□王雪青 王昱炟

　　英偉達，英偉眼A議愈演愈作為全球科技股的達成估值錨，在一片質(zhì)疑聲中，市場近期成為了市場風暴中心。風暴

　　11月21日，沫爭一篇名為“揭穿6100億美元騙局的英偉眼A議愈演愈算法：機器智能如何曝光AI行業(yè)的循環(huán)融資騙局”的文章，迅速在全球社交媒體中流傳。達成英偉達剛發(fā)布亮眼財報后不久，市場股價卻急轉直下，風暴美國科技股集體走弱，沫爭A股科技板塊也隨之大跌，英偉眼A議愈演愈引發(fā)市場三重疑慮：英偉達財報造假了嗎？達成美股科技泡沫要破了嗎？A股科技行情見頂了嗎？

　　中國證券報記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，總體來說，市場這場從美股傳到A股的風暴地震，背后既有謠言式?jīng)_擊，沫爭也蘊含著流動性問題，但多數(shù)受訪人士仍然看好AI長期發(fā)展趨勢。

　　英偉達遭“龐氏騙局”質(zhì)疑

　　這場風波最初來自一位在美國社交媒體上較為活躍的“金融市場獨立研究員”Shanaka Anslem Perera。他聲稱，算法發(fā)現(xiàn)英偉達財報的賬面數(shù)據(jù)存在“嚴重矛盾”。

　　具體包括：公司應收賬款高達334億美元，一年暴增89%，款項回收周期延長；庫存暴增32%至198億美元，與芯片短缺的說法相悖；現(xiàn)金轉化率僅為75%，遠低于半導體行業(yè)標準。并且，這些異常是“AI算法發(fā)現(xiàn)了人類沒發(fā)現(xiàn)的欺詐”。

　　同時，美國AI巨頭之間的循環(huán)交易也讓投資者對行業(yè)真實需求產(chǎn)生疑慮?！澳壳癆I行業(yè)的資金循環(huán)網(wǎng)絡規(guī)模高達6100億美元?！鄙鲜鑫恼路Q，“這個循環(huán)是：英偉達投資AI科技公司、科技公司承諾云服務支出、云提供商購買英偉達硬件、英偉達確認收入。然而，由于最根本的經(jīng)濟活動——即能產(chǎn)生利潤的AI應用——仍然不足，現(xiàn)金從未完成完整的循環(huán)?！?/p>

　　針對以上質(zhì)疑，一份分析報告認為：“上述推論存在斷章取義和誤讀。將一家正處于高速擴張期的科技巨頭的正常運營資本增加（應收賬款和存貨隨營收同步增長）惡意解讀為‘虛假營收’和‘欺詐’，刻意忽略了營收規(guī)模擴大和新產(chǎn)品備貨的商業(yè)常識。”

　　有意思的是：盡管Perera在其個人簡介中使用了系統(tǒng)架構師、AI行家等頭銜，但調(diào)查顯示其核心職業(yè)身份是“斯里蘭卡寵物托運公司的創(chuàng)始人兼CEO”。

　　上述分析報告認為：“英偉達股價在財報后先漲后跌的波動，是財報季常見的利好出盡現(xiàn)象。而將正常的市場博弈解讀為‘發(fā)現(xiàn)欺詐’，純屬危言聳聽。”

　　“英偉達造假的概率較低，且沒有必要?！泵鳚赏顿Y董事長馬科偉對中國證券報記者表示，“從財務數(shù)據(jù)的邏輯關系來看，其符合會計標準，對生態(tài)構建具有正向意義。英偉達目前的領先地位在中短期內(nèi)難以替代，具體體現(xiàn)在硬件產(chǎn)出的系統(tǒng)化能力，以及在AI市場和3D模擬領域的市場優(yōu)勢。其長期積累的仿真數(shù)據(jù)，將為各行業(yè)數(shù)字化轉型提供支撐，進而夯實財務估值基礎?！?/p>

　　下跌背后：政策與流動性共振

　　近日，全球金融市場劇烈震蕩。高盛集團合伙人約翰·弗洛德表示，目前，市場對美聯(lián)儲在就業(yè)數(shù)據(jù)參差不齊后能否降息存在疑慮、并且擔憂科技股估值過高和技術面因素，短線資金或持續(xù)拋售。

　　還有分析人士認為，美聯(lián)儲鷹派信號催化下日益凸顯的短期流動性問題，或是科技股下跌的重要推手。美國時間11月20日，美聯(lián)儲理事邁克爾·巴爾表示，當前通脹率仍高于2%的政策目標，“考慮進一步降息時必須極端謹慎”。隨即，芝加哥商品交易所（CME）的“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，市場對12月降息的預期概率驟降至30%附近。

　　然而，11月21日開盤前，紐約聯(lián)儲主席約翰·威廉姆斯突然發(fā)話：“鑒于當前政策略顯緊縮，美聯(lián)儲在近期仍可降息?！鄙鲜霰響B(tài)直接使得市場情緒回暖，但有市場人士分析，接下來多空資金還將根據(jù)美聯(lián)儲降息預期不斷進行博弈。

　　科技股行情仍可看高一線

　　從美股機構近期披露的第三季度末持股報告（13F）來看，多家頂級投資機構已不約而同地從英偉達等高價科技股中撤離，“大空頭”原型邁克爾·伯里、傳奇科技投資人彼得·蒂爾、橋水、軟銀、瑞銀、巴克萊、美國銀行、瑞銀集團、蒙特利爾銀行、匯豐控股、花旗集團等都在調(diào)倉換股。

　　近日，中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生就“AI投資泡沫爭議”發(fā)表觀點稱，當前美國AI相關股票的高估值可能有兩個載體，一是投資者對AI未來長期的盈利增長過度樂觀，導致股票價格相對當前的盈利偏差很大；二是當前由資本開支推動的盈利本身就不可持續(xù)。

　　“科技股泡沫破裂的催化劑可能來自以下方面：芯片產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟效應與中國半導體產(chǎn)業(yè)崛起可能打破技術壁壘，導致芯片價格下降；或者AI大模型的實際經(jīng)濟效益不及預期?！迸砦纳硎?，“但科技泡沫和房地產(chǎn)泡沫不同，前者的破裂雖然在短期會帶來較大的沖擊，但可能有利于長遠的、宏觀層面的技術進步和創(chuàng)新發(fā)展?！?/p>

　　11月21日晚，摩根士丹利基金發(fā)表觀點稱：“對于AI資本投入與產(chǎn)出的平衡性問題，最悲觀情景是資本投入過度超前，但隨著AI應用的不斷推出，投入與產(chǎn)出終會達到平衡；同時AI的長期發(fā)展趨勢并未改變?！?/p>

　　同日，聯(lián)博基金表示：“無論如何，美聯(lián)儲仍將維持適度寬松，以應對美國經(jīng)濟增長放緩風險。對于A股投資者而言，溫和的美聯(lián)儲貨幣政策將持續(xù)帶動資金涌入包括中國股市在內(nèi)的新興市場，這樣的結構性趨勢并未改變。”

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