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　　“日歷效應”會否再現(xiàn)？持幣持股

　　國慶長假前最后一個交易日，A股上證指數(shù)于3880點展開多空博弈，還持投資者再度置身“持幣”與“持股”的金國假前經典抉擇關口。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，慶長近10余年，投資國慶后A股上漲概率較大，攻略機構普遍看好持股過節(jié)性價比；港股亦呈現(xiàn)“AH科技共振”潛力。持幣持股與此同時，還持資產配置格局正從傳統(tǒng)的金國假前股債二元走向多元。隨著國際金價創(chuàng)下歷史新高，“持金過節(jié)”成為今年的新選項。

　　多家機構分析認為，當前市場已進入中長期價值區(qū)間，若節(jié)前完成充分調整，節(jié)后市場修復動能有望增強。建議投資者在保持均衡配置的基礎上，結合自身風險偏好，積極把握跨市場、多資產的配置機遇，同時仍需警惕短期市場波動風險。

　　持幣 VS 持股？

　　國慶長假前最后幾個交易日，A股市場波動顯著加劇。9月24日，三大指數(shù)低開高走，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)三年多以來盤中新高，科創(chuàng)50指數(shù)一度拉升近5%；然而隨后交易日（9月26日）市場全線回調，漲勢未能延續(xù)。至9月29日，A股再度企穩(wěn)回升，截至收盤，滬指上漲0.9%，報3862.53點；創(chuàng)業(yè)板指漲2.74%，報3238.01點；深證成指漲幅也超過2%。市場交投活躍度同步上升，日成交額放大至2.18萬億元。9月30日收盤，滬指上漲0.52%，深證成指上漲0.35%。

　　每年長假臨近，投資者都會面臨經典的策略選擇：持股過節(jié)，還是持幣過節(jié)？

　　華寶證券宏觀策略分析師郝一凡表示，長假臨近，部分資金或有獲利并持幣過節(jié)需求，導致市場波動加大。但他同時指出，長假期間風險相對較低，持股過節(jié)仍可博弈節(jié)后機會。從風格上看，在經濟運行承壓的背景下，科技成長仍然是市場聚焦的方向，且預計10月重磅會議仍有政策催化。

　　從歷史規(guī)律看，A股在國慶長假前后存在明顯的“日歷效應”，機構普遍認為持股過節(jié)具備較高性價比。

　　天風證券研究所策略首席分析師、政策研究院院長吳開達指出，2010年~2024年國慶假期前后市場表現(xiàn)具有一定“日歷效應”。以5個交易日為步長，統(tǒng)計假期前1個階段以及節(jié)后4個階段的區(qū)間漲跌幅情況來看，臨近假期市場表現(xiàn)偏弱，而假期后1、3、4個階段均錄得正收益，僅第2階段收益率表現(xiàn)為負。

　　粵開證券進一步分析稱，若節(jié)前市場已完成調整（如2022年4月、2018年10月），節(jié)后修復動力更強；而近5年數(shù)據(jù)顯示，若節(jié)前最后3個交易日成交額較前一周放大，節(jié)后上漲概率可升至80%。

　　除A股外，港股也成為節(jié)前關注焦點。中信建投研報顯示，近十年恒生科技指數(shù)國慶后7個交易日上漲概率達72.86%，顯著高于恒生指數(shù)的65.71%；且在A股牛市年份（2017年、2019年、2020年），恒生科技指數(shù)節(jié)后第七日累計漲幅較恒生指數(shù)分別高出2.49%、3.85%、5.18%，形成“AH科技共振”行情。

　　與之相比，機構對債市的判斷則較為中性。華寶證券在研報中指出，近期，債市情緒偏弱，呈弱勢震蕩格局。由于債市做多情緒較弱，疊加季末仍有兌現(xiàn)浮盈需求，債市弱勢震蕩。十年期國債收益率一度升至1.83%上方，不過隨著央行呵護市場流動性，收益率有所回落。

　　“持金”成新選項

　　面對節(jié)日前后的市場波動，投資者應如何布局？郝一凡建議，仍可以均衡為基礎，主要關注中大盤寬基指數(shù)，風險偏好較高的投資者可待科技、新能源、有色金屬、恒生科技等熱點科技行業(yè)波動調整時進行布局。

　　吳開達結合歷史情況分析稱，主要寬基指數(shù)方面，國慶前表現(xiàn)普遍偏弱，僅創(chuàng)業(yè)板指錄得正收益（漲幅中位數(shù)為0.34%，下述收益率或漲跌幅均為中位數(shù)），大盤、中盤相對抗跌，而小盤指數(shù)跌幅居前。假期后各寬基指數(shù)整體普漲，階段1小盤領漲，階段2普遍回撤，階段3再度由小盤占優(yōu)，階段4則轉為大盤更強。從累計表現(xiàn)看，節(jié)后20個交易日各指數(shù)均實現(xiàn)正收益，中證2000、滬深300分別錄得2.68%、2.54%的漲幅，整體差異不大。

　　英大證券分析師惠祥鳳認為，關鍵在于甄別資產質量。一是對于基本面良好、行業(yè)前景明確的優(yōu)質公司（科技龍頭或優(yōu)質消費標的等），可安心持股；二是持有的是前期漲幅過大、缺乏基本面支撐的股票，則建議提前落袋為安；最后，控制倉位水平，保留機動資金，以便能夠靈活應對。

　　值得關注的是，除傳統(tǒng)的股債選擇外，“持金過節(jié)”成為今年新的配置選項。9月30日，國際現(xiàn)貨黃金價格突破3870美元/盎司關口，最高觸及3871.73美元/盎司，創(chuàng)歷史新高。較8月低點漲幅已超16%，2025年以來的累計漲幅更是超45%。

　　金價走高直接帶動相關理財產品收益上揚。據(jù)普益標準統(tǒng)計，截至9月8日，多數(shù)理財公司發(fā)行的黃金“固收+”類產品近一月年化收益率介于2.00%至4.00%之間，表現(xiàn)優(yōu)于一般固收類產品。

　　“股債蹺蹺板”走到哪一步了？

　　持幣與持股的節(jié)前爭論，其背后是當前“股債蹺蹺板”效應的持續(xù)演繹。

　　6月下旬以來，“股債蹺蹺板”效應持續(xù)顯現(xiàn)。A股市場呈現(xiàn)漲多跌少格局，主要指數(shù)出現(xiàn)多輪連續(xù)上漲；與此同時，各期限國債到期收益率穩(wěn)步上行，債券價格相對承壓。

　　從更長周期看，自去年9月24日以來，A股市場走出了一輪顯著上漲行情。上證指數(shù)從2700點附近攀升至3900點左右，累計漲幅接近40%；深證成指漲幅超過60%；創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、北證50及萬得微盤指數(shù)同期漲幅均逾100%。

　　盡管短期面臨調整壓力，但多家機構對A股中長期走勢保持樂觀。華西證券認為，中長期而言，唯有“慢?！辈攀恰伴L牛”，A股慢牛的邏輯并未改變：中國企業(yè)開始在人工智能、生物醫(yī)藥、高端制造等領域展現(xiàn)頂尖的產品力；“反內卷”工作推進正在逐步驗證盈利改善的預期；擴內需持續(xù)發(fā)力，消費政策向服務消費傾斜；資本市場政策依舊對“穩(wěn)股市”提供有力支持。

　　與此同時，債市是否會繼續(xù)承壓？多位業(yè)內專家認為，盡管股市行情會階段性影響債市投資者的經濟預期，對債市短期影響較明顯。不過，長期來看，債市走勢最終還取決于經濟基本面。

　　華泰證券研究所所長、固收首席分析師張繼強認為，短期內，債市難免仍將受到股市擾動，看股做債持續(xù)。當前股市仍有慣性，資金流入或加速，板塊活躍度維持高位。而債市情緒脆弱，消息面持續(xù)缺乏超預期利好，短期內行情偏逆風。

　　不過，從長期視角看，債市走勢終將回歸基本面。光大證券固收研究分析師張旭分析稱，自2016年以來，10年期國債收益率與滬深300指數(shù)之間既有同向運行的時候，也有不少逆向而行的階段。從中長期看，債市和股市的定價必然會回歸基本面，而且債市對經濟運行狀況及貨幣政策更為敏感。即便未來股市能長期持續(xù)漲上去，債券收益率也很難一直跟隨其上漲，體現(xiàn)為債市對于股市漲跌的“脫敏”。也就是說，債市的定價必然會回歸至基本面，反映出投資者對于經濟運行與貨幣政策的預期。