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貴金屬價(jià)格大幅沖高吸引全球目光，新石油同時(shí)具有工業(yè)屬性和金融屬性的時(shí)代銅價(jià)格表現(xiàn)亮眼。近期，價(jià)格LME三個(gè)月期銅和滬銅2512合約分別創(chuàng)下歷史高點(diǎn)，高位COMEX銅價(jià)也在7月24日刷新了歷史極值。震蕩

上游原材料價(jià)格的銅行擾動(dòng)，對(duì)中下游生產(chǎn)環(huán)節(jié)形成了直接沖擊。業(yè)下游經(jīng)營(yíng)承壓證券時(shí)報(bào)記者了解到，新石油當(dāng)前不少銅冶煉廠面臨原料庫(kù)存耗盡的時(shí)代困境，減產(chǎn)面持續(xù)擴(kuò)大。價(jià)格行業(yè)分析人士認(rèn)為，高位中長(zhǎng)期來(lái)看，震蕩在AI帶來(lái)的銅行算力用電需求增長(zhǎng)沒(méi)有其他途徑替代前，銅價(jià)易漲難跌。業(yè)下游經(jīng)營(yíng)承壓隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快，新石油低效產(chǎn)能擴(kuò)張受限，行業(yè)洗牌將加劇。

下游成本壓力凸顯

“銅原料成本上漲，已顯著抑制下游產(chǎn)業(yè)鏈。目前銅產(chǎn)業(yè)鏈下游中小企業(yè)減產(chǎn)面已達(dá)18%，直接制約了產(chǎn)業(yè)循環(huán)暢通?！痹诮谂e行的山西省第二屆銅基新材料產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展大會(huì)上，中條山集團(tuán)及北方銅業(yè)黨委書記兼董事長(zhǎng)魏迎輝公開(kāi)表示，雖然國(guó)內(nèi)銅冶煉產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，但多數(shù)冶煉廠面臨原料庫(kù)存耗盡的困境，疊加副產(chǎn)品硫酸價(jià)格下跌的影響，冶煉廠正承受巨大經(jīng)營(yíng)壓力。持續(xù)的成本壓力已加速了銅鋁替代進(jìn)程，在電纜、散熱器等多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域，鋁的成本優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯，長(zhǎng)期來(lái)看可能削弱銅的需求基數(shù)。

作為華北最大現(xiàn)代化銅企，中條山集團(tuán)提及的行業(yè)窘境，正是近年來(lái)銅價(jià)高企帶來(lái)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

“近兩年，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)整體呈現(xiàn)強(qiáng)勁上漲勢(shì)頭，創(chuàng)歷史新高，且波動(dòng)較為劇烈。面對(duì)銅價(jià)大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游受到的沖擊不一。海外礦山享受了銅價(jià)上漲帶來(lái)的絕大多數(shù)利潤(rùn)，如嘉能可、Freeport-McMoRan、Codelco和力拓等。在冶煉環(huán)節(jié)，雖然江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、中國(guó)五礦和金鉬股份等擁有銅礦資源的銅冶煉企業(yè)受影響較小，但多數(shù)銅礦外采占比較高的銅企業(yè)受影響較為明顯。”華聞期貨有限公司總經(jīng)理助理程小勇稱。

就當(dāng)前高銅價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游影響，程小勇表示，近年來(lái)銅礦加工費(fèi)持續(xù)下降，其中海外礦山向中國(guó)銅冶煉廠報(bào)的長(zhǎng)單加工費(fèi)在2025年跌至25美元/噸左右，現(xiàn)貨進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)則跌至負(fù)值。在銅加工產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，當(dāng)前精銅桿企業(yè)面臨兩頭承壓格局，一方面精煉銅價(jià)格高企、成本攀升，另一方面因傳統(tǒng)需求不足導(dǎo)致加工費(fèi)很難提升。而對(duì)于再生銅桿企業(yè)而言，因精銅至廢銅價(jià)差擴(kuò)張，廢銅價(jià)格傳導(dǎo)較慢，下游采購(gòu)再生銅桿意愿更高，利潤(rùn)好于精銅桿。不過(guò)，因新能源電池高速增長(zhǎng)帶來(lái)銅箔需求增長(zhǎng)，相對(duì)于銅桿、銅管等傳統(tǒng)銅產(chǎn)品，當(dāng)前銅箔需求表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。

對(duì)于終端企業(yè)而言，當(dāng)前電纜、家電等傳統(tǒng)用銅企業(yè)也面臨較大成本壓力，加之終端銷售壓力較大，企業(yè)利潤(rùn)面臨下滑。同時(shí)，對(duì)于新能源汽車、電池、光伏等領(lǐng)域企業(yè)，受價(jià)格戰(zhàn)沖擊，銅價(jià)上漲亦帶來(lái)了較大成本壓力。

上海鋼聯(lián)銅事業(yè)部分析師肖傳康也表示，當(dāng)前銅產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)正在加大。銅市的高波動(dòng)對(duì)于其交易定價(jià)有較大影響，且高波動(dòng)的市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)加劇，下游生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)也隨之下滑，尤其是在銅材加工環(huán)節(jié)最為明顯。

“以往下游企業(yè)銅原材料的備貨周期都在一個(gè)季度左右，但面對(duì)當(dāng)前價(jià)格波動(dòng)過(guò)快，過(guò)于激烈的市場(chǎng)，一些企業(yè)庫(kù)存儲(chǔ)備不足一個(gè)月，甚至寧愿暫時(shí)停產(chǎn)觀望?！彼赋?。

供需格局生變

在銅行業(yè)從業(yè)者眼中，當(dāng)前國(guó)際銅價(jià)不斷創(chuàng)歷史新高，運(yùn)行重心持續(xù)上移，價(jià)格波動(dòng)較為劇烈背后的原因，除了供需關(guān)系之外，銅作為高金融屬性的商品，還受到匯率、地緣政治等多重因素影響。

“近年來(lái)銅礦供應(yīng)端持續(xù)受到擾動(dòng)，新能源和AI算力帶來(lái)的銅需求增長(zhǎng)預(yù)期，推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格上行?！背绦∮陆榻B，在需求端，傳統(tǒng)的電力、地產(chǎn)和基建帶來(lái)的銅消費(fèi)增長(zhǎng)低迷，而新能源汽車（包括鋰電池等）、光伏和風(fēng)電帶來(lái)了需求的增長(zhǎng)。

此外，特朗普政府加征關(guān)稅也導(dǎo)致國(guó)際銅貿(mào)易出現(xiàn)異常，4月關(guān)稅落地后一度引發(fā)了銅向美國(guó)紐約大規(guī)模轉(zhuǎn)移，紐約銅較LME三個(gè)月期銅出現(xiàn)2000多美元的溢價(jià)。

卓創(chuàng)資訊富寶銅分析師宋洪瀟則認(rèn)為，當(dāng)前銅市場(chǎng)的供應(yīng)端持續(xù)緊張是核心矛盾。

“全球銅礦供應(yīng)增速僅1.6%，遠(yuǎn)低于冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張速度。2024年至2026年間，中國(guó)及剛果金新增冶煉產(chǎn)能近300萬(wàn)噸，而礦石供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢，導(dǎo)致銅精礦加工費(fèi)在2025年跌至歷史最低的-44.5美元/千噸，冶煉廠陷入虧損減產(chǎn)。需求端展現(xiàn)韌性，新能源領(lǐng)域（新能源車、數(shù)據(jù)中心）用銅需求年均增長(zhǎng)超70萬(wàn)噸，對(duì)傳統(tǒng)領(lǐng)域如建筑業(yè)和制造業(yè)低迷形成對(duì)沖。”他說(shuō)。

在宏觀政策方面，美元走勢(shì)和利率變化也直接影響銅價(jià)。寬松預(yù)期支撐價(jià)格，緊縮政策則形成壓制。2025年市場(chǎng)博弈降息預(yù)期，成為銅價(jià)格波動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)力。高通脹環(huán)境下，銅作為抗通脹資產(chǎn)受追捧，一旦加息又會(huì)抑制需求，對(duì)銅價(jià)形成多重影響。

高價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)

基于在新能源和AI算力基礎(chǔ)設(shè)施中的新應(yīng)用空間，銅被稱為AI時(shí)代的“新石油”，市場(chǎng)需求和供給面臨新格局。

“AI板塊作為市場(chǎng)熱點(diǎn)，其配套產(chǎn)品如數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為能帶來(lái)銅的增量需求。雖然銅價(jià)短期延續(xù)高位震蕩的趨勢(shì)，但市場(chǎng)的看漲情緒依然較高?！毙骺到邮茏C券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，在目前市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)一致的環(huán)境下，需要注意和提防一些看漲人群的提前盈利結(jié)算離場(chǎng)帶來(lái)的價(jià)格回調(diào)。不過(guò)中長(zhǎng)期依然持續(xù)看好銅價(jià)，綠色電力和新能源發(fā)展是主要的因素。

宋洪瀟預(yù)計(jì)，未來(lái)銅市場(chǎng)供需格局將呈現(xiàn)短期緊平衡、中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性短缺的特征。供給端因礦端擾動(dòng)、冶煉虧損及資本開(kāi)支不足而增長(zhǎng)乏力，供應(yīng)呈現(xiàn)邊際緊張。加之國(guó)內(nèi)再投產(chǎn)電解銅產(chǎn)能有限，因此供應(yīng)約束將從礦端和冶煉端體現(xiàn)。在需求端，由AI數(shù)據(jù)中心、能源轉(zhuǎn)型及電網(wǎng)投資強(qiáng)力拉動(dòng)，預(yù)計(jì)在2025年精煉銅小幅過(guò)剩后，2026年將轉(zhuǎn)向至少10萬(wàn)噸的短缺。短期銅價(jià)或維持高位震蕩格局，但受高價(jià)抑制需求及宏觀不確定性影響，存在階段性回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期看，銅價(jià)中樞上移，2026年在供需缺口擴(kuò)大、庫(kù)存低位驅(qū)動(dòng)下有望突破90000元/噸關(guān)口，牛市邏輯不改。

程小勇表示，在AI帶來(lái)的算力用電需求增長(zhǎng)沒(méi)有其他途徑替代前，銅供應(yīng)缺口很難證偽，銅價(jià)易漲難跌。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段后，有色金屬行業(yè)原先通過(guò)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能、低價(jià)和低水平競(jìng)爭(zhēng)等粗放式發(fā)展模式將難以為繼。

“近期《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》的發(fā)布，意味著有色金屬行業(yè)從‘量的增長(zhǎng)’邁向‘質(zhì)的提升’，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的供給。在提質(zhì)增效方面，有色金屬行業(yè)將以高效利用提升資源保障能力、以科技創(chuàng)新提升高端供給水平、以高質(zhì)量供給引領(lǐng)創(chuàng)造新需求。隨著銅產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快，高端制造和新興產(chǎn)業(yè)需求引領(lǐng)行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，而低效產(chǎn)能擴(kuò)張受限，產(chǎn)品將以質(zhì)量和效用取勝，行業(yè)洗牌加劇?！背绦∮路Q。

他表示，對(duì)于中下游企業(yè)而言，銅價(jià)上漲帶來(lái)的成本壓力，可以通過(guò)三種方式進(jìn)行應(yīng)對(duì)，一是做好管理優(yōu)化，降本增效；二是通過(guò)技術(shù)改進(jìn)和工藝優(yōu)化，研究“以鋁代銅”等工藝，以及降低原材料使用成本等；三是通過(guò)期貨及期權(quán)衍生品來(lái)對(duì)沖銅價(jià)上漲帶來(lái)的成本壓力。截至2025年8月底，A股實(shí)業(yè)上市公司套保參與率為29.9%，其中有色金屬相關(guān)企業(yè)套保參與率已超過(guò)90%。