（來源：劉曠）

籠罩在藥明康德上空的藥明業(yè)績陰云，正顯露消散跡象?？档?/p>

回望2024年，反彈這家CXO龍頭的背后成長軌跡布滿荊棘。在海外方面，短暫隨著美國《生物安全法案》正式落地，曙光CXO企業(yè)海外業(yè)務遭遇更嚴苛的還長合規(guī)審視，藥明康德聚焦人類細胞操作的久坦細胞與基因治療（CGT）業(yè)務首當其沖。

在國內市場，藥明業(yè)績集采政策持續(xù)加壓，康德創(chuàng)新藥企普遍收縮研發(fā)投入、反彈嚴控成本，背后行業(yè)投融資規(guī)模同比縮水近四成，短暫寒意浸透產(chǎn)業(yè)鏈。曙光根據(jù)瑞銀證券數(shù)據(jù)，還長2024年，全球醫(yī)藥行業(yè)投融資規(guī)模同比增長40%，但是中國市場下滑了39%。

與之相對應的是，2024年藥明康德營收、凈利雙雙下滑。財務數(shù)據(jù)顯示，2024年藥明康德實現(xiàn)的營業(yè)收入約為392.41億元，同比下降2.73%；對應實現(xiàn)的歸屬凈利潤約為94.5億元，同比下降1.63%。

在生物醫(yī)藥整體環(huán)境仍存在諸多不確定因素的情況下，藥明康德亟需錨定確定性方向。

從“寒冬”到“暖春”

進入2025年后，藥明康德交出了一份可圈可點的成績單。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，藥明康德營收為208億元，較去年同期增長20.6%，此外其持續(xù)經(jīng)營業(yè)務收入204.1億元，同比增加24.2%；歸母凈利潤則為85.6億元，同比上漲超100%，為101.9%。

更驚人的是，藥明康德在手訂單數(shù)達到566.9億元，同比繼續(xù)強勁增長37.2%，可以預期其業(yè)績的增長之路目前還沒到頂。訂單的強勁增長得益于全球創(chuàng)新藥研發(fā)需求的持續(xù)擴張，以及藥明康德在CRDMO領域的領先地位。

在企業(yè)內部，化學業(yè)務成核心引擎，其他業(yè)務穩(wěn)健。2025年上半年，藥明康德化學業(yè)務實現(xiàn)收入163.01億元，同比增長33.5%；測試業(yè)務實現(xiàn)收入26.89億元，同比下滑1.2%；生物學業(yè)務實現(xiàn)收入12.52億元，同比增長7.1%。

具體來看，化學業(yè)務包括小分子藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務、小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)和TIDES業(yè)務。其中，收入50.3億元，同比大幅增長141.6%。這一表現(xiàn)主要受益于全球GLP-1減肥藥和多肽藥物的研發(fā)需求爆發(fā)，藥明康德在該領域的技術積累和產(chǎn)能布局已形成競爭優(yōu)勢。

在外部環(huán)境，人口老齡化、慢性病發(fā)病率上升驅動醫(yī)藥需求，藥企研發(fā)支出增加，進而帶動CXO（醫(yī)藥外包）行業(yè)需求，這為藥明康德所在的CXO賽道帶來了堅實的基礎。

據(jù)網(wǎng)絡公開數(shù)據(jù)，今年1月到7月，國家藥監(jiān)局已批準上市創(chuàng)新藥50個，超過去年全年的48個。據(jù)國家衛(wèi)健委日前介紹，我國在研新藥數(shù)量占全球數(shù)量的比例超過20%，躍居全球新藥研發(fā)第二位。

綜上來看，受益于生物醫(yī)藥行業(yè)整體回暖，藥明康德營收與凈利潤雙雙實現(xiàn)高速增長，但未來仍需關注地緣政治局勢變化及行業(yè)競爭加劇帶來的潛在風險。

全球化的“危”與“機”

藥明康德始終深耕全球生物醫(yī)藥領域，提供一站式新藥研發(fā)生產(chǎn)服務，這種戰(zhàn)略定位與其創(chuàng)始人背景密不可分，其創(chuàng)始人李革是一位兼具國際視野的海歸科學家。

2008年起，藥明康德先后在美國波士頓、德國慕尼黑、英國倫敦等地設立研發(fā)中心，近距離服務歐美客戶；2015年，拓展至印度、東南亞等新興市場設團隊，輸出國際標準研發(fā)服務，同步引流區(qū)域需求至國內平臺；截至目前，藥明康德在全球30多個國家設有運營基地、服務著全球6000多家客戶的企業(yè)。

毫無疑問，全球化布局也為藥明康德帶來了更廣闊的市場空間，從財報數(shù)據(jù)也可以看出海外市場對其的重要性。

在2025年上半年，藥明康德境外收入達到172.6億元，超過營收總額的八成。其中，來自美國客戶的收入為140.3億元，同比增長率高達38.4%；歐洲客戶為23.3億元，同比增長9.2%；而日韓及其他地區(qū)客戶則為9億元，同比增長7.6%。

究其海外業(yè)績獲頗豐的原因：藥明康德一體化服務模式覆蓋藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的全生命周期，顯著降低客戶研發(fā)風險和轉換成本，形成高客戶粘性。此外，藥明康德?lián)碛蠥I藥物發(fā)現(xiàn)平臺、全球最大的化合物庫以及TIDES技術優(yōu)勢，幫助客戶縮短研發(fā)周期，提升效率。

盡管全球化帶來增長，但風險同樣突出。

一方面，藥明康德近七成收入來自美國市場，任何政策變動都可能對其業(yè)務造成重大沖擊。美國《生物安全法案》雖暫未通過，但立法進程的反復和潛在限制措施仍是最大風險，而且地緣政治不確定性，讓生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的本地化壓力加劇，可能影響長期訂單穩(wěn)定性。

另一方面，藥明康德面臨國際生物醫(yī)藥巨頭的挑戰(zhàn)，而且印度、東歐等新興市場本土CXO企業(yè)憑借成本優(yōu)勢加速崛起，可能分流部分訂單。

據(jù)網(wǎng)絡公開數(shù)據(jù)，藥明康德在全球CRO市場份額達到8.2%，位列全球第三，僅次于IQVIA（12.5%）和Lonza（9.8%）。也有一些公開數(shù)據(jù)顯示，藥明康德在全球CRO市場份額達4.2%，同樣位居全球第三。

藥明康德的全球化戰(zhàn)略既帶來了高速增長和市場空間，也伴隨著地緣政治和競爭壓力。短期看，美國市場依賴仍是最大風險；長期看，公司通過區(qū)域多元化和技術升級，有望逐步平滑外部不確定性，保持全球CRDMO行業(yè)的領先地位。

格局變遷，機遇與挑戰(zhàn)并存

在創(chuàng)新藥全球化與技術革命的雙重浪潮中，國內生物醫(yī)藥企業(yè)的每一步似乎都踏在紅利與風險的臨界點。

2025年以來，生物醫(yī)藥行業(yè)加速回暖，中國創(chuàng)新藥“出?！边M程顯著提速。數(shù)據(jù)顯示，上半年創(chuàng)新藥對外授權總額已達660億美元，逼近2024年全年水平，期間多筆交易單筆金額即超10億美元，印證了中國創(chuàng)新藥硬實力的躍升與全球化布局的加速。

身為CXO行業(yè)龍頭，藥明康德既受益于行業(yè)復蘇紅利，亦需直面市場、技術、政策等多維挑戰(zhàn)。

其一，客戶集中度偏高是藥明康德當前面臨的重要經(jīng)營風險。若核心客戶因自身管線調整、戰(zhàn)略重心轉移或轉向競品服務商，導致項目提前終止或訂單外流，可能對其短期業(yè)績形成直接沖擊。

其二，行業(yè)競爭格局惡化正對藥明康德盈利韌性構成壓力。當前全球CXO賽道擴容顯著，同質化競爭和價格戰(zhàn)或將成為行業(yè)新常態(tài)，或將壓縮企業(yè)利潤空間。此外，競爭對手在新興領域如AI制藥和基因治療的技術突破，也可能削弱藥明康德的議價能力。

其三，跨國運營下跨地域、多業(yè)務線整合管理存在挑戰(zhàn)。人力成本攀升侵蝕利潤空間，疊加醫(yī)藥研發(fā)技術迭代加速，AI等新技術或引發(fā)行業(yè)變革，藥明康德若不能持續(xù)投入維持技術領先，恐面臨競爭力流失風險。

綜上所述，藥明康德憑借行業(yè)領先的CRDMO模式和全球化布局，在創(chuàng)新藥景氣周期中占據(jù)有利位置。然而，競爭加劇、技術迭代和運營風險仍需高度關注。未來藥明康德需持續(xù)強化技術壁壘、優(yōu)化客戶結構，并提升全球化運營效率，以在變革中保持領跑地位。