文/冉學(xué)東
國際黃金現(xiàn)貨價格于10月8日沖破4000美元關(guān)口，美聯(lián)最高觸及4059美元。儲放產(chǎn)最近幾年黃金憑借強(qiáng)勁動能持續(xù)上漲，水預(yù)屢屢突破歷史新高，期推漲幅令其他資產(chǎn)難以望其項背，漲黃但是金仍有一個資產(chǎn)卻跟它的走勢非常相關(guān)，而且是然風(fēng)正相關(guān)，那就是險資美股。尤其是美聯(lián)今年以來，在黃金一再創(chuàng)歷史新高的儲放產(chǎn)時候，已經(jīng)牛市十多年的水預(yù)美股也在高位持續(xù)盤桓，突破新高，期推無論是漲黃道瓊斯、納斯達(dá)克還是金仍標(biāo)普市場，均如此。然風(fēng)
美股是風(fēng)險資產(chǎn)這是確定的。那么要問，當(dāng)資金仍然在持續(xù)涌向美股時，為什么還要去黃金避險呢？由此傳統(tǒng)的疑問就出來了，黃金還是避險資產(chǎn)嗎？
最近的黃金上漲，市場的分析認(rèn)為，主要是以下三點原因。
?一是債務(wù)危機(jī)?。美國2024年財政支出比收入高出40%，需通過發(fā)行債券彌補(bǔ)赤字，全球主要經(jīng)濟(jì)體均面臨類似債務(wù)壓力。
其實，美國債務(wù)危機(jī)持續(xù)多年，此前的債務(wù)危機(jī)也沒有伴隨金價上漲，為什么現(xiàn)在債務(wù)危機(jī)就開始推升黃金了呢。
二是貨幣風(fēng)險。特朗普上臺后，對美聯(lián)儲的獨(dú)立性提出了持續(xù)的威脅，可能重組美聯(lián)儲，美聯(lián)儲有可能成為政府控制的一個機(jī)構(gòu)。這種說法其實也邏輯模糊，特朗普包括財政部部長貝森特，都多次強(qiáng)調(diào)維護(hù)美元的世界儲備貨幣地位，這是他們執(zhí)政的首要目標(biāo)。如果為了自己的政績又撼動了美元的霸權(quán)地位，這是他們得不償失的，在維護(hù)美元地位和美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)之間，他們肯定選擇前者，因為美元的霸權(quán)地位是他們的核心利益，更何況兩者從長期來講并不矛盾。
三是通脹預(yù)期。傳統(tǒng)的說法是持有黃金是為了對沖通脹，但是事實也正好相反，全球尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)從疫情后長期的通脹中走出來了。
2025年8月美國居民消費(fèi)價格同比上漲2.92%，并且已經(jīng)開始了首輪降息，歐洲已經(jīng)降息多次，有些經(jīng)濟(jì)體長期通縮，只有日本的通脹有所抬頭，但仍然在低位，作為不具有收益的黃金資產(chǎn)，怎么可能對沖通脹呢？
關(guān)于此輪黃金上漲的原因探討很多，筆者認(rèn)為決定此輪黃金價格上漲的主要是兩點：一是黃金的國際支付功能，一是美元仍然過度發(fā)行，導(dǎo)致全球的權(quán)益資產(chǎn)泡沫和黃金泡沫。
地緣政治風(fēng)險加劇，美元成為武器，在全球范圍圍堵削弱相關(guān)國家的支付通道和支付能力，讓持有美元儲備的國家對美元資產(chǎn)的未來產(chǎn)生擔(dān)憂。最典型的案例就是西方在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后沒收其美元資產(chǎn)，并關(guān)閉國際支付通道，這讓某些國家的央行可能提前拋售美元資產(chǎn)，購入黃金，這是推動黃金價格的核心力量。
根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，今年二季度全球央行凈購金166噸，波蘭（+29噸）、土耳其、卡塔爾等新興市場央行為主要買家。??央行已經(jīng)連續(xù)15年凈購入黃金，截至2025年10月，全球官方黃金儲備價值達(dá)到 4.64萬億美元，較2024年底激增 52.9%。?2025年9月全球央行（除美聯(lián)儲外）黃金儲備占比首超美債，黃金成最大儲備資產(chǎn)。?
另一個重要因素是美聯(lián)儲疫情后的貨幣發(fā)行膨脹，即使在此輪超級通脹周期，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表仍然未有實質(zhì)性收縮，而在目前通脹回落的形勢下，美聯(lián)儲有大概率重啟寬松周期，貨幣發(fā)行將繼續(xù)膨脹，同時，財政政策進(jìn)一步加碼，財政對貨幣發(fā)行的膨脹可謂添了一把火。
美聯(lián)儲于?2022年6月1日正式啟動縮表?，這一決策旨在應(yīng)對疫情期間通過量化寬松（QE）釋放的過剩流動性。截至2025年10月，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約為6.6萬億美元（2025年9月11日數(shù)據(jù)）?，較2022年6月本輪縮表前的峰值8.9萬億美元減少約2.3萬億美元。?
美聯(lián)儲最近一次大規(guī)模擴(kuò)表始于?2020年3月?，為應(yīng)對新冠疫情引發(fā)的市場動蕩，通過量化寬松（QE）將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從約4.2萬億美元迅速擴(kuò)張至2022年6月的峰值8.9萬億美元?。此次擴(kuò)表持續(xù)至2022年6月縮表啟動前，累計增加約4.7萬億美元，主要資產(chǎn)為國債和MBS。
由以上數(shù)據(jù)可以看出，美聯(lián)儲此次縮表后規(guī)模是6.6萬億美元，而上一次擴(kuò)表前是4.2萬億美元，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表在一擴(kuò)一縮后，仍然擴(kuò)大了2.4萬億美元，擴(kuò)大了整整一半。這就是此次黃金和股市持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。
而此輪黃金上漲的主要動力是金融投資，主要通過黃金ETF進(jìn)入，據(jù)世界黃金協(xié)會（WGC）最新報告，2025年9月全球?qū)嵨稂S金ETF資金凈流入創(chuàng)歷史新高，單季吸金達(dá) 260億美元。
截至第三季度末，全球黃金ETF管理資產(chǎn)（AUM）達(dá)到 4720億美元，環(huán)比增長23%，再度刷新紀(jì)錄。世界黃金協(xié)會指出，隨著市場對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂升溫，機(jī)構(gòu)投資者正加速通過ETF配置黃金，避險需求持續(xù)攀升。
持有黃金盡管不能創(chuàng)造收益，但是在持續(xù)暴漲的心理預(yù)期下，持有黃金可以賺取差價，因此蜂擁而入。
責(zé)任編輯：馮櫻子 主編：張志偉
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