數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、除業(yè)界面新聞研究部

　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，績(jī)下技還根據(jù)CINNO的滑漢數(shù)據(jù)， 漢朔科技在國(guó)內(nèi)電子價(jià)簽市場(chǎng)占有率約為62%，朔科連續(xù)多年位列國(guó)內(nèi)第一。有更憂

　　電子價(jià)簽行業(yè)目前仍處于快速發(fā)展階段。多隱全球范圍內(nèi)，除業(yè)歐洲于1993年首次推出電子價(jià)簽?？?jī)下技還目前，滑漢多個(gè)國(guó)家大量超市應(yīng)用電子標(biāo)簽，朔科全球市場(chǎng)滲透率達(dá)到15%左右，有更憂發(fā)展相對(duì)成熟的多隱法國(guó)滲透率達(dá)到30%以上，中國(guó)大陸為4%，除業(yè)仍然較低。績(jī)下技還

　　CINNO統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滑漢2017年—2023年全球電子價(jià)簽市場(chǎng)規(guī)模從28億元上升至169億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為34.9%，預(yù)計(jì)2028年全球電子價(jià)簽的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到349億元，2024年至2028年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.2%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

　　2025年上半年，全球零售數(shù)字化需求延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，以電子價(jià)簽解決方案為核心的數(shù)字化需求持續(xù)提升。據(jù)ePaperInsight產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年全球電子價(jià)簽（ESL）模組出貨量2.48億片，同比增長(zhǎng)56%。該增長(zhǎng)包含來(lái)自于北美市場(chǎng)，特別是美國(guó)沃爾瑪?shù)男枨蟆?/p>

　　在此背景下，漢朔科技收入不升反降。上半年，公司收入為19.74億元，同比下降6.73%，其中第二季度單季同比下滑幅度更是達(dá)到13.1%。

　　漢朔科技在北美市場(chǎng)布局相對(duì)滯后是主要的原因。在公司招股書(shū)中列舉的15家核心客戶中，有10家來(lái)自歐洲，2家來(lái)自中國(guó)大陸，2家來(lái)自其他亞太地區(qū)，只有1家Hussmann來(lái)自北美。此輪電子價(jià)簽的增量市場(chǎng)主要來(lái)自北美市場(chǎng)，過(guò)于依賴歐洲市場(chǎng)的這一布局偏差直接導(dǎo)致公司錯(cuò)失核心增長(zhǎng)機(jī)遇，在行業(yè)紅利期 “踏空”。

　　在投資者交流活動(dòng)中，漢朔科技提到，“部分大客戶訂單暫未在上半年釋放”。“長(zhǎng)期從事電子價(jià)簽行業(yè)的經(jīng)銷(xiāo)商張小光也告訴界面新聞?dòng)浾?，“北美客戶?duì)中國(guó)企業(yè)下單會(huì)有些猶豫?！?/p>

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)全面惡化

　　除了營(yíng)收之外，漢朔科技其他財(cái)務(wù)指標(biāo)也暴露出問(wèn)題。

　　漢朔科技2025年上半年毛利率為31.59%，同比下降5.66個(gè)百分點(diǎn)，主要是新增客戶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、電子價(jià)簽終端毛利率有所下降所致。

　　值得注意的是，2024年年報(bào)顯示，漢朔科技當(dāng)年第一大客戶為Jeronimo Martins Polska S.A．，是波蘭最大食品零售商。該客戶未在招股書(shū)中出現(xiàn)，也就是公司所說(shuō)的“新增客戶”，為了進(jìn)入該新增客戶的供應(yīng)鏈體系，公司可能在價(jià)格上做了妥協(xié)，導(dǎo)致盈利空間被進(jìn)一步壓縮。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

　　與此同時(shí)，漢朔科技運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)天數(shù)也大幅拉長(zhǎng)，截至6月末，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為102.5天，而上年同期為54.23天，增長(zhǎng)接近一倍。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則從上年同期的95.94天拉長(zhǎng)至2025年上半年的105.36天。

　　此外，漢朔科技合同負(fù)債也出現(xiàn)明顯下滑，截至6月末合同負(fù)債為1949.27萬(wàn)元，上年同期為2606.37萬(wàn)元。

　　對(duì)此，會(huì)計(jì)師王娟對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“合同?fù)債體現(xiàn)的是下游客戶預(yù)付款情況，合同負(fù)債下降一般預(yù)示著公司未來(lái)訂單下降或者下游客戶預(yù)付款比例下調(diào)，都是危險(xiǎn)信號(hào)?！?/p>

　　目前，漢朔科技可通過(guò)SaaS的方式從云端為零售商提供電子價(jià)簽全域服務(wù)，SaaS模式一般為訂閱制模式，用戶需提前付款，從而形成合同負(fù)債，表明公司SaaS軟件服務(wù)的拓展并不順利，第二增長(zhǎng)曲線未達(dá)預(yù)期。

　　在營(yíng)收下滑同時(shí)，漢朔科技銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用都有不同程度增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)7.31%和17.95%，反應(yīng)公司在上市后費(fèi)用管控能力減弱，

　　而關(guān)系公司未來(lái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的研發(fā)費(fèi)用反而下降7.06%。在行業(yè)技術(shù)迭代加速的背景下，研發(fā)投入縮減可能導(dǎo)致漢朔科技技術(shù)優(yōu)勢(shì)被削弱，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力不足。

　　界面新聞?dòng)浾哌€發(fā)現(xiàn)，漢朔科技上半年產(chǎn)生了-6243.49萬(wàn)元的公允價(jià)值變動(dòng)損益。歐元匯率從年初7.4左右升至年中8.5左右，升值約10%。為穩(wěn)匯率，公司進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯合約鎖匯操作，因歐元持續(xù)升值，鎖匯僅鎖定匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)，未鎖住升值風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生匯兌損益損失。

　　漢朔科技產(chǎn)品出口以歐洲為主，歐元匯率升值相當(dāng)于變相提高產(chǎn)品售價(jià)，直接利好公司毛利率。若剔除這一匯率紅利，公司毛利率實(shí)際下滑幅度可能超過(guò) 10 個(gè)百分點(diǎn)，真實(shí)盈利狀況比表面數(shù)據(jù)更差。

　　漢朔科技的股價(jià)在上市后最高達(dá)到86.81元/股，當(dāng)前股價(jià)跌至56.11元/股，雖然相較最高點(diǎn)跌掉超35%，但市值仍有237億元，對(duì)應(yīng)市盈率（TTM）為43倍，結(jié)合目前業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，并不算低估?/p>

　　更值得警惕的是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。漢朔科技先后完成7輪融資，股權(quán)架構(gòu)較為分散，機(jī)構(gòu)股東較多，實(shí)控人侯世國(guó)穿透后持有公司的股份比例為19.65%，持股比例相對(duì)較低。2026年3月11日，漢朔科技將迎來(lái)首發(fā)原股東限售股份和首發(fā)戰(zhàn)略配售股份解禁，合計(jì)高達(dá)2.6億股，占公司總股本的61.49%。

　　未來(lái)，若漢朔科技無(wú)法解決當(dāng)前核心問(wèn)題，業(yè)績(jī)下滑與估值回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步升級(jí)。