屆董事會第二十八次會議，審議通過了《關(guān)于與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同投資的議案》，同意公司與普通合伙人天津市海河產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司以及其他有限合伙人，共同成立海河創(chuàng)投基金。該基金總規(guī)模7.01億元，公司擬作為有限合伙人（LP）之一，進(jìn)行財(cái)務(wù)性投資，出資金額不超過1億元。 未來轉(zhuǎn)型投資理財(cái)主導(dǎo)能否補(bǔ)足主業(yè)波動影響成為九安面臨的持續(xù)挑戰(zhàn)。（實(shí)習(xí)生崔雨琦對本文亦有貢獻(xiàn)） （作者：唐唯珂 編輯：季媛媛）