數(shù)據(jù)來源：Wind、信德新材現(xiàn)金血存界面新聞研究部

　　“存貨激增 41%，股東可能反映出信德新材對市場需求的套現(xiàn)預(yù)判過于樂觀，導(dǎo)致產(chǎn)品備貨超出實際銷售能力，背后也可能是流失下游客戶提貨節(jié)奏放緩，導(dǎo)致產(chǎn)品積壓。貨高” 注冊會計師趙彤對界面新聞表示。壓成隱憂負(fù)極包覆材料屬于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游，信德新材現(xiàn)金血存若后續(xù)市場需求不及預(yù)期，股東或產(chǎn)品價格進一步波動，套現(xiàn)積壓的背后存貨可能面臨跌價風(fēng)險，2024 年公司已計提存貨減值損失 390 萬元，流失2025 年存貨規(guī)模更大，貨高減值壓力只會增不會減。壓成隱憂

　　應(yīng)收賬款的信德新材現(xiàn)金血存高增則暗藏回款風(fēng)險。2024 年，信德新材已計提應(yīng)收賬款減值損失 546 萬元，而 2025 年上半年應(yīng)收賬款同比增長 65%，在鋰電行業(yè)整體競爭加劇、下游企業(yè)資金壓力傳導(dǎo)的背景下，回款周期可能進一步拉長，壞賬風(fēng)險也隨之上升。

　　“應(yīng)收賬款增速遠超營收，可能是信德新材為搶占市場放寬了信用政策，比如延長付款期限、降低首付比例等，但這相當(dāng)于‘墊資做生意’，會加劇公司的資金占用壓力。” 趙彤補充道。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

　　存貨與應(yīng)收賬款的雙重擠壓，直接導(dǎo)致信德新材經(jīng)營性現(xiàn)金流 “失血”。2025 年上半年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 - 1.66 億元，大幅凈流出，而2022年和2023年公司經(jīng)營性現(xiàn)金分別凈流出6993萬元和6701萬元，“經(jīng)營性現(xiàn)金流是企業(yè)‘造血能力’的核心指標(biāo)，年年的負(fù)數(shù)意味著公司主營業(yè)務(wù)不僅沒賺到現(xiàn)金，還在消耗原有資金?！?趙彤對界面新聞記者表示，“存貨積壓占用了大量資金，應(yīng)收賬款無法及時回收，再疊加銷售費用的激增，多重因素導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張，若后續(xù)無法改善，會影響公司的日常運營。”

　　毛利率持續(xù)下滑，股東開始逃離

　　信德新材的盈利壓力，還體現(xiàn)在毛利率的下降。數(shù)據(jù)顯示，2020 年至 2025 年上半年，公司毛利率從 53% 逐年下滑至 11%，五年間降幅超 40 個百分點，核心盈利能力不斷削弱。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

　　這一趨勢與行業(yè)環(huán)境密切相關(guān)。自 2023 年以來，鋰電產(chǎn)業(yè)競爭加劇，產(chǎn)業(yè)鏈整體降本壓力傳導(dǎo)至上游，負(fù)極材料行業(yè)市場競爭日趨激烈，負(fù)極包覆材料價格出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，行業(yè)總體盈利水平處于歷史低位，產(chǎn)能利用率分化明顯。

　　根據(jù)高工鋰電（GGII）統(tǒng)計，2025 年 1-6 月，我國負(fù)極材料出貨量 129 萬噸，同比增長 37%，其中人造石墨負(fù)極材料出貨量 117 萬噸，占總體出貨量比重達 91%，成為當(dāng)前負(fù)極材料的主流。

　　“人造石墨負(fù)極材料的高占比，意味著市場競爭更集中于技術(shù)成熟、產(chǎn)能規(guī)模大的企業(yè)，中小廠商的議價能力進一步被壓縮。” 新能源材料行業(yè)分析師王健向界面新聞分析稱。信德新材主要從事負(fù)極包覆材料業(yè)務(wù)，該產(chǎn)品的盈利能力高度依賴負(fù)極材料行業(yè)的整體景氣度，當(dāng)負(fù)極材料價格下行、行業(yè)盈利承壓時，包覆材料企業(yè)的毛利率自然會受到?jīng)_擊。

　　信德新材雖提及 “優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、重點布局高軟化點產(chǎn)品” 以穩(wěn)定價格，但毛利率更能體現(xiàn)行業(yè)競爭力。2024 年公司毛利率僅 5%，2025 年上半年回升至 11%，但仍處于歷史較低水平，距離 2020 年的高位差距較大，說明公司在產(chǎn)品競爭力上仍需突破。