作者 |?第一財(cái)經(jīng)?李雋?

日前，業(yè)績(jī)香港上市的超預(yù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)三季度業(yè)績(jī)披露拉開(kāi)帷幕，騰訊控股（00700.HK）、連跌京東集團(tuán)（09618.HK）、騰訊天嗶哩嗶哩（09626.HK）都公布了超越市場(chǎng)預(yù)期的京東業(yè)績(jī)。

然而這三只龍頭股卻出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)交易日的業(yè)績(jī)下跌，恒生科技指數(shù)也繼續(xù)下跌，超預(yù)這種現(xiàn)象讓部分投資者無(wú)所適從。連跌11月17日，騰訊天恒生科技指數(shù)跌0.96%，京東報(bào)收5756.88點(diǎn)；恒生指數(shù)跌0.71%，業(yè)績(jī)報(bào)收26384點(diǎn)，超預(yù)成交2176億港元，連跌與9月、10月某些日子突破4000億港元形成鮮明對(duì)比。當(dāng)日，騰訊控股、京東集團(tuán)、嗶哩嗶哩分別下跌0.7%、1.28%和1.91%。

騰訊控股過(guò)去多次公布業(yè)績(jī)超預(yù)期之后，股價(jià)都高開(kāi)高走并且連續(xù)上漲，為何此次卻連跌？有業(yè)內(nèi)人士稱，此前股價(jià)上漲已經(jīng)提前反映了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，部分提前布局的投資者選擇在好消息公布后獲利了結(jié)。還有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，港股大盤三次突破27000點(diǎn)后回調(diào)，成交也持續(xù)萎縮，隨著美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的不確定，港股接下來(lái)可能進(jìn)入震蕩時(shí)期，等降息消息落地后成交和波動(dòng)幅度將會(huì)回升。

互聯(lián)網(wǎng)龍頭股業(yè)績(jī)超預(yù)期

11月13日盤后，騰訊控股公布2025年第三季度財(cái)報(bào)。期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1928.69億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)631.33億元，同比增長(zhǎng)19%。此前，多家券商預(yù)測(cè)，騰訊控股凈利潤(rùn)在530億元到600億元之間。

人工智能業(yè)務(wù)在財(cái)報(bào)中被重點(diǎn)提及，但與之相關(guān)的資本開(kāi)支卻出現(xiàn)回落：二季度資本開(kāi)支同比翻倍，三季度則環(huán)比下降32%、同比下降24%，降至129.83億元。

此外，蘋果與騰訊已就微信游戲內(nèi)購(gòu)15%手續(xù)費(fèi)達(dá)成一致。目前，騰訊控股市盈率（TTM）已經(jīng)超過(guò)25倍。

港股100研究中心顧問(wèn)余豐慧向第一財(cái)經(jīng)記者表示，騰訊控股業(yè)績(jī)超出預(yù)期但股價(jià)下跌的現(xiàn)象，通常反映出市場(chǎng)參與者對(duì)于信息的不同解讀和反應(yīng)：一方面，部分投資者已經(jīng)提前布局并期待業(yè)績(jī)發(fā)布后的利好兌現(xiàn)，選擇在消息公布后獲利了結(jié)，從而導(dǎo)致股價(jià)承壓；另一方面，也可能存在其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素或行業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)影響了投資者的情緒，使得即使有良好的業(yè)績(jī)支撐，股價(jià)也未能維持高位。

慧研智投科技投資顧問(wèn)李謙也稱，騰訊控股股價(jià)從2024年的10月底到現(xiàn)在已經(jīng)上漲接近一倍，上周四（11月13日）出現(xiàn)業(yè)績(jī)超預(yù)期，股價(jià)此前已經(jīng)提前上漲反應(yīng)，業(yè)績(jī)公布后股價(jià)下跌，說(shuō)明股價(jià)已經(jīng)提前反映了利好。

部分觀點(diǎn)則從業(yè)績(jī)細(xì)節(jié)以及大盤角度做了更進(jìn)一步的解析。紅蟻資本投資總監(jiān)李澤銘分析，騰訊控股下跌主要受兩大因素拖累：一是大盤回調(diào)，騰訊控股作為權(quán)重股難免被帶動(dòng)；二是業(yè)績(jī)雖表面優(yōu)于預(yù)期，但細(xì)看缺乏亮點(diǎn)，其中“金融科技及企業(yè)服務(wù)”收入（581.74億元）同比增長(zhǎng)不足10%。估值層面來(lái)看，市場(chǎng)給予游戲板塊估值不高，更關(guān)注金融科技等高附加值業(yè)務(wù)，該部分增速放緩影響投資信心。

光大證券國(guó)際策略師伍禮賢認(rèn)為，騰訊控股三季報(bào)基本面穩(wěn)健，股價(jià)回落更多受大盤表現(xiàn)拖累，相信在大盤因素出現(xiàn)改善的情況之下，騰訊控股股價(jià)依然有望挑戰(zhàn)年內(nèi)高點(diǎn)680港元，不需要看得太悲觀。

奶酪基金投資經(jīng)理潘俊表示，港股資金面并未出現(xiàn)系統(tǒng)性問(wèn)題，南向資金仍在持續(xù)流入，外資流出邊際放緩，但結(jié)構(gòu)性資金分化與情緒回落疊加“提前交易—業(yè)績(jī)兌現(xiàn)后的獲利了結(jié)”，使得騰訊控股、京東集團(tuán)、嗶哩嗶哩等龍頭在業(yè)績(jī)超預(yù)期落地后反而走弱，股價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)利好短期未顯著反映，更多是交易層面的壓制而非對(duì)基本面的否定。建議把握流動(dòng)性與情緒的消化期，跟蹤南向資金凈流入、外資凈流入、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)與情緒指標(biāo)的共振拐點(diǎn)，再進(jìn)行增配科技龍頭。

投資者關(guān)注港股資金面

9月18日、10月2日、11月13日，恒生指數(shù)三度突破27000點(diǎn)后均迅速回落，且成交額逐步遞減，從早前超過(guò)4000億港元降至近日的略多于2000億港元左右，投資者關(guān)注港股資金面的情況，尤其是12月美聯(lián)儲(chǔ)是否降息的影響。

華金證券策略分析師鄧?yán)姳硎荆袌?chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好可能偏中性。國(guó)內(nèi)短期穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期仍對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定支撐；海外方面，受美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加劇影響，12月降息預(yù)期有所下降，截至11月14日，芝加哥商品交易所（CME）預(yù)測(cè)12月降息概率為50.4%，這可能對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生壓制。

余豐慧稱，港股成交量的減少確實(shí)可以反映出市場(chǎng)活躍度有所下降，市場(chǎng)參與者的交易意愿減弱，可能是由外部環(huán)境不確定性增加、流動(dòng)性收緊或是投資偏好轉(zhuǎn)向保守所致。然而，成交量變化并不能單獨(dú)作為判斷資金面是否出現(xiàn)問(wèn)題的唯一依據(jù)，還需要結(jié)合其他指標(biāo)綜合分析。

李謙認(rèn)為，恒生指數(shù)三度突破27000點(diǎn)后回落，場(chǎng)內(nèi)累積大量獲利盤，短線或進(jìn)入震蕩整理階段，而成交額下降顯示場(chǎng)外資金觀望情緒濃厚，后續(xù)需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)12月降息能否兌現(xiàn)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及消費(fèi)復(fù)蘇情況，預(yù)計(jì)港股短期或維持區(qū)間震蕩。

李澤銘稱，成交量與波動(dòng)幅度高度相關(guān)。近期恒生指數(shù)日內(nèi)波動(dòng)僅兩三百點(diǎn)，狹窄的波動(dòng)空間抑制了短線資金參與，這也是導(dǎo)致成交量下滑的原因之一。過(guò)往港股單日成交額超過(guò)4000億港元的情形并非常態(tài)，通常需當(dāng)日波動(dòng)幅度達(dá)七八百點(diǎn)甚至千點(diǎn)才會(huì)出現(xiàn)。目前來(lái)看，11月缺乏重大事件，市場(chǎng)方向感不足，平均成交額降至2500億港元以下，預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲(chǔ)議息結(jié)果落地后，成交額及波動(dòng)幅度有望重新放大。

美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議時(shí)間為12月9日到10日，利率決議公布時(shí)間為北京時(shí)間12月11日凌晨。