未來擴(kuò)表也非“放水”：僅為對(duì)沖現(xiàn)金需求

　　那么，大摩美聯(lián)儲(chǔ)的美聯(lián)資產(chǎn)負(fù)債表何時(shí)會(huì)再次擴(kuò)張？報(bào)告認(rèn)為，除了發(fā)生嚴(yán)重衰退或金融市場(chǎng)危機(jī)等極端情況，儲(chǔ)結(jié)下一次擴(kuò)表將是束Q松財(cái)出于一個(gè)“技術(shù)性”原因：對(duì)沖實(shí)體貨幣（現(xiàn)金）的增長。

　　當(dāng)銀行需要為其ATM機(jī)補(bǔ)充現(xiàn)金時(shí)，重啟政部債策美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提供 紙幣，未擴(kuò)并相應(yīng)地扣減該銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的表也準(zhǔn)備金賬戶。因此，非寬流通中現(xiàn)金的關(guān)鍵增長會(huì)自然消耗銀行準(zhǔn)備金。摩根士丹利預(yù)測(cè)，大摩在未來一年，美聯(lián)為了維持準(zhǔn)備金水平的儲(chǔ)結(jié)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)將開始購買國債。束Q松財(cái)屆時(shí)，重啟政部債策美聯(lián)儲(chǔ)的未擴(kuò)購債規(guī)模將在每月150億美元（用于替換MBS）的基礎(chǔ)上，再增加100億至150億美元，以匹配現(xiàn)金增長帶來的準(zhǔn)備金流失。

　　報(bào)告強(qiáng)調(diào)，這種購債行為的目的僅僅是“防止準(zhǔn)備金下降”，而不是“增加準(zhǔn)備金”，因此不應(yīng)被市場(chǎng)過度解讀為貨幣寬松信號(hào)。

　　真正關(guān)鍵：財(cái)政部的發(fā)債策略

　　摩根士丹利認(rèn)為，對(duì)于資產(chǎn)市場(chǎng)而言，真正的焦點(diǎn)應(yīng)該從美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向美國財(cái)政部。

　　報(bào)告分析，財(cái)政部才是決定市場(chǎng)需要吸收多少久期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵角色。美聯(lián)儲(chǔ)縮減的國債，最終通過財(cái)政部的新債發(fā)行回到了市場(chǎng)。而財(cái)政部近期的策略一直傾向于增加短期債券的發(fā)行。美聯(lián)儲(chǔ)購買短期國債的舉動(dòng)，可能會(huì)為財(cái)政部進(jìn)一步增加短債發(fā)行提供便利，但這完全取決于財(cái)政部的最終決定。

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　　對(duì)于投資者而言，這意味著未來市場(chǎng)的流動(dòng)性和利率走向，將更多地受到財(cái)政部融資策略（即發(fā)行長債還是短債）的影響。這才是決定市場(chǎng)走向的核心變量。

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