維信諾日K線

　　二次入局：定增價較上次打了6.4折

　　維信諾此次定增募資不超過29.37億元，白衣騎士將全部用于補充流動資金及償還債務(wù)。合肥化身發(fā)行完成后，國資高負實際控制人將變更為合肥市蜀山區(qū)人民政府。億輸

　　“國資成為公司控股股東，血能信諾續(xù)虧一方面，解維局有助于增強公司控制權(quán)的債持穩(wěn)定性，另一方面，損困有助于公司改善現(xiàn)金流和緩解債務(wù)壓力。白衣騎士”就國資控股后可能帶來的合肥化身變化，維信諾人士對界面新聞表示。國資高負

　　不過，億輸界面新聞記者分析發(fā)現(xiàn)，血能信諾續(xù)虧對國資的解維局入主，市場不必持過高期待。債持

　　第一，與多數(shù)“半路接盤”的國資不同，合肥建曙本就是維信諾的重要股東。

　　2021年3月，成立不久的合肥建曙從維信諾原控股股東西藏知合資本管理有限公司（以下簡稱“西藏知合”）手中以17.60億元受讓1.60億股，從而以11.70%的持股比例成為第二大股東。維信諾由此進入無實控人狀態(tài)。

　　維信諾人士告訴界面新聞，目前合肥建曙在董監(jiān)高中已占有一席董事和一席監(jiān)事。

　　此次是合肥建曙對維信諾的第二次資本動作。

　　值得注意的是，界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，合肥建曙這筆買賣十分劃算，拿下控制權(quán)的成本顯著低于首次入股。

　　此次維信諾擬定增發(fā)行不超過4.19億股，發(fā)行價格為7.01元/股，定增完成后，合肥建曙持股比例將上升至31.89%。

　　這一定增發(fā)行價無論是與上次轉(zhuǎn)讓價比，還是與當(dāng)下二級市場價格比，都顯得“便宜”。

　　四年前合肥建曙首次入股時，每股轉(zhuǎn)讓成本為11元。此次定增價格只有當(dāng)時的64%。

　　當(dāng)下，與上證指數(shù)突破4000點的大行情相比，維信諾股價年內(nèi)跑輸大盤。尤其在停牌前，公司股價已下行數(shù)日，處于一年內(nèi)低位。因此，依據(jù)停牌前二十個交易日均價為定價基準(zhǔn)的發(fā)行價格更低，定增價是停牌前收盤價8.47元/股的約8.3折。

　　才過去三個交易日，最新價格10.10元/股已較定增發(fā)行價已高出約44%。

　　兩次投資，合肥建曙合計將以46.97億元拿下這家面板企業(yè)的控制權(quán)。

　　此次低價引國資入主，對維信諾來說，似乎是不得已之舉。一來，公司三年籌劃募資購買資產(chǎn)一場空，二來，公司資產(chǎn)負債率已高，舉債發(fā)展空間極小。

　　就在今年10月，維信諾宣布終止重大資產(chǎn)重組。這一重組方案最初是2022年末披露，公司當(dāng)時擬發(fā)行股份及現(xiàn)金購買參股公司合肥維信諾科技有限公司40.91%的股權(quán)并配套募資，以達到控股并表的目的。但因“市場環(huán)境較交易啟動時已發(fā)生較大變化”而終止。

　　“控制權(quán)變更與定增終止之間沒有關(guān)系，這是不同的事情。交易是雙方溝通商討決定的?！本S信諾人士回應(yīng)界面新聞記者。

　　盡管維信諾否認兩件事之間的關(guān)系，但從二級市場表現(xiàn)來看，控制權(quán)變更的消息顯然已對沖了重組終止帶來的負面情緒。

　　財務(wù)困境：降債規(guī)?；蛴邢?/p>

　　第二，盡管近30億元“輸血”可解燃眉之急，但要想顯著降低維信諾負債水平，仍屬杯水車薪。

　　面板行業(yè)因其重資產(chǎn)的特性，前期建設(shè)期投入高、周期長。與“面板雙雄”京東方A（000725.SZ）、TCL科技（000100.SZ）發(fā)展路徑類似，維信諾財務(wù)狀況已逼近極限。

　　維信諾資產(chǎn)負債率在逐季上升。截至三季度末，這一指標(biāo)攀升至84.36%，較2021年前不到50%已大幅上升，遠超行業(yè)平均水平。

　　具體數(shù)值來看，截至今年三季度末，維信諾負債合計330.33億元，較2024年末的303.42億元增加了約27億元。

　　這意味著，此次合肥建曙“輸血”僅相當(dāng)于覆蓋今年凈新增負債。維信諾資產(chǎn)負債率若要下降至健康的水平，尚需更多措施。

　　就如何降低資產(chǎn)負債率，維信諾對界面新聞稱，整體上還是要為公司的經(jīng)營做保障，在做好保障的基礎(chǔ)上，去優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負債率。

　　“公司將采取多種措施，包括但不限于：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、協(xié)同創(chuàng)新降本、提升交付能力，強化主營業(yè)務(wù)盈利能力?！痹谕顿Y者交流時，維信諾表示。

　　維信諾資產(chǎn)負債率變化    制圖：界面新聞

　　第三，融資成本能否有效下降？

　　過往國資控股后，A股上市公司通常因國資背書，融資渠道更通暢，因信用等級提升，融資成本相應(yīng)下降。

　　高企的利息支出是維信諾沉重的財務(wù)負擔(dān)，公司每年的財務(wù)費用中有近10億元為利息支出。

　　界面新聞記者注意到，今年短債升長債降，維信諾財務(wù)費用壓力更甚。

　　前三季度，公司短期借款由上年末的46.42億元上升至73.48億元，與此同時，長期借款由去年末的67.16億元降至46.82億元。

　　短債占比上升意味著利息支出壓力進一步增加。

　　“目前還不能確定是否會降低融資成本。”維信諾人士對界面新聞坦言。

　　考慮到合肥建曙早已是維信諾的重要股東，國資背景的融資便利或已體現(xiàn)，融資成本下降空間或有限。

　　當(dāng)然，參考萬科A（000001.SZ）與深鐵集團的關(guān)系，盡管對國資控股不必過高期待，但有了國資“靠山”，持續(xù)虧損的維信諾退市風(fēng)險或有望降低。

　　扭虧前景：暫無時間表，技術(shù)在突圍

　　拋開國資入主的預(yù)期，維信諾自身的業(yè)務(wù)基本面仍是決定其能否走出困境的關(guān)鍵。

　　對公司來說，中尺寸AMOLED應(yīng)用迎來增長拐點。同時，公司參股的、斥資550億元的8.6代高世代AMOLED生產(chǎn)線有進展。

　　首先，從行業(yè)趨勢來看，面板低谷期已過，伴隨消費電子行業(yè)景氣度回升，行業(yè)迎來復(fù)蘇。

　　維信諾從事OLED領(lǐng)域二十余年，有著一定的行業(yè)地位。

　　CINNO Research數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年維信諾智能手機AMOLED面板全球市場份額占比11.2%，位居全球第三，國內(nèi)第二。

　　DSCC數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年維信諾在全球AMOLED智能穿戴面板市場，以27%的出貨占比，排名全球第一。

　　然而，維信諾的業(yè)績未能匹配行業(yè)地位。

　　受面板行業(yè)周期及前期生產(chǎn)線投入影響，維信諾自2021年至今持續(xù)虧損，近四年又一期累積虧損115.63億元，若扣除政府補貼等非經(jīng)常性損益，公司扣非后歸母凈利潤自2018年以來累積虧損更是高達155億元。

　　對比同行，京東方和TCL科技已經(jīng)走出低谷，前三季度分別盈利40.01億元和30.47億元，同比增長39.03%和99.75%。然而，維信諾依然未見好轉(zhuǎn)之勢，前三季度仍虧損16.23億元。

　　維信諾歸母凈利潤情況 制圖：界面新聞

　　“（公司）業(yè)績逐步改善?！痹谌涨暗慕K止重組說明會上，維信諾高管數(shù)次強調(diào)，參考LCD歷史發(fā)展情況，隨著OLED產(chǎn)能加速釋放、終端應(yīng)用場景持續(xù)豐富，行業(yè)盈利能力將持續(xù)改善。

　　維信諾人士告訴界面新聞：“行業(yè)在持續(xù)回暖的階段。AMOLED在智能手機、智能穿戴市場的滲透率在持續(xù)提升，全球出貨量都在同比增長?！?/p>

　　維信諾高管也稱，中尺寸、折疊等新場景應(yīng)用迎來新的增長點，“公司將提升中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例?！?/p>

　　據(jù)介紹，公司供貨了多款折疊手機、旗艦機等高端產(chǎn)品，并持續(xù)提高中高端產(chǎn)品中的供貨比例。

　　就公司何時可能扭虧，維信諾人士對界面新聞稱：“這個（扭虧）投資者也有關(guān)注，但沒有時間表，公司會加強經(jīng)營，降本增效，以增強盈利能力?！?/p>

　　其次，新技術(shù)、新產(chǎn)線帶來的預(yù)期。

　　維信諾參股的合肥8.6代AMOLED生產(chǎn)線引人關(guān)注。該產(chǎn)線為全球首條搭載無FMM（ViP）技術(shù)的高世代線，已于2025年8月實現(xiàn)主廠房封頂，部分設(shè)備采購已啟動。目前該項目仍在持續(xù)推進中。

　　“這條高世代線對大中小全尺寸AMOLED產(chǎn)品都有供應(yīng)能力，技術(shù)也是最先進的。（其一旦投產(chǎn)）對公司未來整體的布局會有較大的提升?！本S信諾人士對界面新聞記者表示。

　　據(jù)維信諾對界面新聞介紹，ViP 技術(shù)，即智能像素化技術(shù)，具有無精密金屬掩模版、獨立像素、高精度的特點。

　　“ViP技術(shù)無需傳統(tǒng)掩模版，能規(guī)避海外技術(shù)封鎖風(fēng)險。掩模版通常定制周期較長，成本也較高，因此也可降低一定的成本?！本S信諾人士進一步對界面新聞記者解釋稱：“ViP技術(shù)在產(chǎn)線的工藝、生產(chǎn)效率，還有產(chǎn)品性能上都有提升?！?/p>

　　8.6代線從封頂?shù)酵懂a(chǎn)還需要多長的周期？該人士對界面新聞稱，項目具體投產(chǎn)情況不確定，“這是一個全新項目，無法參考過去產(chǎn)線情況”。

　　維信諾透露：“公司在積極推進量產(chǎn)工作?！?/p>

　　此外，維信諾今年4月推出的0.5億元至1億元的回購計劃，但半年過去一股未買?！澳壳斑€在回購期限內(nèi)，公司會擇機回購?！本S信諾回應(yīng)界面新聞。

　　國資入主為維信諾贏得了寶貴的資金與時間，但要想真正穿越周期還要看公司何時實現(xiàn)自我造血能力。

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