近日，小股北京產(chǎn)權(quán)交易所兩則看似平常的東再股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告，悄然揭開了長城人壽股權(quán)結(jié)構(gòu)深層變動的生退壽股一角。

　　中國二十二冶集團(tuán)與中建二局第三建筑工程有限公司，意長月上這兩家陪伴長城人壽走過近二十載風(fēng)雨的城人創(chuàng)始股東，不約而同地選擇在同一日掛牌轉(zhuǎn)讓各自持有的權(quán)轉(zhuǎn)3000萬股股份，轉(zhuǎn)讓底價(jià)均為3981.11萬元。漲超

　　這并非它們首次萌生去意，小股中建二局第三建筑工程曾于2021年掛牌轉(zhuǎn)讓所持3000萬股股份但無果。東再二十二冶集團(tuán)也在2022年9月將所持長城人壽股權(quán)掛上北京產(chǎn)權(quán)交易所。生退壽股

　　“我公司對股東出讓股份事宜高度關(guān)注。意長月上”10月23日，城人長城人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，權(quán)轉(zhuǎn)兩家股東尋求掛牌退出的漲超原因主要是響應(yīng)國家針對央企的“退金令”的要求，該退出行為屬于央企響應(yīng)政策導(dǎo)向的小股規(guī)范化操作，與長城人壽經(jīng)營狀況無關(guān)，不會影響公司治理結(jié)構(gòu)和我公司日常經(jīng)營的穩(wěn)定性。

　　兩創(chuàng)始股東擬退出

　　成立于2005年的長城人壽，初始股東中包含多家具有建筑業(yè)背景的國有企業(yè)。中國第二十二冶金建設(shè)公司（后由其控股股東二十二冶集團(tuán)承繼股權(quán)）與中建二局第三建筑工程公司作為創(chuàng)始股東，各自認(rèn)購了3000萬股，當(dāng)時(shí)持股比例均為10%。

　　經(jīng)過近二十年的發(fā)展，隨著長城人壽多次增資擴(kuò)股，注冊資本從3億元增至68.4億元，這些創(chuàng)始股東的持股比例已被逐步稀釋至0.4386%。對于主業(yè)與保險(xiǎn)金融關(guān)聯(lián)甚微的建筑業(yè)央企而言，如此微小的持股比例，既難以產(chǎn)生戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，也無法對公司治理施加有效影響，儼然成了“食之無味”的財(cái)務(wù)投資。

　　實(shí)際上，這兩家建筑行業(yè)背景的股東此前已表露過退出意向。中建二局第三建筑工程公司曾在2021年嘗試轉(zhuǎn)讓所持股份未果，中國二十二冶集團(tuán)則自2022年9月起進(jìn)行了長期的信息披露，披露起止日期為2023年12月18日到2026年4月30日，轉(zhuǎn)讓價(jià)格顯示為“面議”。此次以明確底價(jià)掛牌，顯示出股東退出意愿的進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　長城人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示：“目前，尋求退出的股東持股比例較小，不會影響我公司治理結(jié)構(gòu)和我公司日常經(jīng)營的穩(wěn)定性。當(dāng)前我公司治理結(jié)構(gòu)運(yùn)行良好，各項(xiàng)決策順暢并獲得有效落實(shí)，經(jīng)營管理工作穩(wěn)健有序推進(jìn)?！?/p>

　　但在北京排排網(wǎng)保險(xiǎn)代理有限公司總經(jīng)理?xiàng)罘磥?，在央企國企聚焦主業(yè)的政策導(dǎo)向下，這類股東退出對中小險(xiǎn)企而言是一把雙刃劍。楊帆指出，在公司治理層面，它既可能打破原有僵局，引入更市場化的機(jī)制與活力，也可能因新股東訴求不同而引發(fā)短期動蕩。

　　在發(fā)展戰(zhàn)略上，楊帆認(rèn)為，這會倒逼險(xiǎn)企從粗放式增長轉(zhuǎn)向精細(xì)化、價(jià)值化發(fā)展，若新股東能帶來產(chǎn)業(yè)資源或技術(shù)賦能，將極大助力其突圍。因此，其最終影響高度取決于能否借此機(jī)會，引入真正“懂保險(xiǎn)、有資源、愿長投”的戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理和經(jīng)營戰(zhàn)略的全面優(yōu)化升級。

　　當(dāng)然，這種股權(quán)變動在當(dāng)前的保險(xiǎn)行業(yè)并非孤例。在國有企業(yè)聚焦主業(yè)的政策導(dǎo)向下，多家保險(xiǎn)公司的非金融主業(yè)股東都在考慮或已經(jīng)啟動股權(quán)退出程序，但成交者寥寥。

　　“掛牌多、成交少現(xiàn)象的根本原因在于買賣雙方的價(jià)格預(yù)期存在顯著差距?！睏罘蛴浾弑硎荆又O(jiān)管審批門檻高、周期長，以及當(dāng)前宏觀環(huán)境下資本趨于謹(jǐn)慎。賣方多以凈資產(chǎn)為底線，而買方更看重未來的投資回報(bào)率，這種“預(yù)期差”導(dǎo)致交易難以達(dá)成。

　　楊帆指出，這并非全局性的流動性危機(jī)，而是一種“結(jié)構(gòu)性流動性不足”。市場正在加速分化，經(jīng)營穩(wěn)健、戰(zhàn)略清晰的頭部險(xiǎn)企股權(quán)依然是稀缺資源，而部分經(jīng)營困難的中小險(xiǎn)企股權(quán)則確實(shí)面臨無人問津的困境，這是市場優(yōu)勝劣汰的正常過程。

　　與股權(quán)市場的平靜相比，長城人壽近期的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出積極態(tài)勢。2024年該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入265.85億元，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入260.8億元，較上年同期分別增長37%和13.2%。特別值得關(guān)注的是，其當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤5.24億元，較前期數(shù)據(jù)有明顯改善。

　　這一積極趨勢在2025年上半年得以延續(xù)。上半年該公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入154億元，凈利潤9238.9萬元。償付能力方面，其核心償付能力充足率為118.15%，綜合償付能力充足率為163.74%，均滿足監(jiān)管要求。

　　股權(quán)定價(jià)的市場邏輯

　　此次長城人壽股權(quán)轉(zhuǎn)讓引人關(guān)注的一點(diǎn)是定價(jià)的差異性。二十二冶集團(tuán)與中建二局第三建筑工程公司設(shè)定的轉(zhuǎn)讓底價(jià)對應(yīng)每股約1.33元。而在今年7月，該公司另一股東北京兆泰集團(tuán)轉(zhuǎn)讓100萬股時(shí)，定價(jià)為每股0.8元。短期內(nèi)出現(xiàn)的定價(jià)差異，反映了保險(xiǎn)股權(quán)定價(jià)的復(fù)雜性。

　　對于北京兆泰集團(tuán)退出的原因，長城人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，該股東屬于房地產(chǎn)企業(yè)，近年來因房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整對該公司經(jīng)營帶來巨大壓力，希望通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)、處置資產(chǎn)等多種方式回收資金以支持公司經(jīng)營與發(fā)展。

　　“股權(quán)交易價(jià)格的形成受保險(xiǎn)行業(yè)整體估值水平、交易性質(zhì)、相關(guān)方基礎(chǔ)訴求等多方面因素影響，并不能全面客觀反映股東或市場對股權(quán)價(jià)值的認(rèn)可度?！遍L城人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，掛牌公示出的價(jià)格主要是出于股東訴求和所持成本考量，不代表公司估值水平及凈資產(chǎn)情況。

　　楊帆告訴本報(bào)記者，保險(xiǎn)公司股權(quán)定價(jià)的差異是市場化的正常體現(xiàn)，主要源于轉(zhuǎn)讓時(shí)點(diǎn)公司基本面、股東退出訴求的緊迫性以及估值模型選擇的不同。小比例保險(xiǎn)股權(quán)的估值難點(diǎn)，核心在于其控制權(quán)、流動性和信息對稱性的缺失，導(dǎo)致其價(jià)值需要附加少數(shù)股權(quán)折價(jià)和流動性折價(jià)，且難以精確量化。

　　在楊帆看來，成交價(jià)格最核心的影響因素，是公司自身的盈利前景與買賣雙方的價(jià)格博弈，其中公司的基本面、行業(yè)政策前景以及買方與公司的戰(zhàn)略契合度，共同決定了買方的出價(jià)意愿和底線。

　　從行業(yè)角度看，保險(xiǎn)公司小比例股權(quán)的估值確實(shí)面臨挑戰(zhàn)。缺乏控制權(quán)溢價(jià)、流動性較差，以及行業(yè)轉(zhuǎn)型期的發(fā)展不確定性，都使得這類股權(quán)的定價(jià)需要綜合考慮更多因素。

　　從更廣闊的視角看，保險(xiǎn)公司的價(jià)值評估正在經(jīng)歷深刻變化。市場不再簡單關(guān)注規(guī)模擴(kuò)張，而是更加注重業(yè)務(wù)質(zhì)量、盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。這種轉(zhuǎn)變使得股權(quán)交易市場的參與各方都需要更加理性地評估標(biāo)的價(jià)值，從而達(dá)成符合各方預(yù)期的交易。

　　當(dāng)前保險(xiǎn)股權(quán)交易市場呈現(xiàn)出供需關(guān)系的特殊平衡。一方面，部分產(chǎn)業(yè)資本基于戰(zhàn)略調(diào)整考慮，尋求退出保險(xiǎn)領(lǐng)域；另一方面，潛在投資者對保險(xiǎn)股權(quán)的選擇更加審慎，對投資標(biāo)的的質(zhì)量和協(xié)同效應(yīng)提出更高要求。

　　這種市場環(huán)境使得保險(xiǎn)股權(quán)交易，特別是小比例股權(quán)的交易，需要更長的撮合時(shí)間。在某業(yè)內(nèi)人士看來，國資小股東的逐步退出，若能由具有金融背景，或能在健康、養(yǎng)老、科技等生態(tài)圈與保險(xiǎn)主業(yè)形成互補(bǔ)的戰(zhàn)略投資者接盤，將有利于公司治理的穩(wěn)定和長期戰(zhàn)略的貫徹。但若長期無法覓得合適受讓方，股權(quán)過于分散且股東意圖不一，可能對未來資本補(bǔ)充和重大決策效率構(gòu)成潛在威脅。

　　對于長城人壽而言，其股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，前三大股東及其一致行動人合計(jì)持股超過50%，形成了相對穩(wěn)定的控股結(jié)構(gòu)。其余股東持股較為分散，這為股權(quán)流轉(zhuǎn)提供了一定的空間，同時(shí)也對尋找合適的受讓方提出了要求。

　　長城人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司對股東訴求表示理解和支持，此次擬退出的兩家股東都是陪伴公司20年成長的創(chuàng)始股東，受限于國家對于央企的“退金令”要求，選擇退出，“我公司將積極配合股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作，提供相應(yīng)的協(xié)助和支持，目前，僅有上述兩家央企因‘退金令’要求選擇退出，未收到其他股東因非金融主業(yè)申請的轉(zhuǎn)讓信息?！?/p>

　　從價(jià)值重估層面看，長城人壽需要向市場持續(xù)證明，其2024年的業(yè)績拐點(diǎn)不是周期性的波動，而是結(jié)構(gòu)性改善的起點(diǎn)。這意味著該公司需要在保持保費(fèi)收入穩(wěn)健增長的同時(shí)，進(jìn)一步夯實(shí)利潤基礎(chǔ)，提升內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值，并確保償付能力充足率穩(wěn)定在安全區(qū)間。只有當(dāng)市場真正認(rèn)可其持續(xù)盈利能力和成長性，其股權(quán)才能真正從“燙手山芋”變?yōu)椤跋沭G餑”。

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