但包括Jay Barry和Teresa Ho在內的注水小摩策略師表示，即便結束縮表，不光關鍵結算周期的結束市場波動仍將持續(xù)。

小摩策略師們周二在致客戶報告中寫道，那簡“量化緊縮的單摩即將終結，將阻止系統(tǒng)內流動性的通美進一步枯竭，但融資壓力可能持續(xù)存在。聯(lián)儲因此我們認為美聯(lián)儲可能會采取與2019年9月類似的或復行動路徑?！?/p>

在2019年結束上一次縮表時，制年美聯(lián)儲曾向金融體系短時間內注入了多達5000億美元流動性，操作以應對短期利率飆升的注水局面。當時，不光為防止年終流動性劇烈緊縮，結束紐約聯(lián)儲大幅擴大了每日回購規(guī)模，那簡這也是單摩截至當時美聯(lián)儲有紀錄以來最大規(guī)模的回購操作。

盡管眼下美國貨幣市場的波動性還遠不如當時，但摩根大通策略師依然預計美聯(lián)儲可能將再度推出臨時公開市場操作，以緩解隔夜市場在國債結算日、季度末、年末及其他關鍵支付日出現(xiàn)的資金緊張狀況。

他們還指出，美聯(lián)儲還可能下調其主要流動性支持工具的利率——即常備回購協(xié)議利率(SRF)。該工具在2019年利率市場動蕩后推出，近期已多次被美聯(lián)儲重新啟用。

應對流動性緊張局面

數(shù)據(jù)顯示，自2022年6月美聯(lián)儲啟動縮表進程以來，逾2萬億美元資金已流出了金融體系。這導致美聯(lián)儲關注的一項主要流動性指標——逆回購工具使用資金出現(xiàn)枯竭，而美國財政部大量短期債券的發(fā)行，也持續(xù)吸收了市場上更多的流動性。

這一局面已導致美國銀行間借貸利率近來普遍攀升，且在結算期外仍居高不下。就連被視為對流動性條件敏感度較低的一項基準利率——有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)，也在目標區(qū)間內持續(xù)走高——自美聯(lián)儲9月上次議息會議以來，EFFR已先后出現(xiàn)了四次上調。

這些動向表明，在美聯(lián)儲負債端的銀行準備金本月初跌破3萬億美元大關后，美國金融體系中的流動性已開始出現(xiàn)緊張跡象。

一旦美聯(lián)儲停止減持國債，其最終將需要通過增持新發(fā)國債來重建準備金。摩根大通策略師預計，作為準備金管理操作的一部分，美聯(lián)儲將在2026年初啟動每月約80億美元的定期國債購買計劃——僅限于短期國庫券，以增強金融體系現(xiàn)金規(guī)模。

摩根大通策略師還指出，除定期購債外，美聯(lián)儲還應考慮將SRF下調5個基點，該機制是合格機構通過抵押國債及機構債券借入現(xiàn)金的一個關鍵工具。此舉將有效壓低隔夜回購市場上的其他利率——尤其是有擔保隔夜融資利率(SOFR)和三方一般擔保利率(TGCR)——這兩項利率近期已攀升至接近或超過央行支付的準備金利率水平。

小摩策略師們指出，此舉還將激勵交易商更靈活地使用SRF融資工具，使其不再“僅作為類似貼現(xiàn)窗口的備用設施”，而更像一種用于優(yōu)化流動性與儲備管理的政策利率。

無論采取何種路徑，市場觀察人士指出，美聯(lián)儲在結束縮表后仍將面臨挑戰(zhàn)。

萊特森ICAP首席經(jīng)濟學家Lou Crandall 表示，“在相對較近的未來某個節(jié)點，美聯(lián)儲將面臨準備金不再過剩的局面，屆時需開始擴大資產(chǎn)規(guī)模以維持儲備市場平衡?！?/p>