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本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者栗鵬菲 葉青 北京報(bào)道

在公募基金行業(yè)，銀華銀行明星基金經(jīng)理的基金焦巍基民業(yè)績(jī)出現(xiàn)起伏本是常態(tài)。然而，重倉(cāng)著熊當(dāng)一位曾被贊譽(yù)為“價(jià)值派代表人物”的狂潮行業(yè)老將，連續(xù)三年業(yè)績(jī)跑輸基準(zhǔn)，犀利且旗下產(chǎn)品規(guī)模大幅縮水超90億元時(shí)，牛市便顯得尤為刺眼。市思銀華基金旗下老將焦巍，硬剛正身處這樣的銀華銀行輿論漩渦。

記者注意到，基金焦巍基民在天天基金網(wǎng)的重倉(cāng)著熊銀華富裕主題A討論區(qū)內(nèi)，失望情緒彌漫，狂潮有基民直言基金經(jīng)理“吊在一棵樹上”“牛市里仍抱著‘熊市思維’”，犀利更有尖銳評(píng)論稱其“水平堪憂”。牛市

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月13日，其管理的銀華富裕主題A今年以來收益率僅為0.66%，在滬深300指數(shù)上漲16.75%的背景下，這一表現(xiàn)顯得尤為黯淡。更令市場(chǎng)側(cè)目的是，天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，該基金資產(chǎn)規(guī)模從2022年6月30日的197.31億元降至2025年6月30日的107.06億元，在三年間萎縮超過90億元，從高位滑落，折射出投資者信心的流失與策略有效性的質(zhì)疑。

高集中度投資：收益與風(fēng)險(xiǎn)的“雙刃劍”

據(jù)公開資料顯示，銀華富裕主題A在2006年11月16日首發(fā)，至今已運(yùn)行接近18年，是基金市場(chǎng)上最早的一批基金產(chǎn)品之一，成立以來（截至2025年10月13日）該基金凈值累計(jì)上漲779.53%。

2020年，基金經(jīng)理焦巍憑借重倉(cāng)貴州茅臺(tái)、山西汾酒等消費(fèi)股，助力銀華富裕主題A實(shí)現(xiàn)87.78%的凈值增長(zhǎng)，一舉在行業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟，奠定了其行業(yè)地位。

然而，市場(chǎng)風(fēng)云變幻，隨著消費(fèi)板塊估值回落，焦巍迅速調(diào)整投資方向，將目光轉(zhuǎn)向銀行、保險(xiǎn)等金融股。截至2025年二季度末，銀華富裕主題A的前十大持倉(cāng)中，有五席屬于招商銀行、中信銀行等銀行股，合計(jì)倉(cāng)位達(dá)34%，再加上中國(guó)太保與中國(guó)平安兩只保險(xiǎn)股，金融板塊整體權(quán)重接近50%。然而這種近乎“陣地戰(zhàn)”式的布局，在AI、算力及新能源等成長(zhǎng)板塊輪番表現(xiàn)的市場(chǎng)中顯得格格不入。

焦巍曾在銀華富裕主題A 2025年中期報(bào)告中坦言，出于對(duì)分紅比較的考量，將資金從公用事業(yè)板塊轉(zhuǎn)向金融板塊，并進(jìn)一步向股份制銀行和區(qū)域城商行傾斜。例如，杭州銀行、江蘇銀行等城商行，被他視為“經(jīng)濟(jì)造血功能可持續(xù)恢復(fù)地區(qū)”的典型代表。

某券商基金研究員在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)指出，高集中度投資策略在不同市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)各異。在震蕩市中，這種策略或許能發(fā)揮一定的防御作用。但在風(fēng)格快速切換的行情中，卻極易踏空，錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。

該研究員進(jìn)一步分析道，以2025年前三季度為例，A股市場(chǎng)中AI、算力板塊漲幅均超過50%，而銀行業(yè)受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和利率市場(chǎng)化改革等因素影響，估值持續(xù)承壓。在此背景下，焦巍重倉(cāng)的招商銀行、中信銀行年內(nèi)漲幅不足7%，因此該基金和鵬華碳中和主題等年內(nèi)漲幅翻倍的基金，也就形成了鮮明對(duì)比。

更值得警惕的是，焦巍這種“陣地戰(zhàn)”式的投資打法，還暗藏著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。該研究員進(jìn)一步警示：“中小銀行股的流動(dòng)性相對(duì)較弱，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性拋售，基金凈值可能會(huì)經(jīng)歷‘大起大落’的劇烈波動(dòng)?！彼a(bǔ)充強(qiáng)調(diào)：“其實(shí)，基金經(jīng)理投資風(fēng)格從消費(fèi)板塊轉(zhuǎn)向金融板塊，本身并無不可。但若缺乏對(duì)行業(yè)周期的前瞻性判斷，高集中度投資反而會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)，給基金帶來更大的不確定性?！?/p>

針對(duì)基金經(jīng)理及投研團(tuán)隊(duì)是否調(diào)整現(xiàn)有策略一事，《華夏時(shí)報(bào)》記者致電銀華基金并發(fā)送書面采訪函，截至發(fā)稿未獲正面回復(fù)。

基金“明星化”，投研體系隱憂浮現(xiàn)

焦巍所遭遇的投資困境，在某種程度上，是價(jià)值型基金經(jīng)理在當(dāng)前復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境中集體面臨挑戰(zhàn)的一個(gè)典型縮影。

在近期的運(yùn)作分析中，焦巍提出了“知其雄，守其雌”的規(guī)避策略，其核心意圖是聚焦那些現(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅回報(bào)良好的投資標(biāo)的，以此尋求絕對(duì)回報(bào)。然而，市場(chǎng)的實(shí)際走勢(shì)卻與他的這一判斷顯著背離。這一現(xiàn)象背后，反映出他對(duì)行業(yè)景氣度變化的敏感度存在明顯不足。

一位資深私募從業(yè)人員在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)指出：“價(jià)值投資的本質(zhì)在于尋找價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的投資標(biāo)的，但這絕不意味著可以忽視行業(yè)景氣度的變化。”近年來，銀行業(yè)面臨著息差壓力增大、資產(chǎn)質(zhì)量存憂等諸多問題，這些問題對(duì)銀行股價(jià)形成了明顯的壓制?；鸾?jīng)理在堅(jiān)守價(jià)值投資理念的同時(shí)，必須對(duì)行業(yè)基本面的變化保持高度敏感，及時(shí)調(diào)整投資策略。

焦巍從消費(fèi)板塊到金融板塊的劇烈投資轉(zhuǎn)向，不僅是對(duì)其個(gè)人投資判斷力的巨大考驗(yàn)，更深刻地反映出基金公司投研體系存在的深層次問題。數(shù)據(jù)顯示，銀華富裕主題A的基金規(guī)模盡管大幅縮水，但它依然是銀華基金旗下規(guī)模較大的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品。

上述私募從業(yè)人員認(rèn)為，這種狀況源于基金公司對(duì)明星基金經(jīng)理的過度依賴?！霸诨鸸尽餍腔倪^程中，公募一度受益頗多。一位基金經(jīng)理‘出圈’后，其在市場(chǎng)認(rèn)知方面的快速提升往往會(huì)給基金公司帶來不少紅利，基金經(jīng)理本人管理的新基金往往能在首發(fā)時(shí)就取得好成績(jī)，基金公司也可以趁此機(jī)會(huì)擴(kuò)大規(guī)模，甚至‘彎道超車’，為團(tuán)隊(duì)配備更多更好的投研人才。”

“然而，如果基金管理人缺乏完善的決策和風(fēng)控流程，明星基金經(jīng)理話語權(quán)過大，一旦基金經(jīng)理判斷失誤，投資者可能會(huì)遭受大額虧損。如今如何減少對(duì)個(gè)人能力的過分依賴，成了擺在很多基金公司投研體系建設(shè)面前的一大重要命題?！鄙鲜鏊侥紡臉I(yè)人員表示，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，其本質(zhì)上是要求公募基金盡快從“規(guī)模擴(kuò)張”向“能力建設(shè)”，從“明星時(shí)代”到“平臺(tái)時(shí)代”轉(zhuǎn)型。

責(zé)任編輯：麻曉超 主編：夏申茶