萬億美元浪潮：對沖交易卷土重來

　　這股對沖浪潮的買美美元美元美元潛在規(guī)模有多大？

　　Ninety One資產(chǎn)管理公司投資研究所董事薩希爾·馬赫塔尼（Sahil Mahtani）給出的估算是約1萬億美元。

　　他解釋稱，國資這只會將目前全球投資者所持逾30萬億美元美國股債的對沖對沖對沖比例，恢復(fù)至過去十年的施壓平均水平。

　　而且，買美美元美元美元彼時強勢美元與蓬勃發(fā)展的國資美股市場讓許多人相信，外匯風(fēng)險敞口無需任何保護。對沖對沖

　　如今，施壓道富銀行、買美美元美元美元德意志銀行、國資法國巴黎銀行和法國興業(yè)銀行等多家華爾街大行紛紛表態(tài)，對沖對沖預(yù)判持續(xù)增加的施壓對沖活動將對明年美元走勢構(gòu)成顯著壓力。

　　這種壓力意味著，買美美元美元美元即使美元試圖從2025年以來近10%的國資跌幅中反彈，也將舉步維艱，對沖對沖尤其是在歐洲央行按兵不動，而日本央行可能最快于今年晚些時候加息的背景下。

　　在操作層面，海外投資者最常用的對沖方法之一是賣出美元遠期合約以鎖定匯率，這通常會直接轉(zhuǎn)化為美元在現(xiàn)貨市場的賣壓，而交易成本主要取決于美國與其他貨幣之間的利率差異。

　　四月是催化劑

　　傳統(tǒng)上，美元在危機和經(jīng)濟承壓時期是投資者的避風(fēng)港，但這一認(rèn)知在今年4月受到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　當(dāng)時，特朗普政府宣布的全球懲罰性關(guān)稅政策，不僅引發(fā)了美股和美債的拋售，美元也同步下跌，投資者紛紛轉(zhuǎn)向瑞郎、歐元和日元尋求庇護。國際清算銀行（BIS）事后分析稱，非美國投資者的對沖活動是當(dāng)時美元走弱的“一個重要原因”。

　　對于緊張的投資者而言，擔(dān)憂遠不止關(guān)稅本身。白宮對美聯(lián)儲理事會前所未有的改組意圖、施壓其迅速降息、解雇發(fā)布了其不喜歡的就業(yè)報告的政府高級數(shù)據(jù)官員、與長期盟友的爭端，乃至對反對派團體和媒體日益嚴(yán)厲的打壓，都動搖了全球資本對美元的傳統(tǒng)信賴。

　　標(biāo)準(zhǔn)銀行駐倫敦策略師Steven Barrow在報告中這樣寫道：

“如果市場猜測美聯(lián)儲是迫于白宮壓力而為刺激經(jīng)濟而降息，那么合乎邏輯的做法就是‘愛上美國股市和前端國債，但討厭美元’?！?/p>

　　這種“愛”的最新證據(jù)是，官方數(shù)據(jù)顯示7月外國持有的美國國債總額升至歷史新高。

　　當(dāng)前，海外投資者總計持有約20萬億美元的美國股票和約14萬億美元的美債。馬赫塔尼引用學(xué)術(shù)研究稱，近年來，他們對美國固定收益的對沖比率下降了約五個百分點，對股票的對沖比率下降了約兩個百分點。他表示：

“只要稍微改變一下這些溫和的舉措，就將創(chuàng)造大約1萬億美元的美元賣出外匯交易。”

　　機構(gòu)眾生相：從謹(jǐn)慎觀望到積極布局

　　精確追蹤全球投資者的對沖活動極具挑戰(zhàn)，畢竟全球外匯市場日交易額高達約7.5萬億美元，各家機構(gòu)的數(shù)據(jù)也因此存在差異。

　　全球最大的托管銀行之一道富銀行的數(shù)據(jù)顯示，在4月份水平下降后，外國投資者持有的美國資產(chǎn)對沖比率已穩(wěn)定在56%左右，作為對比，2023年年中時該比率約為70%。該行策略師Lee Ferridge表示：

“對沖比率對美元的走向至關(guān)重要。外國人不太可能出售美國資產(chǎn)，他們最有可能做的是提高對沖比率?！?/p>

　　當(dāng)然，并非所有基金經(jīng)理都一頭扎進了對沖的浪潮。中國臺北中信投信（CTBC Investments）的固定收益主管Ryan Chang就表示：“對于我們主動管理的固收產(chǎn)品，我們沒有增加針對貨幣風(fēng)險或美債收益率的對沖頭寸?！彼J(rèn)為，在美聯(lián)儲漸進式降息的背景下，美元不太可能大幅下跌。

　　不過，總的來說，增加對沖的趨勢已清晰可見。美國銀行本月對196位全球基金經(jīng)理（管理著約4900億美元資產(chǎn)）的調(diào)查顯示，38%的受訪者表示他們正尋求增加貨幣對沖以應(yīng)對美元走弱，這是自6月以來的最高水平。一些大型投資者，如加拿大、歐洲和澳大利亞的養(yǎng)老基金，也已發(fā)出增持信號。

　　巴黎Eleva Capital的高級投資組合經(jīng)理Stephane Deo則是先行者。他的公司在年初歐元兌美元匯率為1.05（接近2022年底以來最低點）時就建立了對沖倉位，此后歐元已升值至1.17以上。Deo的邏輯部分在于他預(yù)計特朗普政府會推動美元走弱。他表示：

“我們已經(jīng)重新在美國進行了投資。因此，我們的美元對沖是我們打算保留的頭寸，因為目前我們預(yù)計美國股市將在美元走弱的同時上漲。”

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