黃金價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)明顯變化是美元在2022年末。

　　那一年，退潮全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)飆升至近20年來(lái)最高點(diǎn)。近年美國(guó)利用其美元優(yōu)勢(shì)，全球不斷升級(jí)金融制裁，央行被制裁的黃金國(guó)家和企業(yè)數(shù)量創(chuàng)下1990年來(lái)新高。

　　也正是持有次超在那時(shí)，各國(guó)央行開(kāi)始集中增持黃金。量首2022年第四季度，過(guò)美全球央行購(gòu)金量達(dá)417噸，美元?jiǎng)?chuàng)下2011年來(lái)新高。退潮

　　此后，近年央行依然保持購(gòu)金勢(shì)頭。全球

　　以2022年為分界點(diǎn)，央行此前三年間黃金價(jià)格的黃金漲幅大約只是18%，此后三年間，金價(jià)高出一倍多。央行大規(guī)模集中購(gòu)金，金價(jià)水漲船高。

　　如今，金價(jià)基本是歷史最高水平。盡管如此，在接受世界黃金協(xié)會(huì)調(diào)查的央行中，仍有高達(dá)95%的央行認(rèn)為，未來(lái)一年全球央行的黃金儲(chǔ)備將會(huì)增加。這個(gè)比例為近六年之最。

　　那么各國(guó)央行為何要做這筆買賣？

　　東方金誠(chéng)研究發(fā)展部的瞿瑞告訴譚主，關(guān)鍵在于全球儲(chǔ)備安全的共識(shí)被打破了。

　　2022年，烏克蘭危機(jī)升級(jí)，美國(guó)聯(lián)合部分國(guó)家，對(duì)其他國(guó)家實(shí)施全方位、高強(qiáng)度的金融與經(jīng)濟(jì)制裁。比方說(shuō)美國(guó)財(cái)政部外國(guó)資產(chǎn)控制辦公室，就始終保持著高壓制裁態(tài)勢(shì)。

　　這場(chǎng)行動(dòng)讓全球央行真切意識(shí)到，美元儲(chǔ)備也可能被“武器化”，徹底打破了美元作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)“安全性”的默認(rèn)共識(shí)。

　　黃金作為非主權(quán)、無(wú)對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)物資產(chǎn)，成為降低美元儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。

　　如果外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)太過(guò)依賴美元，那就注定只能圍繞美元運(yùn)轉(zhuǎn)。這樣的結(jié)構(gòu)甚至?xí)M(jìn)一步影響到本國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的選擇。當(dāng)一國(guó)的政策選擇被另一國(guó)政策高度牽制時(shí)，是非常不利的。

　　換句話說(shuō)，哪怕用高成本換黃金，也要在當(dāng)下調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。這也讓黃金價(jià)格不斷上升。

　　‘ 新興經(jīng)濟(jì)體是購(gòu)入黃金的主力軍’

　　簡(jiǎn)單邏輯看復(fù)雜世界 YU YUAN TAN TIAN

　　金價(jià)上漲的原因，其實(shí)也不只是各國(guó)央行出于規(guī)避貨幣風(fēng)險(xiǎn)的考慮。

　　譚主想分享另一個(gè)趨勢(shì)：新興經(jīng)濟(jì)體的央行已經(jīng)成為購(gòu)金的主要力量。自從2008年金融危機(jī)后，新興經(jīng)濟(jì)體購(gòu)金意愿顯著提升。

　　中國(guó)社科院世經(jīng)政所的楊子榮與譚主分享，儲(chǔ)備資產(chǎn)選擇的分化，反映出背后的政治邏輯。

　　大西洋理事會(huì)就給出了一個(gè)判斷，與美國(guó)政治距離越遠(yuǎn)的國(guó)家，購(gòu)金意愿往往越強(qiáng)。

　　原因也很清晰。與美國(guó)關(guān)系緊張的國(guó)家，對(duì)美元主導(dǎo)的金融體系信任度較低，尤其在美國(guó)頻繁動(dòng)用金融制裁手段后，美元資產(chǎn)所承載的“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)”在上升。

　　在這種背景下，出于地緣政治考慮，黃金就成了更可依賴的儲(chǔ)備選項(xiàng)。

　　從增量來(lái)看，按各國(guó)與美國(guó)政治距離程度進(jìn)行分組，除個(gè)別國(guó)家外，其他國(guó)家自2008年以來(lái)都增加了黃金儲(chǔ)備。

　　2025年第二季度，全球央行黃金儲(chǔ)備總值，首次超過(guò)其持有的美債規(guī)模。黃金正在替代美債，成為各國(guó)眼中的優(yōu)勢(shì)避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　這帶來(lái)的好處，不只是避免金融風(fēng)險(xiǎn)那么簡(jiǎn)單。

　　當(dāng)美元比重下降，非美元貨幣比重上升，各國(guó)在國(guó)際金融體系中的參與度、影響力也會(huì)隨之上升。

　　更關(guān)鍵的是，增持黃金是各國(guó)尋找政治自主性、拓展戰(zhàn)略回旋空間的一種現(xiàn)實(shí)路徑。

　　所以，當(dāng)越來(lái)越多國(guó)家減少美元資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中的比重，增持黃金與其他貨幣儲(chǔ)備，實(shí)質(zhì)上是在增加主動(dòng)權(quán)。

　　‘ 美元正在進(jìn)入信任調(diào)整期’

　　簡(jiǎn)單邏輯看復(fù)雜世界 YU YUAN TAN TIAN

　　如果再與其他資產(chǎn)對(duì)比會(huì)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，黃金成為了主要資產(chǎn)中漲幅最大的資產(chǎn)類別，甚至超過(guò)美股。

　　這在過(guò)去是較為罕見(jiàn)的情況。

　　美元資產(chǎn)吸引力下降，避險(xiǎn)偏好的資金開(kāi)始向黃金轉(zhuǎn)移。

　　這基本是今年全球資本的流向邏輯。

　　2月，美國(guó)政府開(kāi)始對(duì)全球?yàn)E施關(guān)稅，全球避險(xiǎn)情緒升溫。資金開(kāi)始尋找新的避風(fēng)港。

　　除此之外，美國(guó)的債務(wù)水平也不斷突破歷史高點(diǎn)。

　　美國(guó)橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐就判斷，美國(guó)已進(jìn)入長(zhǎng)期債務(wù)周期的“尾聲”。美國(guó)債務(wù)增速遠(yuǎn)快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府只能依靠貨幣擴(kuò)張維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　在這種情況下，通脹上升，美元資產(chǎn)價(jià)值被不斷稀釋。

　　多層原因疊加，避險(xiǎn)資金開(kāi)始不再流向美元。

　　歸根結(jié)底，這種流向其實(shí)是資金對(duì)美元信任的轉(zhuǎn)移。過(guò)去，避險(xiǎn)是買美元，現(xiàn)在，避險(xiǎn)是買其他資產(chǎn)。配置黃金，其實(shí)是在重新配置信心。

　　譚主最后想說(shuō)，黃金價(jià)格與黃金地位并不能混為一談。由于各種因素的交織，黃金的價(jià)格難免跌宕起伏，投資者會(huì)因?yàn)榍榫w波動(dòng)進(jìn)行選擇，各國(guó)央行也會(huì)繼續(xù)優(yōu)化自己的資產(chǎn)配置。

　　但這種短期價(jià)格波動(dòng)背后也會(huì)有一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，只要源自美國(guó)的不確定性還在加劇，很多國(guó)家從安全和增長(zhǎng)的角度出發(fā)，調(diào)整儲(chǔ)備貨幣的趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)。

　　可以說(shuō)，以美元為中心的國(guó)際貨幣體系正在進(jìn)入一個(gè)調(diào)整期。而在下一個(gè)主導(dǎo)貨幣還未出現(xiàn)之前，黃金或許將繼續(xù)被更多國(guó)家選作儲(chǔ)備。