股價(jià)大幅回調(diào)，殺估值使得新消費(fèi)板塊的從飆撤離明星股市值大幅縮水。截至10月23日，漲兩資金泡泡瑪特市值自8月26日的為何4504億港元高點(diǎn)縮水至3121億港元；蜜雪集團(tuán)市值從6月4日的2336億港元跌落至1518億港元，退出“2000億俱樂部”；老鋪黃金市值更從7月8日的港股1868億港元驟減至1195億港元。

按上述數(shù)據(jù)計(jì)算，新消截至10月23日收盤，殺估值三家明星股從年內(nèi)高位合計(jì)蒸發(fā)市值超2800億港元。從飆撤離

部分個(gè)股即使在業(yè)績向好的漲兩資金背景下仍難擋跌勢。10月21日，為何泡泡瑪特在港交所公告，港股第三季度整體收益（未經(jīng)審核）同比增長245%-250%，新消其中中國收益同比增長185%-190%，殺估值海外收益同比增長365%-370%。從飆撤離然而，漲兩資金這份亮眼的業(yè)績公告并未提振市場信心，該股在公告后連續(xù)兩個(gè)交易日大幅下跌。

背后推手是誰？

本輪港股新消費(fèi)板塊的調(diào)整，背后是資金結(jié)構(gòu)與市場預(yù)期的共同轉(zhuǎn)向。通過不同階段的主力資金流向分析，可清晰看到推動行情演變的主要力量。

上半年的行情中，南下資金是做多港股新消費(fèi)概念的主力資金。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月8日~6月9日，新消費(fèi)板塊中，南下資金和香港本地中介加倉63.7億港元、4.9億港元，國際中介和中資中介凈流出6.4億港元、43.9億港元。

然而，這一格局在7月發(fā)生了明顯變化。第一財(cái)經(jīng)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)估算，在7月2日至7月30日期間，南向資金轉(zhuǎn)為凈流出，而香港本地中介機(jī)構(gòu)和中資中介則仍保持凈流入狀態(tài)。

近期資金流向揭示了內(nèi)外資機(jī)構(gòu)在新消費(fèi)板塊上的鮮明分歧。以持股數(shù)量變化*最新日成交均價(jià)估算，wind數(shù)據(jù)顯示，盡管南下資金仍是做多主力，向5家概念股凈流入33.37億港元；但其他主要機(jī)構(gòu)投資者均在撤退，中資、國際與香港本地中介分別凈流出14.66億港元、13.66億港元和2.16億港元。

資金轉(zhuǎn)向的背后，暗藏著市場對行業(yè)基本面的多重?fù)?dān)憂。

增長可持續(xù)性首當(dāng)其沖。以泡泡瑪特為例，雖然該公司近期披露的三季報(bào)業(yè)績亮眼，但晨星分析師Jeff Zhang指出，投資者擔(dān)憂泡泡瑪特收入增速或于今年見頂，明年起增長動能可能放緩。

第一財(cái)經(jīng)觀察發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特多款熱門IP，近期在二手市場上的價(jià)格較6月已有顯著降低。一名機(jī)構(gòu)人士說，有些機(jī)構(gòu)內(nèi)部確實(shí)會跟蹤二手市場的行情。對一些依賴IP和粉絲經(jīng)濟(jì)的公司來說，二手價(jià)是判斷產(chǎn)品真實(shí)需求和品牌溢價(jià)的試金石。說白了，如果連核心粉絲都不愿高價(jià)買了，機(jī)構(gòu)對它的增長故事就會打上問號。但他也強(qiáng)調(diào)，這套方法并非絕對，“市場情緒和投機(jī)因素都會干擾價(jià)格，單憑這個(gè)指標(biāo)做決策可能會誤判?！?/p>

其次，市場正重新審視新消費(fèi)企業(yè)的商業(yè)本質(zhì)與定位匹配度。

以老鋪黃金為例，業(yè)內(nèi)擔(dān)憂其實(shí)際經(jīng)營模式與高端定位存在明顯割裂。招股書顯示，該公司產(chǎn)品外包生產(chǎn)比例從2021年的36%攀升至2023年的41%，而同期研發(fā)投入占比卻從0.67%降至0.35%。雖然標(biāo)榜奢侈品定位，但其產(chǎn)品價(jià)格卻隨金價(jià)頻繁波動。

同樣面臨考驗(yàn)的還有蜜雪冰城，在產(chǎn)能利用率方面持續(xù)下滑。第一財(cái)經(jīng)注意到，根據(jù)招股說明書，蜜雪集團(tuán)主要食材的產(chǎn)能利用率整體較低且不斷下行。例如，糖的產(chǎn)能利用率，2021年至2024年前三季度分別為58.7%、61.2%、42.2%、46.5%。奶的產(chǎn)能利用率也從2021年的83.1%，降低至2024年前三個(gè)月的52.3%。

此外，這些股票前期漲幅巨大，本身也積累了顯著的獲利了結(jié)壓力。Choice數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)年內(nèi)最大漲幅分別達(dá)310%、309%和112%。即便經(jīng)歷近期回調(diào)，截至10月22日，三者年內(nèi)漲幅仍分別高達(dá)187%、194%和44%，部分投資者選擇鎖定收益，集中賣出進(jìn)一步加劇了股價(jià)壓力。

未來港股新消費(fèi)概念股能否扭轉(zhuǎn)當(dāng)前頹勢，重現(xiàn)往日高增長輝煌？目前市場觀點(diǎn)呈現(xiàn)明顯分歧。

招商證券在近期研報(bào)中指出，從半年報(bào)看，港股新消費(fèi)板塊正走向“輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)、強(qiáng)現(xiàn)金流”的健康商業(yè)模式。但存貨周轉(zhuǎn)率下滑至歷史較低水平，板塊整體處于“被動加庫存”周期，供需格局有惡化端倪。這可能與新式茶飲、連鎖門店等業(yè)態(tài)競爭加劇有關(guān)，未來需特別關(guān)注相關(guān)公司的競爭格局。

也有機(jī)構(gòu)看好消費(fèi)板塊中長期走勢?！半m然當(dāng)前新消費(fèi)相關(guān)板塊正處于熱度消化階段中，但拉長時(shí)間看，在宏觀邏輯支撐下新消費(fèi)演繹的空間仍十分廣闊?！眹┖ＭㄗC券分析師吳信達(dá)認(rèn)為，中期維度看，新消費(fèi)行情仍有宏觀邏輯支撐。若借鑒日本歷史，消費(fèi)觀念變革敘事或有望持續(xù)演繹，我國新消費(fèi)趨勢方興未艾。根據(jù)馬斯洛需求層次模型，隨著居民收入的提高，消費(fèi)者的消費(fèi)需求將從物質(zhì)需求向精神需求升級。1970年代中期后，日本消費(fèi)趨勢向個(gè)性化消費(fèi)、理性消費(fèi)的演變正反映了從物質(zhì)消費(fèi)到精神消費(fèi)、從基礎(chǔ)消費(fèi)到情緒消費(fèi)的變化。