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作者 |?第一財經(jīng)?王媛麗

近期以“小登股”為代表的產(chǎn)品AI、算力、全跑半導體、輸滬深機器人、挨揍通信等熱門板塊領漲，牛市而“老登股”白酒、產(chǎn)品地產(chǎn)、全跑煤炭等板塊表現(xiàn)平平。輸滬深其背后反映的挨揍是這輪行情的極致分化——科技成為目前市場最受青睞的方向。

在此輪結構性牛市行情下，牛市百億私募業(yè)績也出現(xiàn)顯著分化。產(chǎn)品私募“大佬”林園旗下多只產(chǎn)品收益未能跑贏滬深300指數(shù)，全跑部分產(chǎn)品甚至錄得虧損。輸滬深

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日，林園投資旗下有業(yè)績顯示的19只產(chǎn)品，近一年收益為正的僅有9只，10只產(chǎn)品為負收益。其中收益表現(xiàn)最好的“林園218號”產(chǎn)品近一年收益為31.14%，未能跑贏滬深300同期的42.14%，近半年收益為9.97%，大幅跑輸滬深300的16.23%。

跑輸滬深300

截至9月29日，滬深300年內(nèi)累計漲幅為17.4%，林園旗下19只產(chǎn)品均未跑過同期滬深300，其中6只產(chǎn)品年內(nèi)虧損。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月26日，“林園投資205號”單位凈值為1.0581元，今年以來收益僅4.64%；“林園投資218號”單位凈值1.1144元，年內(nèi)收益8.38%。而同期滬深300指數(shù)年內(nèi)累計漲幅已達15.6%，兩大產(chǎn)品分別跑輸指數(shù)10.96個百分點和7.22個百分點。

更值得關注的是，部分產(chǎn)品今年以來陷入虧損境地?！傲謭@投資173號”、“林園投資21號”、“林園投資36號”等6只產(chǎn)品年內(nèi)虧損，其中173號和21號產(chǎn)品年內(nèi)跌幅近4%。

以2020年10月成立的“林園投資173號”為例，該產(chǎn)品僅在成立后的3個月內(nèi)暴漲，隨后就一路下跌，截至9月26日，該產(chǎn)品跌幅達24%，而同期滬深300跌幅僅為5.35%。

今年以來的牛市行情也并未帶來業(yè)績的好轉(zhuǎn)，“林園投資173號”今年以來不漲反跌，截至9月26日的跌幅為3.77%，而滬深300同期漲15.63%。該產(chǎn)品持有人集體“躲過”牛市，吃肉沒趕上，挨打卻一次不落。

從持倉結構看，林園長期重倉的消費與醫(yī)藥板塊表現(xiàn)疲軟是拖累業(yè)績的主因。其年內(nèi)多次調(diào)研的金龍魚，盡管上半年凈利潤同比增長60.07%，截至9月29日，股價不漲反跌2.2%，遠低于市場平均水平。而他堅守的“嘴巴經(jīng)濟”賽道，在通信ETF（年內(nèi)漲幅102.7%）、有色金屬ETF（63%）等科技與周期板塊的強勢行情下，明顯缺乏彈性。

盡管林園旗下基金試水科技股，近12個月內(nèi)買入一批科創(chuàng)板股票，但林園近日參加活動時表示，此次在科技股上的投入“可以忽略不計”。

談及買入科創(chuàng)板股票的緣由，他表示近期持有科創(chuàng)板股票實為被動操作。核心原因是上交所科創(chuàng)板新股申購存在市值要求，旗下一個基金為滿足該申購條件，被動完成了相關配置。他還坦言投資科創(chuàng)板讓他備受煎熬：“搞了以后，對我來說也是很痛苦，我買了以后才后悔，把我折騰得多少個晚上都睡不著覺。因為我買了是不賣的?！?/p>

百億私募陣營洗牌，主觀私募“掉隊”

林園投資的業(yè)績困境并非個例，從策略維度看，今年以來量化私募業(yè)績碾壓主觀多頭。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，2025年1至7月，16家百億主觀私募平均收益13.59%，其中，15家實現(xiàn)盈利，僅9家收益超10%。36家百億量化私募不僅全部實現(xiàn)盈利，平均收益更高達18.92%。其中近九成（32家）收益超過10%。

年初至今已有超10家私募跌出百億陣營，主觀多頭私募成為重災區(qū)，包括保銀投資、半夏投資、合遠基金等知名機構。

“公奔私”明星基金經(jīng)理管華雨創(chuàng)立的合遠基金成為虧損典型。其管理規(guī)模從百億高點墜落，旗下產(chǎn)品累計虧損高達25%，4只產(chǎn)品提前清算，6只規(guī)模不足千萬。同樣沒“吃上肉”的還有半夏投資的李蓓，其管理的一只產(chǎn)品近一年收益同樣未能跑贏滬深300，且兩年回撤近20%，觸發(fā)大規(guī)模贖回，黯然離場百億梯隊。

今年百億私募的業(yè)績分化，本質(zhì)是策略與市場風格的適配度差異。林園投資的困境源于其投資策略與結構性行情的錯配。類似地，合遠基金、半夏投資等機構的“失利”，多因堅守傳統(tǒng)價值投資框架，未能及時捕捉科技與周期板塊機會。

李蓓在今年6月9日發(fā)布的《我錯過了什么？做錯了什么？》一文中，提及對科技、細分消費、醫(yī)藥沒有深度研究。

反觀業(yè)績領先的量化私募，通過高頻策略捕捉AI算力、創(chuàng)新藥等細分賽道機會，充分享受板塊輪動紅利。

對于后續(xù)市場，林園仍維持長期樂觀判斷，堅決看好中國股票市場，盡管目前無法確定A股是否已正式進入牛市階段，但當前市場正處于向牛市演變的過程中。從風險維度來看，市場風險整體可控，風險水平并不高。