原標(biāo)題：高速擴(kuò)張下的高速隱憂(yōu)：海辰儲(chǔ)能IPO前路幾何？

10月27日，廈門(mén)海辰儲(chǔ)能科技股份有限公司再次向港交所遞交主板上市申請(qǐng)。擴(kuò)張這是隱憂(yōu)這家儲(chǔ)能“黑馬”企業(yè)的第三次IPO嘗試——2023年7月，它曾啟動(dòng)A股上市輔導(dǎo)，海辰后轉(zhuǎn)向港交所，高速但首次遞表因超過(guò)六個(gè)月未完成聆訊程序，擴(kuò)張于2025年9月自動(dòng)失效。隱憂(yōu)

作為2025年上半年全球儲(chǔ)能電池出貨量排名第二的海辰企業(yè)，海辰儲(chǔ)能的高速資本之路異?？部?。在其高速增長(zhǎng)的擴(kuò)張營(yíng)收與亮眼的出貨量排名背后，卻是隱憂(yōu)持續(xù)為負(fù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、激增的海辰應(yīng)收賬款和一系列未決的法律糾紛。

海辰儲(chǔ)能的高速崛起速度令人矚目。公司成立于2019年，擴(kuò)張僅用五年時(shí)間便躋身全球儲(chǔ)能電池出貨量前三。隱憂(yōu)

根據(jù)最新招股書(shū)，2022年至2024年，海辰儲(chǔ)能營(yíng)業(yè)收入從36.15億元增至129.17億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)89.0%，2025年上半年，其營(yíng)收增速更是達(dá)到224.6%。其財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)典型的“冰火兩重天”——利潤(rùn)表亮眼，現(xiàn)金流量表卻暗藏危機(jī)。

從表面數(shù)據(jù)看，海辰儲(chǔ)能2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)2.88億元。然而，細(xì)究發(fā)現(xiàn)，2024年海辰儲(chǔ)能獲得政府補(bǔ)助高達(dá)4.14億元，是凈利潤(rùn)的1.43倍。若剔除補(bǔ)貼，其主業(yè)實(shí)際仍處于虧損狀態(tài)。

更令人擔(dān)憂(yōu)的是公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況。2022年和2023年，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別凈流出2.60億元和17.46億元。

盡管2025年上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正為13.53億元，但這一改善主要來(lái)自應(yīng)付賬款增加了33.10億元，而同期應(yīng)收款項(xiàng)僅減少了2.78億元。

這表明，現(xiàn)金狀況的改善并非來(lái)自更快地收回客戶(hù)賬款，而是通過(guò)大幅延長(zhǎng)供應(yīng)商賬期實(shí)現(xiàn)。

與此同時(shí)，海辰儲(chǔ)能的應(yīng)收賬款問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重。2025年上半年，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步延長(zhǎng)至227.9天，遠(yuǎn)高于2022年的11.8天，相當(dāng)于賣(mài)出產(chǎn)品后平均要等超過(guò)7個(gè)月才能收回貨款。

83.15億元的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)（截至2024年末）不僅占?jí)毫司揞~資金，更伴隨著巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2024年，海辰儲(chǔ)能計(jì)提了貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)信貸虧損撥備6.61億元，并在招股書(shū)中提示了應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

海外市場(chǎng)尤其是美國(guó)市場(chǎng)，曾是海辰儲(chǔ)能的增長(zhǎng)利器， 根據(jù)公司招股書(shū)披露，2024年，海辰儲(chǔ)能海外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)42.3%，這一數(shù)字遠(yuǎn)超其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)8.1%的毛利率水平。

從收入規(guī)模來(lái)看，海辰儲(chǔ)能的海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年，其海外收入還僅為3.3萬(wàn)元，幾乎可以忽略不計(jì)；而到2024年，這一數(shù)字已飆升至37億元，占總收入的比重達(dá)到28.6%，成為公司重要的收入增長(zhǎng)引擎。

然而，這種高度依賴(lài)海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正逐漸顯現(xiàn)其脆弱性。

2024年，海辰儲(chǔ)能前五大客戶(hù)中有兩家來(lái)自美國(guó)，合計(jì)貢獻(xiàn)近24%的營(yíng)收，顯示出對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的集中依賴(lài)，然而這種依賴(lài)在2025年6月遭遇重創(chuàng)，公司重要客戶(hù)、美國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商Powin突然申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

根據(jù)公開(kāi)信息，海辰儲(chǔ)能與Powin于2024年1月簽署了5GWh的電池框架采購(gòu)協(xié)議，按當(dāng)時(shí)行業(yè)價(jià)格估算，該協(xié)議價(jià)值約15億元。Powin的破產(chǎn)不僅使這份大額訂單的執(zhí)行前景蒙上陰影，更暴露出海辰儲(chǔ)能在客戶(hù)信用評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在的短板。

雪上加霜的是，政策變動(dòng)正持續(xù)沖擊海辰儲(chǔ)能的海外布局。

美國(guó)《通脹削減法案》對(duì)稅收抵免政策的調(diào)整，疊加2025年7月簽署的“大而美”法案對(duì)中資背景企業(yè)的多重限制，讓行業(yè)內(nèi)多家中資新能源企業(yè)已推遲或縮減美國(guó)產(chǎn)能，海辰儲(chǔ)能2025年5月才投產(chǎn)的得州工廠，未來(lái)能否持續(xù)享受政策紅利、規(guī)避貿(mào)易壁壘仍存較大變數(shù)。

對(duì)于正在沖刺港交所IPO的海辰儲(chǔ)能而言，海外市場(chǎng)的高毛利故事曾是吸引投資者的亮點(diǎn)，但現(xiàn)在卻可能成為其資本道路上的不確定因素。如何在維持海外收入增長(zhǎng)的同時(shí)，有效應(yīng)對(duì)客戶(hù)集中度風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力，將成為公司需要向投資者證明的關(guān)鍵能力。

對(duì)沖刺IPO的海辰儲(chǔ)能而言，比財(cái)務(wù)問(wèn)題更棘手的是一系列法律糾紛。

2025年6月，行業(yè)龍頭以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛為由，將海辰儲(chǔ)能及其關(guān)聯(lián)方訴至法院，索賠金額高達(dá)1.5億元。這起訴訟發(fā)生在海辰儲(chǔ)能港股上市聆訊的關(guān)鍵時(shí)期，成為其IPO進(jìn)程中最為突出的不確定性因素之一。

這已非雙方的首次法律交鋒。早在2023年，海辰儲(chǔ)能創(chuàng)始人吳祖鈺就曾因違反競(jìng)業(yè)限制協(xié)議被起訴，最終以支付100萬(wàn)元違約金告終。據(jù)公開(kāi)的庭審記錄顯示，對(duì)方律師曾直言，吳祖鈺“大量挖角核心技術(shù)人才”，對(duì)原公司造成的損失“不是區(qū)區(qū)100萬(wàn)足以彌補(bǔ)的”。

此次訴訟的核心爭(zhēng)議，直指雙方近期競(jìng)相推出的587Ah儲(chǔ)能電芯。訴狀中指出，海辰儲(chǔ)能的產(chǎn)品與起訴方專(zhuān)利產(chǎn)品參數(shù)高度重疊，能量密度偏差僅4.4%，遠(yuǎn)低于行業(yè)公認(rèn)的10%的技術(shù)代際閾值。

面對(duì)指控，海辰儲(chǔ)能回應(yīng)稱(chēng)雙方產(chǎn)品存在本質(zhì)區(qū)別，并列舉具體參數(shù)以證明其產(chǎn)品為“完全自主研發(fā)”。海辰儲(chǔ)能在其聲明中強(qiáng)調(diào)，其587Ah電芯瞄準(zhǔn)“低成本長(zhǎng)壽命”路線，區(qū)別于同行產(chǎn)品的“高成本高性能”定位。

更令人關(guān)注的是，2025年7月，海辰儲(chǔ)能總裁辦主任、工程部負(fù)責(zé)人馮登科因涉嫌侵犯商業(yè)秘密，被警方依法采取強(qiáng)制措施。據(jù)了解，此事系由行業(yè)龍頭主動(dòng)報(bào)案，并已收集證據(jù)交由公安機(jī)關(guān)。

海辰儲(chǔ)能在后續(xù)聲明中處理了此事，將馮登科稱(chēng)為“馮先生”，并稱(chēng)涉案的“復(fù)合集流體技術(shù)”經(jīng)第三方鑒定為公眾所知悉，“不具秘密性”，且公司從未在任何產(chǎn)品中使用該技術(shù)。

這一系列糾紛不僅帶來(lái)巨額賠償風(fēng)險(xiǎn)，更因其核心團(tuán)隊(duì)背景高度重疊，使得“系統(tǒng)性挖角”和“技術(shù)侵權(quán)”的指控難以回避，從而從根本上動(dòng)搖了投資人對(duì)其核心競(jìng)爭(zhēng)力和估值基礎(chǔ)的信任。

海辰儲(chǔ)能用6年時(shí)間實(shí)現(xiàn)了規(guī)模上的跨越式增長(zhǎng)，其專(zhuān)注儲(chǔ)能賽道的戰(zhàn)略定位和全球化布局成效值得肯定。但內(nèi)部的訴訟糾紛動(dòng)搖技術(shù)與合規(guī)根基，外部的美國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇業(yè)績(jī)波動(dòng)，最終都指向了脆弱的現(xiàn)金流這一核心痛點(diǎn)。

三大風(fēng)險(xiǎn)相互交織、彼此放大——訴訟爭(zhēng)議可能影響客戶(hù)合作信心，加劇應(yīng)收賬款回收難度；美國(guó)市場(chǎng)政策變動(dòng)可能導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收增長(zhǎng)失速，進(jìn)一步惡化現(xiàn)金流；而高負(fù)債下的流動(dòng)性壓力，又讓公司缺乏足夠緩沖應(yīng)對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。

從這個(gè)角度看，海辰儲(chǔ)能的IPO更像是一場(chǎng)“求生式”的資本運(yùn)作，募集資金將主要用于產(chǎn)能提升、研發(fā)投入和全球網(wǎng)絡(luò)搭建，本質(zhì)上是為了彌補(bǔ)現(xiàn)金流短板、鞏固市場(chǎng)地位。

對(duì)于投資者而言，在公司核心訴訟糾紛塵埃落定、美國(guó)市場(chǎng)政策明朗化、現(xiàn)金流“造血”能力真正改善之前，需要審慎評(píng)估其高增長(zhǎng)敘事背后隱藏的巨大不確定性。

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