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內(nèi)容摘要：視覺中國圖近日，現(xiàn)貨白銀價格突破53美元/盎司，年內(nèi)大漲78%，而同期黃金的漲幅為60.2%，遠(yuǎn)遜于白銀。三大奇觀背后，是一場史詩級的“逼空”大戲正在上演。奇觀一：有人“出租”白銀大賺特賺20世紀(jì)70

視覺中國圖

　　近日，出租現(xiàn)貨白銀價格突破53美元/盎司，賺機(jī)至年內(nèi)大漲78%，年化利而同期黃金的率升漲幅為60.2%，遠(yuǎn)遜于白銀。出租三大奇觀背后，賺機(jī)至是年化利一場史詩級的“逼空”大戲正在上演。

　　奇觀一：有人“出租”白銀大賺特賺

　　20世紀(jì)70年代以來，率升白銀歷史最高價出現(xiàn)在1980年。出租當(dāng)時，賺機(jī)至亨特兄弟白銀市場操縱案導(dǎo)致白銀現(xiàn)貨價格突破歷史極值，年化利達(dá)到異常的率升49.45美元/盎司。

　　如今，出租過了40余年，賺機(jī)至隨著白銀價格超過50美元/盎司，年化利這一紀(jì)錄終于被打破。

　　此外，根據(jù)彭博終端數(shù)據(jù)，近日，倫敦市場白銀租借利率陡然飆升。其中，1月期租借年化利率從10月7日的7.46%，迅速沖上10月9日的35.87%；1年期租借利率也從6%附近飆升至12%附近。如此高的租借利率，讓人驚掉下巴。

　　事實上，自2010年以來，1月期白銀租借利率幾乎均在5%以下。

　　白銀租借利率指的是市場借入實物白銀的成本，這是一項反映實物白銀供需關(guān)系的指標(biāo)。白銀租借利率飆升，顯然對白銀空頭不利，直接推高空頭的交割成本和平倉風(fēng)險。原因是，無論是期貨做空，還是現(xiàn)貨做空，空頭的本質(zhì)操作是“先賣出白銀（約定未來交付），再低價買入白銀平倉或交割”。

　　奇觀二：現(xiàn)貨比期貨貴引發(fā)跨洋套利

　　另一個令市場套利者關(guān)心的現(xiàn)象是，倫敦白銀現(xiàn)貨價超過紐約白銀期貨價，其價差近日罕見地超過3美元/盎司，背后蘊(yùn)藏著巨大的“空手套白狼”機(jī)會。

　　1975年以來，白銀基差（現(xiàn)貨價格-期貨價格）超過這一水平只有四輪，分別出現(xiàn)在1979年至1980年、1987年、2011年、2021年。其中，1979年至1980年那一輪與亨特兄弟白銀市場操縱案有關(guān)；2021年白銀基差飆升，是因為美國散戶通過網(wǎng)上論壇號召集體買入白銀現(xiàn)貨和相關(guān)ETF，導(dǎo)致現(xiàn)貨白銀價格突漲。

　　據(jù)彭博社報道，對倫敦市場流動性不足的擔(dān)憂引發(fā)了全球范圍內(nèi)的白銀搶購潮，基準(zhǔn)價格在紐約市場飆升至近乎前所未有的水平。這促使一些交易商預(yù)訂跨大西洋航班的貨運倉位來運輸銀條，這種昂貴的運輸方式通常用于黃金運輸，以從倫敦市場的更高價格中獲利。

　　奇觀三：“窮人的黃金”漲幅超黃金

　　近日，現(xiàn)貨白銀價格突破53美元/盎司，年內(nèi)累計漲幅近78%。另外，國際金價從年初的約2600美元/盎司飆升至10月14日的4165.76美元/盎司（倫敦金現(xiàn)價），受到全球廣泛關(guān)注，但累計漲幅也僅達(dá)60.2%。其中，COMEX紐約黃金期貨價格年內(nèi)最高突破4124.87美元/盎司，漲幅雖然也超過55%，但卻遠(yuǎn)遜于白銀的漲幅。

　　在近期的白銀市場，三大奇觀為何同時出現(xiàn)？

　　對此，中信建投期貨分析師王彥青對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，白銀目前的極致行情，是多重因素互相強(qiáng)化的結(jié)果?，F(xiàn)貨緊張推高租借利率，高利率又加劇現(xiàn)貨緊張，現(xiàn)貨稀缺性導(dǎo)致交貨成本上升，現(xiàn)貨與期貨市場表現(xiàn)差異明顯。

　　此前，因為關(guān)稅預(yù)期的擔(dān)憂，大量白銀從倫敦運往美國，導(dǎo)致倫敦白銀庫存下降。加上近期白銀ETF規(guī)模增加，需要更多的實物白銀作為抵押品，導(dǎo)致倫敦市場可流動的白銀庫存非常緊俏。多種因素疊加之下，推高了倫敦的白銀現(xiàn)貨價格以及租借利率。

　　據(jù)記者了解，在特朗普第二次就任美國總統(tǒng)之后，市場開始炒作貴金屬可能在加征關(guān)稅的范圍之內(nèi)。但從4月初的進(jìn)展來看，黃金得以豁免，但未特別提及白銀。

　　然而，到了8月份，這種擔(dān)憂再起。8月25日，美國地質(zhì)調(diào)查局在《聯(lián)邦公報》上公布了一份合計54種礦產(chǎn)的關(guān)鍵礦產(chǎn)清單草案，有6種礦產(chǎn)被提議加入清單，包括銅、鉀堿、硅、白銀、鉛和錸。在對白銀可能面臨加征關(guān)稅的擔(dān)憂之下，此前市場涌現(xiàn)“貴金屬大遷徙”——將白銀運往美國，這消耗了倫敦的白銀庫存。

　　據(jù)媒體報道，一位貴金屬交易員表示，白銀價格之所以居高不下，是因為倫敦市場流動性較低，這源于近期白銀支持的交易所交易基金需求激增，而此前資金已大量流入美國市場。

　　廣發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示：“當(dāng)前，國際白銀的基差快速擴(kuò)大，同時倫敦白銀拆借和租賃利率大幅飆升，創(chuàng)歷史新高，反映在多頭情緒火熱情況下做空白銀的成本飆升，實物需求致現(xiàn)貨供應(yīng)緊缺，市場流動性枯竭，因此現(xiàn)貨價格出現(xiàn)倒掛?！?/p>

　　相較于歷史上的幾輪白銀基差波動，葉倩寧指出，本輪白銀市場異動的不同之處在于，當(dāng)前市場的多頭主力為投資機(jī)構(gòu)而非散戶，主要通過ETF等渠道增持白銀。在全球信用貨幣體系弱化的背景下，投資者更加青睞貴金屬等商品貨幣，其在投資組合中的配置占比不斷提高，呈現(xiàn)出和美元、美股同漲的情況。

　　記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，全球規(guī)模最大的白銀ETF——iShares Silver Trust（SLV）的持倉量自今年2月開始逐漸增加，一路從4.3億衡金盎司增至接近5億衡金盎司。截至9月底，倫敦白銀庫存為7.9億衡金盎司。

　　記者還了解到，這些白銀很大部分被鎖定為ETF的抵押品，無法在市場上直接交易或拆借，導(dǎo)致市場上可自由流通的白銀數(shù)量相對較少。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，自2019年中以來，倫敦市場可自由流通的白銀庫存已從8.5億衡金盎司驟降至僅約2億衡金盎司，跌幅高達(dá)75%。

　　銀河期貨貴金屬高級研究員王露晨對記者表示，近期，實物需求（如印度排燈節(jié)前的實物進(jìn)口需求以及白銀ETF需求）的增加，導(dǎo)致LBMA（倫敦金銀市場協(xié)會）庫存降至歷史低點，尤其是可靈活取用的白銀庫存進(jìn)一步減少，是推動當(dāng)前行情的關(guān)鍵因素。

　　值得注意的是，記者統(tǒng)計歷史上數(shù)輪黃金牛市的金銀價漲幅，銀價漲幅超過金價漲幅的規(guī)律同樣得到了數(shù)次印證。例如，1976年至1980年這輪黃金牛市，倫敦黃金漲幅約720%，而倫敦白銀漲1100%，明顯超過黃金；尤其是2008年至2011年的一輪黃金牛市，黃金漲超160%，而白銀則漲了380%，超過黃金漲幅的兩倍。

　　誰在市場上演“逼空”？

　　白銀出現(xiàn)如此極致的行情，也不禁讓外界起疑，這背后是否有神秘的“金融禿鷲”，趁此機(jī)會入場進(jìn)行“多逼空”，迫使對手方以不利的價格平倉或違約，從而獲取暴利？

　　事實上，回顧歷史上數(shù)輪白銀基差飆升階段，很多與人為操縱脫離不了關(guān)系。例如，發(fā)生于20世紀(jì)70年代末至80年代初的亨特兄弟白銀市場操縱案，就是一起著名的白銀期貨市場操縱事件。

　　彼時，亨特兄弟采用“現(xiàn)貨囤積+期貨鎖定”的策略，一方面動用資金大量收購白銀實物并秘密囤積，人為制造流通性短缺；另一方面在期貨市場大舉買入白銀期貨合約，并要求到期必須交割實物，進(jìn)一步加劇市場供需失衡，從而推高白銀價格。后來他們還拉攏沙特王室等加入，擴(kuò)大資金實力，試圖徹底壟斷白銀供給，以實現(xiàn)控制全球白銀市場并獲取暴利的目的。

　　再如，提到逼倉，發(fā)生于2022年3月的青山鎳事件，至今仍然讓很多人記憶猶新。2022年，由于俄烏沖突升級，市場對俄鎳供應(yīng)的憂慮加劇，多頭趁機(jī)發(fā)力。而青山集團(tuán)作為鎳期貨的空頭，因俄羅斯電解鎳被取消交割資格，面臨無法交付足夠現(xiàn)貨的困境，期貨價格在兩個交易日內(nèi)從2.9萬美元/噸暴漲250%，2022年3月8日盤中一度沖破10萬美元/噸。最終，倫敦金屬交易所緊急暫停鎳交易，取消部分交易并推遲交割，但青山集團(tuán)仍然遭受巨大損失。

　　如今，倫敦白銀現(xiàn)貨與紐約白銀期貨的價差再次來到“歷史性時刻”，那么，類似的逼倉事件是否有可能再次上演？

　　王彥青告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，當(dāng)前市場監(jiān)管更加嚴(yán)格，歷史上的大型逼倉事件難以重現(xiàn)，且如今的白銀價格與黃金聯(lián)動，有足夠的邏輯支撐，未顯示出明顯的操縱跡象。不過，他也認(rèn)為，在當(dāng)前的行情之下，具有影響力的機(jī)構(gòu)仍然存在通過逼倉獲利的可能性，尤其是借助市場趨勢放大行為。

　　“青山鎳事件中，由于信息泄露及市場缺乏監(jiān)管，空頭頭寸集中被多方攻擊，最終造成重大損失。事件后，倫敦金屬交易所加強(qiáng)了監(jiān)管措施，包括引入跌停板和大戶持倉報告要求，使得監(jiān)管越來越完善，市場也越來越透明。”王彥青補(bǔ)充道。

　　套利手段“揭秘”

　　一般而言，如果倫敦白銀現(xiàn)貨與紐約白銀期貨之間的價差拉大，會引發(fā)市場套利行為。而價差超過3美元/盎司的“空手套白狼”機(jī)會，更是千載難逢。本輪白銀行情之下，套利交易似乎有些姍姍來遲。

　　至于如何套利，理想情況下存在兩種方式：一種是直接從紐約市場購入白銀現(xiàn)貨，運輸?shù)絺惗厥袌鲑u出，低買高賣賺取價差；另一種方法是，先在倫敦市場借入白銀現(xiàn)貨后拋出，同時在紐約市場以較低價買入白銀期貨，等到期貨到期后交割平倉，并償還之前借入的白銀。

　　值得注意的是，不管哪種套利方式，由于是跨市場交易，最終實物交割時，都需要承擔(dān)一定的物流成本——將實物白銀從紐約運到倫敦的費用。

　　至于第二種套利方式，還需承擔(dān)白銀的租借成本。由于近期倫敦白銀租借利率高企，該套利交易的成本驟然增加。當(dāng)套利交易的資本利得難以覆蓋白銀租借利息和運輸成本時，套利的動力就會下降。

　　王露晨告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，受制于期貨交割時效以及物流時效，套利交易可能會向后推遲?！懊绹鳦OMEX期貨合約的下一個交割期要等到12月，即使目前買入，也要過一兩個月才能交割?！彼硎尽?/p>

　　王彥青對記者表示，有條件的投資者，不一定非要通過期貨交割買貨，可以直接從持貨商手中直接購買實物白銀，然后運往倫敦賣出，這樣就不受期貨交割時間的限制。

　　在王彥青看來，之所以目前倫敦白銀現(xiàn)貨價格仍然高于紐約白銀期貨價格，主要是由于物理距離產(chǎn)生的白銀現(xiàn)貨運輸時間，導(dǎo)致套利交易延遲來臨。

　　“如果兩種商品在同一個市場，那么交割后很容易運輸。但兩者如果一個在倫敦另一個在紐約，套利交易就需要一個運輸?shù)倪^程，沒那么方便。很多白銀跨洋運輸多采用海運的形式，但最近聽說有空運白銀的，這樣時間可能會來得快一些?！蓖鯊┣啾硎尽?/p>

　　據(jù)記者了解，白銀的單價相較于黃金來說較低，這導(dǎo)致其空運成本率相對較高。然而，如果選擇空運方式將實物白銀從紐約運往倫敦，這一行為也明顯表明套利者可能已經(jīng)迫不及待。不過，截至10月14日，倫敦白銀現(xiàn)貨和紐約白銀期貨價差有所收窄，空運套利的積極性可能會受影響。

　　隨著后續(xù)套利交易逐漸增多，王彥青認(rèn)為，這種市場行為，可能會讓倫敦白銀現(xiàn)貨和紐約白銀期貨的價格差距收縮至正常水平。