10月18日，資本國內(nèi)AI芯片明星企業(yè)寒武紀披露了2025年三季報，風云浮盈在英偉達完全退出中國市場、英偉元下游需求極度旺盛的達退背景下，寒武紀交出的出中場寒超億三季報不盡如人意。

2025年第三季度，國市寒武紀歸母凈利潤環(huán)比下滑17%，武紀低于投資者預(yù)期。利潤但在牛散章建平加倉等各種因素帶動下，環(huán)比滑章三季報公布后兩天寒武紀股價表現(xiàn)較為亮眼，卻下累計上漲超10%。建平

值得注意的投資是，2025年第三季度在合同負債大幅減少的資本背景下，公司卻仍在加緊備貨。風云浮盈在AI持續(xù)大熱的英偉元背景下，寒武紀有無能力將存貨轉(zhuǎn)化為營收？

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英偉達退出中國市場，

公司三季度營收及利潤環(huán)比下滑

在AI持續(xù)爆發(fā)的背景下，寒武紀將自身業(yè)務(wù)集中在云端產(chǎn)品線。2025年上半年，公司來源于云端產(chǎn)品線收入為28.7億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例高達99.62%。

公司云端產(chǎn)品線主要包含云端智能芯片及板卡、智能整機，其中云端智能芯片及板卡是AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等進行人工智能處理的核心器件。

2025年前三季度，AI應(yīng)用持續(xù)爆發(fā)，各大廠商對于算力需求快速上升，作為算力核心產(chǎn)品的AI服務(wù)器出貨量快速上升。據(jù)多方機構(gòu)預(yù)測，2025年國內(nèi)AI服務(wù)器出貨量將達到48.6萬臺，市場規(guī)模躍升至630億元。

作為用于AI大模型訓練的高端服務(wù)器，AI服務(wù)器價格較為高昂，如浪潮信息NF5468M7價格便在20萬元以上。而AI芯片占AI服務(wù)器成本則高達70%以上。

憑借高昂的產(chǎn)品價格，全球AI芯片龍頭企業(yè)英偉達過去幾年掙得盆滿缽滿。2024年，國內(nèi)AI芯片以英偉達生產(chǎn)的芯片為主，IDC數(shù)據(jù)顯示，按出貨份額計算，2024年英偉達在國內(nèi)AI芯片市占率高達70%以上。

此后，在美國干預(yù)下，英偉達對華AI芯片出口暴跌。英偉達創(chuàng)始人黃仁勛于2025年10月表示，英偉達在中國先進芯片市場的份額已從過去的95%降至0%，公司目前100%退出了中國市場。

在此背景下，國產(chǎn)AI芯片廠商業(yè)績爆發(fā)。

寒武紀也不例外，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.81億元，同比增長超43倍，實現(xiàn)歸母凈利潤10.38億元，成功扭虧為盈。尤其是第二季度，寒武紀單季度實現(xiàn)營收17.7億元，實現(xiàn)歸母凈利潤6.83億元。

就在所有人以為寒武紀將在三季度繼續(xù)高歌猛進的情形下，其交出的三季報卻不盡如人意。2025年第三季度，寒武紀實現(xiàn)營業(yè)收入17.27億元，環(huán)比第二季度下滑2.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.67億元，環(huán)比二季度下滑17%。

除利潤下滑外，寒武紀毛利率環(huán)比也有所下滑。國海證券研報顯示，2025年第三季度寒武紀毛利率為54.24%，環(huán)比下滑1.64%.

多家證券公司研報表示，寒武紀第三季度營收及歸母凈利潤環(huán)比雙雙下滑，與中芯國際產(chǎn)能受限有很大關(guān)系。

作為AI芯片廠商，其芯片生產(chǎn)依賴中芯國際等晶圓廠制造生產(chǎn)。華鑫證券披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度，中芯國際產(chǎn)能利用率高達92.5%，在產(chǎn)能受限影響下，寒武紀芯片出貨受到一定影響。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向寒武紀了解，2025年第三季度公司營收及歸母凈利潤環(huán)比雙雙下滑，是否是產(chǎn)能受到限制？第三季度毛利率環(huán)比出現(xiàn)下滑，是否是產(chǎn)品價格下跌所造成？截至發(fā)稿，未獲得寒武紀回應(yīng)。

2

核心產(chǎn)品迭代緩慢，

合同負債減少卻加大備貨力度

令人擔憂的是，相較于第二季度，寒武紀第三季度在手合同負債也大幅下滑。

截至2025年9月30日，公司合同負債約為7961萬元，6月30日合同負債高達5.43億元。

所謂合同負債，是指企業(yè)已收或應(yīng)收客戶對價而應(yīng)向客戶轉(zhuǎn)讓商品的義務(wù)。簡單而言是先收錢、后交貨。當企業(yè)將相關(guān)商品交付給客戶后，商品控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，合同負債便可以轉(zhuǎn)化為主營業(yè)務(wù)收入。

因此，合同負債一定程度上能反映后續(xù)公司收入增長空間，若合同負債持續(xù)、大額減少，該企業(yè)未來收入有一定概率出現(xiàn)下滑。或者是客戶轉(zhuǎn)而采用賒銷的方式，即先收貨后付款，無論是哪種情形，對于企業(yè)而言都并非好事。

鑒于寒武紀只是單季度合同負債出現(xiàn)下滑，是否會出現(xiàn)后續(xù)訂單乏力或客戶賒銷的情形，外界不得而知。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向寒武紀了解，2025年第三季度，公司合同負債大幅下滑，客戶提前下單鎖定產(chǎn)能的情況在減少，是否意味著公司吸引力正在下降？或是客戶付款方式出現(xiàn)變化？截至發(fā)稿，未獲得寒武紀回應(yīng)。

有意思的是，在合同負債大幅下滑的情形下，第三季度寒武紀正在加大備貨力度。數(shù)據(jù)顯示，第三季度公司單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流流出超9.4億元。

寒武紀前三季度經(jīng)營所得現(xiàn)金，基本用來購買原材料等商品。2025年前三季度寒武紀購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金支出為43.93億元，僅第三季度公司購買商品支出的現(xiàn)金便環(huán)比增加17.28億元。

在此帶動下，寒武紀存貨規(guī)模大幅攀升。截至9月30日，寒武紀存貨余額為37.29億元，較6月30日增長超10億元。

從寒武紀半年報披露存貨分類來看，寒武紀委托加工物資占公司存貨余額一半以上。而其委托加工的產(chǎn)品主要是委托給晶圓廠加工的AI芯片。

據(jù)悉，寒武紀目前的AI芯片仍以2021年發(fā)布的思元370系列為主。因此，委托加工的物資大概率仍以思元370系列為主。

但如此大規(guī)模加大該產(chǎn)品備貨，后續(xù)能否順利完成銷售還是未知之數(shù)。雖然英偉達目前已經(jīng)退出國內(nèi)市場，但在AI芯片領(lǐng)域寒武紀依然有不少競爭對手，其中最主要的競爭對手便是華為。

目前，華為主要銷售的芯片是昇騰910C，該產(chǎn)品在2025年一季度推出。9月18日，在全聯(lián)接大會上，華為宣布將2026年第一季度和第四季度陸續(xù)推出下一代昇騰Ascend 950系列芯片。

相較于華為昇騰系列的出貨量及市占率，寒武紀相差甚遠。在產(chǎn)品迭代及市占率落后華為昇騰的背景下，寒武紀卻在加大備貨力度，背后原因也令外界好奇不已。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向寒武紀了解，公司目前在售的主要產(chǎn)品仍以2021年推出思元370系列為主，而競爭對手華為昇騰正在以一年迭代一次產(chǎn)品的速度迅速更新，長此以往公司是否擔心產(chǎn)品技術(shù)落后、公司下一代產(chǎn)品何時能夠亮相？

寒武紀官網(wǎng)

2025年第三季度公司加大了備貨節(jié)奏，目前是否有意向訂單？還是公司單純以行業(yè)高增長為前提而備貨？截至發(fā)稿，未獲得寒武紀回應(yīng)。

3

三季度章建平繼續(xù)增持，

浮盈超50億元

雖然寒武紀第三季度業(yè)績環(huán)比下滑，但并未影響投資者對寒武紀的喜愛，尤其是牛散章建平。

截至9月30日，章建平持有寒武紀640.65萬股，較二季度增持32.03萬股，以寒武紀現(xiàn)有股價1525元/股計算，章建平持倉市值近百億元。

關(guān)于章建平，市場對于其傳聞很多，較為可信的便是其1996年將5萬元投入股市。2007年A股高峰時，據(jù)說其個人持股市值超20億元。

近兩年，在AI爆火后章建平多次買入算力概念股票，如2023年其曾耗資20億元買入服務(wù)器龍頭企業(yè)中科曙光，此后又陸續(xù)買入算力概念股海南華鐵（維權(quán)）、杭鋼股份等。

但真正讓章建平充分受益的還是寒武紀，從寒武紀股東變化來看，章建平集中買入寒武紀時間為2024年四季度。

在此期間，章建平買入533.88萬股，彼時，寒武紀股價在350元/股至690之間波動。綜合計算，章建平買入成本價格大約在400-500元/股左右。此后，章建平又陸續(xù)加倉至640.65萬股。

按其買入成本及現(xiàn)有持倉市值來看，章建平買入寒武紀浮盈至少在50億元以上。10月18日，在寒武紀披露三季報兩個交易日內(nèi)，公司股價累計漲幅約為10%左右。

雖然并不能將章建平增持寒武紀作為公司股價上漲的唯一理由，但作為國內(nèi)知名投資大佬，章建平買入寒武紀，一定程度上對寒武紀股價有刺激作用。

值得注意的是，章建平此前還因為三花智控“小作文”事件陷入輿論風口。10月15日，有關(guān)三花智控獲得特斯拉人形機器人大額訂單的消息持續(xù)發(fā)酵，在此影響下，三花智控股價漲停。

盤后龍虎榜顯示，章建平所在的營業(yè)部當天買入價格達6.82億元，是三花智控股價漲停的重要推手。盤后，三花智控發(fā)布公告否認了獲得大額訂單的消息。事后，上海證券報也在質(zhì)疑章建平增持是否與三花智控股價漲停有關(guān)。

無論三花智控是否與章建平有關(guān)，但其龐大的資金集中買入一只股票，短期內(nèi)勢必會造成公司股價大幅上漲，加上其市場知名度，一定程度上也會帶動其他散戶跟風。

章建平集中買入寒武紀時，也是公司股價大漲的時候，2024年四季度寒武紀股價單季度大漲超127%。

此前，為了減少關(guān)注，章建平還用其岳父賬戶進行投資，事后章建平被證監(jiān)會處罰50萬元。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向寒武紀了解，2024年四季度，公司單季度股價大漲127%，期間章建平累計買入超500萬股。章建平的大額建倉，是否是公司股價上漲的主要推手？

由于章建平有龐大的資金體量和較高的知名度，其買賣公司股票勢必會造成公司股價大幅波動。公司該如何降低章建平對公司股價影響？截至發(fā)稿，未獲得寒武紀回應(yīng)。

對于寒武紀而言，身處高景氣賽道，加之英偉達退出國內(nèi)市場，為其快速發(fā)展提供了良好契機。但公司能否快速搶占市場，提高市場占有率，一方面要看，中芯國際對其產(chǎn)能安排；另外一方面，公司也要加大研發(fā)，提高產(chǎn)品迭代效率。

若長時間不能推出新一代產(chǎn)品，競品華為昇騰在國內(nèi)AI芯片市場的份額很有可能進一步上升。

*文中題圖來自：寒武紀官網(wǎng)；其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。