（本文作者梁永慧為招金精煉有限公司副總經(jīng)理）

一、多重重點(diǎn)事件解析

1. 美方威脅對(duì)華加征關(guān)稅

美國(guó)前總統(tǒng)特朗普上周五在其社交媒體平臺(tái)Truth Social發(fā)文稱，事件市場(chǎng)美國(guó)正考慮大規(guī)模增加對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品的催化關(guān)稅，理由是白銀逼空中國(guó)計(jì)劃對(duì)稀土出口實(shí)施新的管制措施。針對(duì)此事，走強(qiáng)再現(xiàn)我國(guó)商務(wù)部于10月14日作出回應(yīng)，現(xiàn)貨據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，態(tài)勢(shì)商務(wù)部新聞發(fā)言人明確表示，多重中方在關(guān)稅問題上的事件市場(chǎng)立場(chǎng)一貫明確：打，奉陪到底；談，催化大門敞開。白銀逼空外交部同步回應(yīng)稱，走強(qiáng)再現(xiàn)美方此舉并非與中方打交道的現(xiàn)貨正確方式，敦促美方盡快糾正錯(cuò)誤做法，態(tài)勢(shì)通過對(duì)話協(xié)商解決各自關(guān)切，多重若美方一意孤行，中方必將采取相應(yīng)措施維護(hù)自身正當(dāng)權(quán)益。

受貿(mào)易局勢(shì)不確定性影響，貴金屬避險(xiǎn)需求升溫。據(jù)倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）10月17日數(shù)據(jù)顯示，黃金重回4300美元/盎司上方交投，倫敦金現(xiàn)報(bào)4364.89美元/盎司，延續(xù)強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。

2. 美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)10月降息持開放態(tài)度

10月15日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表公開講話。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)發(fā)布的講話實(shí)錄顯示，鮑威爾指出美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)呈現(xiàn)進(jìn)一步承壓跡象，"就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升"，同時(shí)表示美聯(lián)儲(chǔ)可能即將結(jié)束長(zhǎng)期以來的資產(chǎn)負(fù)債表縮減進(jìn)程，"我們可能在未來幾個(gè)月接近這一目標(biāo)，我們正在密切關(guān)注一系列指標(biāo)，以了解這一目標(biāo)是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn)"。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒公開表示，就業(yè)市場(chǎng)是當(dāng)前最大擔(dān)憂，對(duì)降息25個(gè)基點(diǎn)持開放態(tài)度；美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭則呼吁加快降息步伐，明確單次降息幅度無須超過50個(gè)基點(diǎn)，并認(rèn)為今年再降息兩次是現(xiàn)實(shí)選擇。

與此同時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦政府停擺持續(xù)發(fā)酵。據(jù)美國(guó)白宮管理和預(yù)算辦公室10月15日公告，主任沃特宣布啟動(dòng)永久性裁員，財(cái)政部、商務(wù)部、能源部等至少九個(gè)政府部門受到影響。裁員潮進(jìn)一步加劇勞動(dòng)力市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，推升美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。據(jù)芝加哥商品交易所（CME）"美聯(lián)儲(chǔ)觀察"工具10月16日數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)10月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率達(dá)97.3%；12月維持利率不變的概率僅為0.1%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為6.4%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率高達(dá)93.5%。受此影響，黃金價(jià)格接連突破多道整數(shù)關(guān)口。

3. 加沙停火協(xié)議達(dá)成

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月13日，在埃及舉行的"和平峰會(huì)"上，美國(guó)、埃及、卡塔爾、土耳其四國(guó)作為斡旋方，簽署《加沙?；饏f(xié)議全面文件》并以擔(dān)保方身份承諾支持協(xié)議落實(shí)，巴以雙方隨后啟動(dòng)戰(zhàn)俘交換進(jìn)程。據(jù)埃及官方通訊社報(bào)道，協(xié)議落實(shí)仍面臨挑戰(zhàn)：以色列方面表示將摧毀哈馬斯在加沙的所有隧道，并禁止哈馬斯參與戰(zhàn)后加沙治理；哈馬斯則回應(yīng)稱，若以色列重啟軍事行動(dòng)將予以全力反擊。整體來看，中東局勢(shì)出現(xiàn)緩和跡象，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所下降。

4. 倫敦白銀市場(chǎng)呈現(xiàn)逼空行情

10月以來，白銀價(jià)格進(jìn)入加速上行通道。多重因素疊加推動(dòng)白銀補(bǔ)漲，刺激投資需求攀升形成價(jià)格上漲循環(huán)，進(jìn)一步加劇倫敦市場(chǎng)現(xiàn)貨流動(dòng)性緊張局面。

從供需基本面看，白銀近年來持續(xù)存在供需缺口，8月底美國(guó)將白銀納入關(guān)鍵物品清單，市場(chǎng)擔(dān)憂美方可能加征關(guān)稅，引發(fā)現(xiàn)貨搶購(gòu)熱潮。同時(shí)，全球投資者為對(duì)沖美國(guó)債務(wù)擴(kuò)張、財(cái)政僵局及貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，大舉涌入黃金、白銀市場(chǎng)。據(jù)倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）10月17日數(shù)據(jù)顯示，倫敦銀現(xiàn)報(bào)54.218美元/盎司，較前期低位顯著上行。

印度季節(jié)性需求激增進(jìn)一步放大供應(yīng)壓力。據(jù)貴金屬分析機(jī)構(gòu)Metals Focus10月行業(yè)報(bào)告顯示，印度白銀進(jìn)口量自9月以來大幅回升約800噸，年初至今累計(jì)進(jìn)口量已超4000噸，較過去五年同期平均水平高出近10%。當(dāng)前印度市場(chǎng)正為10月18日傳統(tǒng)節(jié)日排燈節(jié)備貨，交易商加快貨物流入，加劇全球白銀市場(chǎng)緊張態(tài)勢(shì)。

庫(kù)存短缺是流動(dòng)性緊張的核心癥結(jié)之一。據(jù)彭博社10月16日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，倫敦白銀庫(kù)存自2021年中期以來已下降三分之一，且現(xiàn)有庫(kù)存中大量被交易所交易基金（ETF）持有鎖定；自2019年中期以來，倫敦市場(chǎng)可自由流通的白銀庫(kù)存從8.5億盎司驟降至約2億盎司，跌幅高達(dá)75%。

流動(dòng)性緊張推動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)極端行情。據(jù)倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）拆借利率數(shù)據(jù)顯示，倫敦銀隔夜借貸成本年化超過100%，倫敦現(xiàn)貨白銀相對(duì)紐約期貨最高溢價(jià)接近3美元/盎司。持有空頭頭寸的交易商因難以獲取可交割白銀，被迫支付高額成本延后結(jié)算，有行業(yè)知情人士透露，部分機(jī)構(gòu)甚至包下跨大西洋航班貨艙空運(yùn)銀錠，以滿足交割需求或賺取市場(chǎng)溢價(jià)。

從緩解路徑看，當(dāng)前需促進(jìn)白銀實(shí)物在各市場(chǎng)的正常流轉(zhuǎn)，但據(jù)全球主要白銀ETF持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前投資者持倉(cāng)處于高位，普遍持貨待漲；同時(shí)現(xiàn)貨供應(yīng)恢復(fù)緩慢，跨區(qū)域調(diào)運(yùn)成本上升，預(yù)計(jì)流動(dòng)性緊張局面將持續(xù)一段時(shí)間，支撐白銀價(jià)格維持偏強(qiáng)走勢(shì)，且波動(dòng)幅度可能進(jìn)一步加大。

二、市場(chǎng)影響分析

走勢(shì)層面，長(zhǎng)周期看，貴金屬上漲動(dòng)力源自全球貨幣體系信任基礎(chǔ)變化及央行購(gòu)金帶來的儲(chǔ)備多元化需求。當(dāng)前全球投資者對(duì)美元、美債的配置意愿下降，具體表現(xiàn)為兩方面：一是美元指數(shù)與美債儲(chǔ)備占比雙降，據(jù)洲際交易所（ICE）10月17日數(shù)據(jù)顯示，美元指數(shù)自年初的110點(diǎn)跌至98點(diǎn)附近；據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）《官方外匯儲(chǔ)備構(gòu)成》報(bào)告顯示，美債在全球央行儲(chǔ)備貨幣中的占比從2022年的59%回落至56%附近。二是美債持有結(jié)構(gòu)變化，據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新發(fā)布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，目前中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模占中國(guó)外匯儲(chǔ)備的23%-25%，較2024年同期下降超10%。在此背景下，全球央行、機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者均出現(xiàn)將部分美債配置資金轉(zhuǎn)向黃金的趨勢(shì)，對(duì)沖信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)成為貴金屬長(zhǎng)期上漲的核心邏輯。

中期維度，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期的預(yù)期逐步明確，據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新表態(tài)及市場(chǎng)定價(jià)顯示，美元指數(shù)上行空間受限，美國(guó)實(shí)際利率有望下降，將顯著降低黃金持有成本。同時(shí)，美方關(guān)稅政策不確定性、全球經(jīng)濟(jì)分化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)前景承壓，市場(chǎng)對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂升溫，疊加民粹主義抬頭及地緣局勢(shì)反復(fù)等因素，持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，為貴金屬提供支撐。

短期來看，10月1日起美國(guó)政府停擺持續(xù)擾動(dòng)政治、經(jīng)濟(jì)秩序，反映出美國(guó)兩黨博弈的激烈程度；疊加美方威脅對(duì)華加征關(guān)稅引發(fā)貿(mào)易沖突升級(jí)擔(dān)憂，短期避險(xiǎn)情緒急劇上升。不過需注意，美國(guó)政府停擺通常不會(huì)持續(xù)過長(zhǎng)時(shí)間，且中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制仍在運(yùn)轉(zhuǎn)，需防范避險(xiǎn)情緒回落可能對(duì)金價(jià)形成的階段性壓力。

三、后續(xù)走勢(shì)觀點(diǎn)

多家國(guó)際投行上調(diào)貴金屬價(jià)格預(yù)期，其中美國(guó)銀行和法國(guó)興業(yè)銀行將2026年金價(jià)目標(biāo)定為5000美元/盎司。

美國(guó)銀行在其10月發(fā)布的貴金屬市場(chǎng)研究報(bào)告中指出，國(guó)際貿(mào)易關(guān)系緊張、美聯(lián)儲(chǔ)降息概率接近100%及央行持續(xù)購(gòu)金構(gòu)成黃金上漲的結(jié)構(gòu)性支撐。報(bào)告認(rèn)為，白宮"非傳統(tǒng)的政策框架"將持續(xù)利好黃金，美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大、債務(wù)規(guī)模上升等因素也將推動(dòng)金價(jià)明年繼續(xù)走高。對(duì)于白銀，認(rèn)為即將迎來連續(xù)第五年結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺，盡管預(yù)計(jì)明年白銀需求或下降11%，但供給缺口仍將支撐銀價(jià)，未來上漲潛力強(qiáng)勁；國(guó)際銀價(jià)主要風(fēng)險(xiǎn)來自太陽能行業(yè)需求變化，預(yù)計(jì)光伏太陽能電池板的白銀消費(fèi)量將在明年達(dá)到峰值。

中長(zhǎng)期看，美聯(lián)儲(chǔ)降息將吸引資金流入，推動(dòng)銀價(jià)進(jìn)一步上漲，但短期內(nèi)白銀價(jià)格波動(dòng)性和下行風(fēng)險(xiǎn)將大于黃金，這與白銀市場(chǎng)規(guī)模較小、流動(dòng)性較差的特性相關(guān)，若缺乏央行干預(yù)穩(wěn)定價(jià)格，即便階段性回調(diào)也可能引發(fā)市場(chǎng)恐慌。

第一財(cái)經(jīng)一財(cái)號(hào)獨(dú)家首發(fā)，本文僅代表作者觀點(diǎn)。