2025年10月20日晚，群興群興玩具（002575.SZ）發(fā)布公告稱，玩具終止以現(xiàn)金方式收購杭州天寬科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天寬科技”）51%股權(quán)。并購敗并這場(chǎng)歷時(shí)近8個(gè)月的天寬重大資產(chǎn)重組以失敗告終，這已是科技公司自2014年以來第五次重大重組折戟，延續(xù)了其"追熱點(diǎn)-重組-失敗"的告吹購線循環(huán)。

此次重組自2月啟動(dòng)以來就伴隨爭(zhēng)議。年度公司先是轉(zhuǎn)型戰(zhàn)屢通過部署大模型平臺(tái)、董事長(zhǎng)考察AI企業(yè)等動(dòng)作為收購鋪路，群興但彼時(shí)賬面僅2757萬元貨幣資金、玩具2024年預(yù)虧超1500萬元的并購敗并財(cái)務(wù)狀況，與數(shù)億元收購計(jì)劃形成巨大反差。天寬盡管公司為推進(jìn)重組甚至?xí)壕彾ㄔ鲇?jì)劃，科技但投資者質(zhì)疑始終不斷，告吹購線最終交易因"核心條款無法達(dá)成一致"而終止。年度

群興玩具的轉(zhuǎn)型困局折射出部分上市公司的通病。主業(yè)萎縮后盲目追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，從手游、新能源到算力，十年四度跨界均未成功。2024年靠突擊賣酒規(guī)避退市、智算業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的現(xiàn)狀，更凸顯其缺乏可持續(xù)商業(yè)模式的內(nèi)在困境。

重組始末

回顧群興玩具對(duì)天寬科技的收購，其呈現(xiàn)出設(shè)計(jì)精巧、節(jié)奏緊湊的特征。

2025年2月9日，群興玩具率先釋放利好，宣布其孫公司杭州圖靈引擎科技有限公司全面啟動(dòng)DeepSeek大模型云平臺(tái)部署。這一消息的時(shí)機(jī)把握得相當(dāng)精準(zhǔn)，正值人工智能概念在資本市場(chǎng)炙手可熱之際。

短短五天后，公司又通過一則"群興玩具董事長(zhǎng)張金成實(shí)地考察宇樹科技，探索智能機(jī)器人合作機(jī)會(huì)"的消息，進(jìn)一步強(qiáng)化其在人工智能領(lǐng)域的布局形象。

這一系列密集的利好鋪墊，在2月25日達(dá)到了高潮。公司正式公告，擬以現(xiàn)金方式收購杭州天寬科技不低于51%的股權(quán)，交易總價(jià)款預(yù)計(jì)在4.08億元至8億元之間。天寬科技身處火熱的人工智能賽道，這筆交易自然被市場(chǎng)解讀為群興玩具全面轉(zhuǎn)型AI的關(guān)鍵一步。為了展現(xiàn)決心，公司甚至不惜暫緩了正在推進(jìn)中的定增計(jì)劃。該定增本是公司擺脫前實(shí)控人遺留的"無主"狀態(tài)、確立張金成實(shí)際控制地位的重要舉措。

然而，華麗的資本運(yùn)作表象下，是難以掩飾的資金困境。根據(jù)當(dāng)時(shí)公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2023年末，群興玩具貨幣資金僅2757萬元，2024年預(yù)計(jì)虧損1500萬元至2200萬元。一面是捉襟見肘的財(cái)務(wù)狀況，一面是數(shù)億元級(jí)別的收購承諾，這種巨大的資金落差自然引發(fā)了市場(chǎng)的強(qiáng)烈質(zhì)疑。

盡管基本面存在明顯硬傷，但資本市場(chǎng)的炒作熱情卻一度將公司股價(jià)推高。從1月份宣布跨界算力開始，到2月底拋出重組計(jì)劃，群興玩具股價(jià)從6元左右的低點(diǎn)一路飆升，一個(gè)月內(nèi)最高觸及12.92元/股，漲幅超過100%。2月26日重組公告發(fā)布后，公司更是連續(xù)收獲三個(gè)漲停板，隨后吸引了屠文斌、屠施恩等知名牛散扎堆進(jìn)駐前十大股東名單。

但這種基于概念的炒作終難持久。在隨后長(zhǎng)達(dá)八個(gè)月的重組推進(jìn)期內(nèi)，公司雖然按期發(fā)布進(jìn)展公告，但始終未獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在深交所互動(dòng)易平臺(tái)上，投資者的提問語氣逐漸從期待轉(zhuǎn)為質(zhì)疑，最終演變?yōu)閼嵟?。有投資者直言：“公司上市以來四次重組全部失敗，市場(chǎng)普遍認(rèn)為此次重組存在蹭熱點(diǎn)嫌疑，請(qǐng)公司給個(gè)明確說法?！倍镜幕貜?fù)始終是標(biāo)準(zhǔn)化的"正在有序推進(jìn)中"，這種溝通態(tài)度進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的不信任感。10月20日晚，這樁醞釀已久的并購案最終以終止收?qǐng)觥?/p>

次日，公司股價(jià)開盤即封死跌停板，收盤報(bào)收6.35元/股。這場(chǎng)始于概念炒作、終于資金困境的資本博弈，最終以股價(jià)回歸原點(diǎn)告終。

追風(fēng)口的狂歡與造血難題

群興玩具的轉(zhuǎn)型歷程，堪稱一部A股上市公司"追風(fēng)口"的典型教材。自2014年首次嘗試跨界以來，公司先后涉足手游、核電軍工、新能源電池、消費(fèi)電子等熱門領(lǐng)域，但四次重大重組均以失敗告終。這家曾經(jīng)是國(guó)內(nèi)最大自主品牌電子電動(dòng)玩具企業(yè)之一的公司，在主業(yè)萎縮后陷入了一場(chǎng)又一場(chǎng)的轉(zhuǎn)型困局。

仔細(xì)梳理其轉(zhuǎn)型路徑可以發(fā)現(xiàn)，群興玩具的每一次跨界嘗試都精準(zhǔn)地踩在了資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)上。2014年，手游概念大熱，公司立即籌劃收購手游企業(yè)；2015年核電軍工板塊崛起，公司隨即轉(zhuǎn)向該領(lǐng)域；2017年新能源電池成為新寵，公司又迅速調(diào)整方向。這種"什么熱追什么"的策略，雖然短期內(nèi)能夠提振股價(jià)，但缺乏長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃的轉(zhuǎn)型注定難以持續(xù)。

2024年，公司將目光投向了當(dāng)下最炙手可熱的智算業(yè)務(wù)。這一年，公司先是與浙江移動(dòng)簽訂了價(jià)值2.76億元的算力服務(wù)采購合同，隨后通過新設(shè)立的孫公司圖靈引擎向下游客戶提供智算服務(wù)。2025年5月，圖靈引擎與騰訊科技簽署了金額達(dá)1.13億元的集群算力服務(wù)協(xié)議，這被視為公司智算業(yè)務(wù)的重要突破。

然而靚麗的合同數(shù)字背后，是殘酷的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)。2025年上半年，公司智算業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1811.41萬元，占總營(yíng)收比重10.32%，但凈虧損高達(dá)1860.79萬元，毛利率為驚人的-88.66%。公司對(duì)此的解釋是：“前期開展智算業(yè)務(wù)、構(gòu)建專業(yè)團(tuán)隊(duì)的成本按月攤銷，但銷售落地較晚導(dǎo)致利潤(rùn)為負(fù)?！?/p>

頗具諷刺意味的是，幫助群興玩具避免退市風(fēng)險(xiǎn)的，并非其大力宣傳的智算業(yè)務(wù)，而是看似不起眼的酒類銷售。2024年，公司酒類銷售業(yè)績(jī)從3025萬元暴增至3.37億元，這一"突擊賣酒"的舉動(dòng)成功幫助公司規(guī)避了"凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)收低于3億元"的退市紅線。

然而，這種保殼手段的可持續(xù)性存疑。2025年上半年，酒類業(yè)務(wù)雖然貢獻(xiàn)了1.41億元營(yíng)收，占比高達(dá)80.56%，但毛利率僅2.32%，其"保殼"屬性遠(yuǎn)大于盈利屬性。

對(duì)于群興玩具而言，比追逐下一個(gè)風(fēng)口更重要的，或許是靜下心來認(rèn)真思考幾個(gè)基本問題：公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力到底是什么？各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間如何實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)？未來的戰(zhàn)略規(guī)劃是基于長(zhǎng)期價(jià)值還是短期股價(jià)表現(xiàn)？回答好這些問題，或許比任何一個(gè)熱門概念都更能幫助公司走出當(dāng)前的轉(zhuǎn)型困局。（文｜公司觀察，作者｜周健，編輯｜曹晟源）

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