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　　然而，新特下從新特電氣披露的電氣信息看，這一技術(shù)距離規(guī)?；虡I(yè)應(yīng)用仍有相當(dāng)距離?？耧j

　　新特電氣表示，業(yè)績(jī)隱憂“自成立以來專注于各類變頻用變壓器的新特下研發(fā)和制造，多繞組干式變頻變壓器（移相變壓器）可應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心，電氣同時(shí)公司布局固態(tài)變壓器（SST）配套用變壓器的狂飆研發(fā)與創(chuàng)新，目前處于技術(shù)開發(fā)階段。業(yè)績(jī)隱憂”界面新聞?dòng)浾咧码娦绿仉姎庾C券事務(wù)部予以求證，新特下部門負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示：“目前SST產(chǎn)品還處于研發(fā)階段，電氣短期內(nèi)不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，狂飆當(dāng)下市場(chǎng)中也沒有企業(yè)產(chǎn)生相關(guān)業(yè)績(jī)。業(yè)績(jī)隱憂”對(duì)于新特電氣是新特下否存在直接供貨北美SST客戶的疑問，上述部門負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞?dòng)浾哒劦剑骸肮静]有直接的電氣北美相關(guān)客戶，全部為國(guó)內(nèi)客戶，狂飆但生產(chǎn)的產(chǎn)品會(huì)經(jīng)過客戶供貨給北美市場(chǎng)?！蓖瑫r(shí)，該負(fù)責(zé)人也表示，預(yù)計(jì)SST相關(guān)業(yè)務(wù)會(huì)對(duì)公司未來業(yè)績(jī)帶來正向影響。

　　在2025年半年度報(bào)告中，新特電氣也并未將SST作為單獨(dú)業(yè)務(wù)板塊列示。

　　由此可確定相關(guān)技術(shù)仍處于研發(fā)儲(chǔ)備階段。與同板塊內(nèi)企業(yè)京泉華（002885.SZ）“已具備SST中壓變壓器量產(chǎn)能力” 形成對(duì)比。

　　此外，從研發(fā)投入看，新特電氣的技術(shù)雄心似乎與實(shí)際行動(dòng)存在差距。2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用為1639.70萬元，占營(yíng)業(yè)收入比例為8.5%；前三季度累計(jì)研發(fā)費(fèi)用2661.90萬元。雖然研發(fā)費(fèi)用率保持在一定水平，但考慮到SST技術(shù)研發(fā)所需的大量資金投入，這一數(shù)額顯得相對(duì)有限。

　　“SST技術(shù)確實(shí)代表行業(yè)未來方向，但從實(shí)驗(yàn)室到商業(yè)化需要漫長(zhǎng)過程?！彪娏υO(shè)備行業(yè)專業(yè)投資者葉嘉盛對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“目前SST的單臺(tái)成本仍是傳統(tǒng)變壓器的3-5倍，在成本效益上不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！?事實(shí)上，SST技術(shù)商業(yè)化面臨多重挑戰(zhàn)：技術(shù)路線尚未統(tǒng)一、制造成本居高不下、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺失、市場(chǎng)接受度待驗(yàn)證。在這些根本性問題解決之前，SST概念更多停留在“講故事”階段。

　　增長(zhǎng)背后的盈利困境

　　拋開SST概念，新特電氣的實(shí)際業(yè)績(jī)情況支撐不起當(dāng)前的估值。今年前三季度，從表面數(shù)據(jù)看，公司營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)大幅提升，但深入分析則會(huì)發(fā)現(xiàn)不同的景象。

　　2025年上半年，新特電氣營(yíng)業(yè)收入1.93億元，同比增長(zhǎng)16.10%；歸母凈利潤(rùn)532.87萬元，較上年同期的虧損狀態(tài)實(shí)現(xiàn)大幅扭虧，同比增幅高達(dá)49775.01%。前三季度看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭進(jìn)一步放大，公司營(yíng)業(yè)總收入3.24億元，同比增長(zhǎng)12.8%；歸母凈利潤(rùn)3772.83 萬元，同比飆升231.99%。季度拆分看，第三季度單季營(yíng)業(yè)收入1.31億元，同比增長(zhǎng)8.26%；歸母凈利潤(rùn)3239.96萬元，同比增長(zhǎng)184.83%，環(huán)比增速顯著高于上半年，顯示業(yè)務(wù)節(jié)奏有所加快。

　　數(shù)據(jù)來源：界面新聞研究部

　　然而，支撐這些亮眼數(shù)據(jù)的并非公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性改善，而是大額的非經(jīng)常性損益。

　　新特電氣前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)為-129.74萬元，同比大幅下降275.02%，由盈轉(zhuǎn)虧；第三季度單季扣非凈利潤(rùn)413.13萬元，同比下降47.88%。據(jù)半年報(bào)披露，公司通過出售子公司河北新華都獲得2979.29萬元現(xiàn)金流入，這一一次性收益直接帶動(dòng)凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，而扣非后核心業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)，盈利能力可持續(xù)性存疑?！叭绻蕹@些一次性收益，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力依然薄弱?！?葉嘉盛表示，“扣非凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，說明公司核心業(yè)務(wù)面臨較大壓力?！?/p>

　　此外，2025年以來新特電氣盈利能力呈逐季承壓態(tài)勢(shì)，并且在近三年內(nèi)呈逐年遞減趨勢(shì)。2023年至2025年前三季度，公司毛利率分別為33.64%、29.27%及24.21%。毛利率下滑的核心原因是成本端壓力。新特電氣核心產(chǎn)品變壓器的上游原材料為硅鋼片及銅、鋁等有色金屬，今年上半年大宗商品價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致原材料成本同比增長(zhǎng)1.66%，直接侵蝕利潤(rùn)空間。盡管核心變壓器產(chǎn)品毛利率仍維持在30%以上，但受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及成本上漲影響，毛利率較同期下滑2.91%，致使整體盈利水平持續(xù)走低。

　　數(shù)據(jù)來源：界面新聞研究部

　　新特電氣的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量同樣令人擔(dān)憂。截至2025年三季度末，公司應(yīng)收賬款余額達(dá)2.57億元，較期初增長(zhǎng)5.74%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率呈下降趨勢(shì)。更值得關(guān)注的是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-64.81萬元，同比大幅下降113.77%?，F(xiàn)金流惡化主要源于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，以及購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加。這種“紙面富貴”現(xiàn)象，反映出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力和資金周轉(zhuǎn)效率面臨挑戰(zhàn)。

　　新興業(yè)務(wù)破局

　　雖然新特電氣在盈利能力方面遇到了一些挑戰(zhàn)，不過從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出發(fā)，數(shù)據(jù)層面也傳來了一些不錯(cuò)的信號(hào)。傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健，儲(chǔ)能新業(yè)務(wù)有所突破。

　　數(shù)據(jù)來源：半年報(bào)

　　作為國(guó)內(nèi)變頻用變壓器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，新特電氣的核心產(chǎn)品多繞組干式變頻變壓器（移相變壓器）仍構(gòu)成業(yè)績(jī)基石，前三季度保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。上半年變壓器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.5億元，占總營(yíng)收比例約77.75%，雖受原材料成本上漲影響毛利率同比下降2.91個(gè)百分點(diǎn)，仍維持30%以上的較高水平，體現(xiàn)了龍頭企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。公司在高壓變頻器配套領(lǐng)域積累了深厚的技術(shù)底蘊(yùn)和客戶資源，這部分業(yè)務(wù)為提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，支撐著新興業(yè)務(wù)的拓展。

　　新業(yè)務(wù)拓展方面，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成為新特電氣最大亮點(diǎn)。上半年，公司其他業(yè)務(wù)（主要為儲(chǔ)能業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入3667萬元，同比激增1509.13%，毛利率提升至-4.28%，雖仍處于虧損狀態(tài)，但較上年同期已有顯著改善。

　　新特電氣控股的儲(chǔ)能子公司蘇州華儲(chǔ)在2024年虧損3284萬元的基礎(chǔ)上，2025年上半年減虧至1112.8萬元，業(yè)務(wù)基本面持續(xù)向好。產(chǎn)品布局方面，蘇州華儲(chǔ)在2025年ESIE展會(huì)上展示了125kW組串式PCS、230kW組串式PCS、液冷儲(chǔ)能一體機(jī)等多款新產(chǎn)品，光儲(chǔ)一體艙等產(chǎn)品也通過UL9540認(rèn)證。

　　隨著儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入逐步增長(zhǎng)，規(guī)?；?yīng)、數(shù)字化產(chǎn)線降本等因素有望推動(dòng)盈利能力進(jìn)一步修復(fù)，這或?qū)⒊蔀樾绿仉姎馕磥碇匾睦麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　但轉(zhuǎn)型之路或不會(huì)一帆風(fēng)順。新特電氣目前面臨的核心困境在于：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)見頂，新興業(yè)務(wù)尚需培育期。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)雖增長(zhǎng)迅速，但仍在虧損；SST技術(shù)前景廣闊，但商業(yè)化遙遙無期。這種青黃不接的業(yè)務(wù)狀態(tài)，直接反映在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上：營(yíng)收增長(zhǎng)但扣非凈利潤(rùn)為負(fù)，概念火熱但業(yè)績(jī)支撐不足。

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　當(dāng)前新特電氣的估值水平，很大程度上反映了市場(chǎng)對(duì)其新興業(yè)務(wù)，特別是固態(tài)變壓器和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的高預(yù)期。從市盈率角度看，公司估值已來到歷史高位。SST技術(shù)雖前景廣闊，但目前公司相關(guān)產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段。從實(shí)驗(yàn)室到大規(guī)模量產(chǎn)和市場(chǎng)接受，需要時(shí)間和過程。一旦SST的商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期，或數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)開拓緩慢，股價(jià)將面臨巨大的回調(diào)壓力。

　　截至目前，尚無主流電網(wǎng)企業(yè)公開宣布大規(guī)模采購(gòu)SST設(shè)備，國(guó)家電網(wǎng)2025年招標(biāo)中仍以傳統(tǒng)變壓器為主?！半娋W(wǎng)企業(yè)對(duì)設(shè)備可靠性要求極高，新產(chǎn)品需要經(jīng)過長(zhǎng)期驗(yàn)證才能入圍采購(gòu)目錄?！币晃浑娋W(wǎng)內(nèi)部人士透露，“SST技術(shù)至少還需要2-3年的實(shí)際運(yùn)行驗(yàn)證。”投資者需密切關(guān)注其SST產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)展（如訂單落地、客戶驗(yàn)證情況）和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)能否如期實(shí)現(xiàn)盈利。