數(shù)據(jù)來源：公司公告、增收界面新聞研究部

　　多年跟蹤半導(dǎo)體設(shè)備的不增分析師關(guān)悅告訴界面新聞?dòng)浾撸{米圖形晶圓缺陷檢測(cè)設(shè)備中的利中“納米”一般是指90nm以下工藝制程，其中，科飛又以明場(chǎng)納米圖形晶圓缺陷檢測(cè)設(shè)備作為半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備的測(cè)的成長“皇冠”，技術(shù)難度最大，迷局市場(chǎng)價(jià)值也最高，增收在整個(gè)量檢測(cè)設(shè)備的不增市場(chǎng)價(jià)值量占比接近20%。

　　2025年半年報(bào)中，利中中科飛測(cè)的科飛設(shè)備開發(fā)進(jìn)度圖表顯示，公司光學(xué)關(guān)鍵尺寸量測(cè)設(shè)備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，測(cè)的成長但難度較大的迷局明場(chǎng)納米圖形晶圓缺陷檢測(cè)設(shè)備和暗場(chǎng)納米圖形晶圓缺陷檢測(cè)設(shè)備仍處于客戶工藝驗(yàn)證階段，未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。增收

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、不增界面新聞研究部

　　不過，利中公司對(duì)于明場(chǎng)納米圖形晶圓缺陷檢測(cè)設(shè)備出貨的宣傳造勢(shì)卻十分積極。2025年5月6日，中科飛測(cè)在其公眾號(hào)上發(fā)布喜報(bào)——《中科飛測(cè)先進(jìn)制程明場(chǎng)納米圖形晶圓缺陷檢測(cè)設(shè)備再次出貨頭部客戶》，并指出“REDWOOD-900在國內(nèi)先進(jìn)制程高端檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了從0到1的突破，它打破了國外長期壟斷，填補(bǔ)了國內(nèi)市場(chǎng)在這個(gè)領(lǐng)域的空白，是公司發(fā)展的重要里程碑”。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公眾號(hào)、界面新聞研究部

　　就此，界面新聞致電中科飛測(cè)，其工作人員坦承，“公司明場(chǎng)納米圖形晶圓缺陷檢測(cè)設(shè)備從2023年底開始有出貨，累計(jì)出貨十臺(tái)左右，但還處于工藝驗(yàn)證階段，尚沒有進(jìn)入量產(chǎn)階段。這款設(shè)備比較難，驗(yàn)收周期長，目前國內(nèi)好像沒有廠商通過驗(yàn)收?！?/p>

　　在2025年4月29日的投資者調(diào)研紀(jì)要中，中科飛測(cè)在答復(fù)投資者問題時(shí)也提到，“公司在明暗場(chǎng)設(shè)備上的研發(fā)投入時(shí)間均超過3年，在產(chǎn)品進(jìn)展方面，公司明暗場(chǎng)設(shè)備較早地進(jìn)入到了國內(nèi)多家頭部客戶產(chǎn)線上進(jìn)行工藝開發(fā)與應(yīng)用驗(yàn)證工作，并實(shí)現(xiàn)小批量出貨。”

　　在客戶還沒有完成工藝驗(yàn)證的情況下，中科飛測(cè)就宣傳“打破國外長期壟斷”，顯然是過于著急了。

　　某國內(nèi)半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備公司市場(chǎng)總監(jiān)張帥（化名）告訴界面新聞?dòng)浾?，“這款設(shè)備（明場(chǎng)納米圖形晶圓缺陷檢測(cè)設(shè)備）我們?cè)诳蛻裟嵌啻斡龅街锌骑w測(cè)的正面競爭，對(duì)于這款設(shè)備的訂單，中科飛測(cè)是志在必得，所以報(bào)價(jià)比較‘激進(jìn)’，但客戶看的不僅是價(jià)格。中科飛測(cè)作為上市公司，研發(fā)人員比我們多，但研發(fā)效率上未必有優(yōu)勢(shì)，掌握技術(shù)內(nèi)功幫客戶解決問題才是關(guān)鍵?！?/p>

　　經(jīng)營現(xiàn)金流出加劇，周轉(zhuǎn)率惡化

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流更為致命的問題，中科飛測(cè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流嚴(yán)重惡化。

　　2025年上半年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流出4.42億元，流出金額創(chuàng)歷史新高。

　　公司在資產(chǎn)端的應(yīng)收賬款和存貨相比上年同期大幅上升，而在負(fù)債端的合同負(fù)債卻相比上年同期小幅下降。

　　截止2025年上半年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為80.78天和1126.41天，而上年同期數(shù)分別為75.5天和895.52天。

　　激增的存貨占用了公司大量現(xiàn)金流，公司2025年6月底存貨高達(dá)22.7億元，而上年同期的存貨為13.7億元。

　　目前在中科飛測(cè)賬面的22.7億元存貨中，發(fā)出商品就占了9.6億元。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　“一些處于客戶工藝驗(yàn)證環(huán)節(jié)的半導(dǎo)體設(shè)備，盡管設(shè)備已經(jīng)運(yùn)到客戶那了，但由于沒有通過客戶驗(yàn)收，只能體現(xiàn)為存貨中的發(fā)出商品?！狈?wù)過多家半導(dǎo)體設(shè)備公司的會(huì)計(jì)師孟宏釗告訴記者。

　　更反常的現(xiàn)象是，中科飛測(cè)收入大幅增長，合同負(fù)債卻小幅下滑。截止2025年上半年，中科飛測(cè)合同負(fù)債為6.08億元，相比上年同期減少2000萬元。

　　孟宏釗指出，“在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，按行業(yè)慣例，通常客戶會(huì)有30%的預(yù)付款，而發(fā)貨通常在幾個(gè)月之后，這就形成了合同負(fù)債。在此情況下，合同負(fù)債下降，通常是由于未來訂單減少或者客戶預(yù)付款比例減少所致?！?/p>

　　值得注意的是，中科飛測(cè)在經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅流出的背景下，開始加大短期借款和長期借款。截止2025年上半年，公司短期借款和長期借款分別為2.91億元和5.07億元，而上年同期短期借款和長期借款分別為和5033.94萬元和5300萬元，進(jìn)一步使得公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　為彌補(bǔ)日漸緊張的現(xiàn)金，2024年12月，中科飛測(cè)啟動(dòng)了25億元定增，2025年7月，該定增獲上交所審核通過，進(jìn)入證監(jiān)會(huì)注冊(cè)階段。定增完成后，中科飛測(cè)的現(xiàn)金流危機(jī)才會(huì)暫時(shí)緩解。

　　中科飛測(cè)的 2025 年上半年，是半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè) “攻堅(jiān)期” 的一個(gè)縮影：在高端技術(shù)突破的壓力下，需要持續(xù)高研發(fā)投入；而市場(chǎng)驗(yàn)證周期長、現(xiàn)金流回籠慢的行業(yè)特性，又讓企業(yè)時(shí)刻面臨 “燒錢” 壓力。對(duì)于中科飛測(cè)而言，如何讓高研發(fā)投入真正轉(zhuǎn)化為量產(chǎn)能力，如何改善現(xiàn)金使用效率，將是接下來能否打破 “增收不增利” 困局的關(guān)鍵。