遭遇大股東減持的益智憂上市公司股價(jià)演變并非單一模式，而是別讓多種因素綜合作用的結(jié)果。其典型路徑可以概括為：“短期承壓是違規(guī)常態(tài)，中期分化是減持主流，長期回歸基本面。點(diǎn)關(guān)的隱”面對洶涌的口前減持潮，理解其背后的益智憂市場邏輯并采取相應(yīng)的投資策略至關(guān)重要。

益智

浙江大學(xué)公共政策研究院研究員

浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授、別讓博士生導(dǎo)師

近期，A股市場出現(xiàn)了較為密集的減持大股東減持現(xiàn)象，這背后是點(diǎn)關(guān)的隱市場回暖、規(guī)則調(diào)整和資本退出等多重因素的口前疊加。

截至2025年9月底，益智憂累計(jì)有1979家上市公司發(fā)布減持計(jì)劃，別讓涉及3597人次，違規(guī)預(yù)計(jì)減持金額將超過3800億元。值得注意的是，在2025年5月至7月A股市場上漲期間，減持規(guī)模占全年比例的60%以上，7月單月就有700余份減持公告，涉及400余家上市公司。

減持行為呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征。電子、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備等明星行業(yè)是減持的“重災(zāi)區(qū)”，特別是電子行業(yè)，其減持規(guī)模占A股總減持規(guī)模的近20%。

高位減持對市場抽血的力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于低位減持。股價(jià)在高位時(shí)，同樣的減持比例套現(xiàn)的金額更大，對市場流動(dòng)性的抽取也更明顯。同時(shí)，高位減持，尤其是控股股東或?qū)嵖厝说臏p持，容易被市場解讀為內(nèi)部人對公司當(dāng)前估值或未來前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，可能引發(fā)跟風(fēng)拋售。信號(hào)理論認(rèn)為，在信息不對稱的市場中，掌握更多內(nèi)部信息的公司管理層和大股東，他們的行為會(huì)向外界傳遞關(guān)于公司未來前景的信號(hào)。大股東減持，最直接、最普遍的解讀是一個(gè)負(fù)面信號(hào)。

股價(jià)可能被高估是大股東減持行為的核心負(fù)面信號(hào)。大股東通常最了解公司的真實(shí)經(jīng)營狀況和未來盈利能力。當(dāng)他們選擇減持時(shí)，市場普遍解讀為：他們相信當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)高于甚至充分反映了公司的內(nèi)在價(jià)值，即“股價(jià)被高估了”。此時(shí)套現(xiàn)能夠?qū)崿F(xiàn)利潤最大化。因此，減持公告通常會(huì)在短期內(nèi)引發(fā)股價(jià)下跌，因?yàn)橥獠客顿Y者會(huì)跟隨這一“內(nèi)部人”的看空信號(hào)而拋售股票。

上市公司未來增長乏力是大股東減持行為的深層負(fù)面信號(hào)。如果大股東對公司未來的業(yè)務(wù)增長、利潤提升充滿信心，他們理應(yīng)繼續(xù)持有甚至增持股份，以分享未來的成長紅利。反之，減持可能暗示他們看到了外界未知的隱憂，如行業(yè)競爭加劇、核心技術(shù)面臨挑戰(zhàn)、未來訂單不及預(yù)期、盈利能力可能見頂?shù)取?/p>

現(xiàn)金流需求信號(hào)是對減持行為中性的解釋，特別是大股東減持部分倉位時(shí)。大股東自身也可能因?yàn)榱鲃?dòng)性需求而減持。例如：個(gè)人財(cái)富配置、償還債務(wù)、投資其他項(xiàng)目等。然而，在信息不對稱的情況下，市場傾向于首先相信負(fù)面解釋。即使公司發(fā)布公告稱減持是出于個(gè)人原因，投資者也會(huì)懷疑這是“煙霧彈”，其可信度取決于大股東的一貫信譽(yù)和減持的具體細(xì)節(jié)(如減持比例、方式等)。東方財(cái)富實(shí)控人沈氏家族近期的減持操作從58億元詢價(jià)轉(zhuǎn)讓獲16家機(jī)構(gòu)積極接盤，到累計(jì)超過120億元套現(xiàn)資金定向投資科創(chuàng)領(lǐng)域，再到通過股權(quán)優(yōu)化鞏固公司治理結(jié)構(gòu)，為股東平穩(wěn)減持提供了良性范本。

控制權(quán)變更是大股東清倉減持的重要形式，其影響復(fù)雜。如果控股股東大幅減持，可能導(dǎo)致公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，引發(fā)市場對公司戰(zhàn)略穩(wěn)定性、治理結(jié)構(gòu)連貫性的擔(dān)憂。但在某些情況下，如果是為了引入更有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者，則可能被解讀為長期利好。年內(nèi)股價(jià)暴漲近1900%(截至9月25日收盤)的上緯新材是當(dāng)之無愧的“2025年最牛妖股”。停牌核查20天后，上緯新材公告稱3年內(nèi)智元?jiǎng)?chuàng)新不會(huì)借殼上市，隨后股價(jià)連續(xù)暴跌。在此過程中，其大小股東減持的情況是一個(gè)典型案例。原大股東SWANCOR薩摩亞為了快速出讓控制權(quán)，選擇了以相對市場價(jià)折價(jià)的7.78元(當(dāng)時(shí)約16元)進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓。雖然總額巨大，但單價(jià)很低。小股東金風(fēng)投資則精明地利用了控制權(quán)變更引發(fā)的股價(jià)暴漲(從7月的7.78元附近最高漲至132元)，在二級市場以高價(jià)分批減持，實(shí)現(xiàn)了極高的單位股本套現(xiàn)效率。停牌核查大半個(gè)月后，此前連續(xù)15個(gè)交易日漲停的大牛股天普股份宣布，公司股票于10月16日復(fù)牌，該股也涉及大股東減持導(dǎo)致的控制權(quán)變更。

圍繞著大股東減持，信息披露及其治理問題極為重要。2024年5月發(fā)布的“最嚴(yán)減持新規(guī)”(《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》)核心條款與合規(guī)要點(diǎn)首先是預(yù)披露義務(wù)，大股東(持股5%以上)或者特定股東通過集中競價(jià)或大宗交易減持的，必須提前15個(gè)交易日披露減持計(jì)劃；其次是減持限制，新規(guī)為控股股東和實(shí)控人設(shè)置了“紅燈”：當(dāng)公司出現(xiàn)破發(fā)、破凈、或最近三年累計(jì)分紅低于年均凈利潤30%時(shí)，不得通過二級市場減持，公司涉及重大違法等情形時(shí)，控股股東和實(shí)控人也不能減持；最重要的是全面封堵“繞道減持”，對技術(shù)性離婚、融券賣出、轉(zhuǎn)融通出借、協(xié)議轉(zhuǎn)讓后違規(guī)再減持等各類可能繞開監(jiān)管的路徑進(jìn)行了全面限制。

2025年9月就有多家公司因信息披露問題收到警示函。同時(shí)，監(jiān)管也在不斷加強(qiáng)篩查力度。例如，針對可能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行違規(guī)減持的行為，下發(fā)了具體的篩查指引。在“最嚴(yán)減持新規(guī)”下，程序合規(guī)的減持是股東的權(quán)利，市場需要理性看待。但對于各類違規(guī)減持，監(jiān)管已展現(xiàn)出“零容忍”態(tài)度，并配備了“責(zé)令購回、限制交易、行政處罰”等立體化監(jiān)管措施工具箱。現(xiàn)在已經(jīng)不是賺“信息差”的時(shí)代，而是安全地賺“誠信差”的時(shí)代，希望在上證指數(shù)4000點(diǎn)關(guān)口前，“買不完，根本買不完”的狀況不要重現(xiàn)。