專(zhuān)題：聚焦2025年第三季度美股財(cái)報(bào)

　　小米集團(tuán)（HKEX： 1810）今日發(fā)布了2025年第三季度財(cái)報(bào)：總收入達(dá)到1131億元，小米同比增長(zhǎng)22.3%；凈利潤(rùn)為123億元，高管同比增長(zhǎng)129.5%。解讀交付非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量，財(cái)成超經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為113億元，報(bào)本標(biāo)同比增長(zhǎng)80.9%。可提

　　詳見(jiàn)：小米第三季度營(yíng)收1131億元 經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)113億元

　　財(cái)報(bào)發(fā)布后，前完汽車(chē)小米集團(tuán)合伙人兼總裁盧偉冰，小米副總裁、高管CFO林世偉等高管出席了隨后舉行的解讀交付財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議，解讀財(cái)報(bào)要點(diǎn)，財(cái)成超并回答了數(shù)位分析師的報(bào)本標(biāo)提問(wèn)。

　　以下即為本次電話(huà)會(huì)議分析師問(wèn)答環(huán)節(jié)實(shí)錄：

　　摩根士丹利分析師Andy Meng：首先恭喜小米能在本季度創(chuàng)造歷史新高的可提盈利。我有兩個(gè)問(wèn)題，前完汽車(chē)第一個(gè)問(wèn)題是小米關(guān)于手機(jī)的。近期我們看到，資本市場(chǎng)關(guān)注到內(nèi)存價(jià)格有大幅上漲，大家都非常關(guān)心成本要素對(duì)于手機(jī)毛利率的影響。能否請(qǐng)管理層與我們分享一下，您對(duì)內(nèi)存價(jià)格的變化趨勢(shì)和手機(jī)毛利率有哪些預(yù)判？

　　我的第二個(gè)問(wèn)題是關(guān)于小米汽車(chē)的。我們關(guān)注到最近這兩個(gè)月，小米汽車(chē)的交付量在持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，我們也看到小米SU7 Pro和小米SU7 Pro Max的交貨周期出現(xiàn)了大幅的提前。能否請(qǐng)管理層與我們分享一下出現(xiàn)這些變化的原因？以及未來(lái)小米汽車(chē)的發(fā)展戰(zhàn)略會(huì)有哪些變化？或者說(shuō)小米汽車(chē)的重點(diǎn)推進(jìn)方向有哪些？

　　盧偉冰：我先來(lái)講一下內(nèi)存對(duì)手機(jī)毛利的影響。

　　在回答問(wèn)題之前我先做一個(gè)判斷：這一輪的內(nèi)存成本上漲，我自己認(rèn)為會(huì)是一個(gè)偏長(zhǎng)的周期。應(yīng)該說(shuō)內(nèi)存成本的漲和跌每過(guò)幾年就會(huì)進(jìn)行一輪，但我認(rèn)為這一輪和以前相比可能會(huì)有很大的不同。這一輪（內(nèi)存成本上漲）主要還是由AI高性能計(jì)算所帶動(dòng)的。目前來(lái)看，我們認(rèn)為這個(gè)周期還是會(huì)比較長(zhǎng)。第一是需求量猛增，第二是周期會(huì)比較長(zhǎng)。

　　在過(guò)去，基本上內(nèi)存存儲(chǔ)主要由三個(gè)品類(lèi)貢獻(xiàn)：手機(jī)、筆記本、平板等等。而隨著HPM（高性能內(nèi)存）的加入，市場(chǎng)對(duì)需求的增長(zhǎng)是比較大的，但供給卻是不足的。在2023年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)是內(nèi)存價(jià)格的基點(diǎn)，那一年我想大家也記得很清楚，那年的成本是急劇下跌。也就是說(shuō)內(nèi)存的工廠(chǎng)就停下來(lái)了。那么新增的投產(chǎn)可能要到2027年才會(huì)有產(chǎn)出，所以這就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)“較長(zhǎng)周期的需求增長(zhǎng)，但是供給卻跟不上”的基本狀態(tài)。

　　這個(gè)狀態(tài)確實(shí)對(duì)手機(jī)成本的影響還是比較大的。手機(jī)內(nèi)存的相對(duì)成本和服務(wù)器成本之間相比會(huì)有一個(gè)價(jià)差，這個(gè)價(jià)差會(huì)不斷地拉近。這是我們對(duì)情況的基本看法。

　　這樣較長(zhǎng)的周期一定會(huì)對(duì)目前采用大內(nèi)存的產(chǎn)品帶來(lái)較大的毛利影響，像手機(jī)、平板、筆記本，這幾個(gè)都是存儲(chǔ)成本占比比較大的。對(duì)于這些比較大的產(chǎn)品，我認(rèn)為它（這種情況）對(duì)毛利的影響會(huì)比較大。這也是整個(gè)行業(yè)所面臨的課題。

　　在這樣的毛利影響情況之下，我認(rèn)為無(wú)非就是幾種解決辦法。第一個(gè)解決辦法是大家要對(duì)產(chǎn)品做適當(dāng)?shù)臐q價(jià)。但是目前來(lái)看，漲價(jià)的幅度與成本上漲的幅度相比是完全覆蓋不了的，也就是說(shuō)成本上漲的幅度是遠(yuǎn)大于今天市場(chǎng)零售價(jià)格上漲的幅度的。第二個(gè)解決辦法就需要廠(chǎng)家自己去消化，但自己消化一部分可能就會(huì)導(dǎo)致毛利的減少。此外，我們還可以通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化去解決。同樣的內(nèi)存成本，“12+256”的計(jì)算成本占比和高端計(jì)算成本占比是不太一樣的，所以它影響也不太一樣。

　　在過(guò)去這幾年，小米一直在推進(jìn)高端化，一直在改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們一直致力于讓ASP不斷提升，讓產(chǎn)品的質(zhì)量發(fā)生改變、提高。這是我們過(guò)去幾年一直在做的一些事情，而這些事情能夠?qū)_一部分成本的上漲。但是即便是有這些措施，從第四季度到明年，運(yùn)行成本的上漲對(duì)手機(jī)、平板、筆記本這些品類(lèi)的毛利率下降影響是確定的，只不過(guò)下降的幅度可能每一家會(huì)有不同。

　　但是借今天這個(gè)機(jī)會(huì)，我想說(shuō)的是，對(duì)于小米來(lái)說(shuō)，保供應(yīng)還是第一位的。可以明確的一點(diǎn)是，對(duì)于2026年的供應(yīng)，我們還是完全可以確保的。

　　林世偉：我先補(bǔ)充一下剛剛盧總的回答，然后再回答你關(guān)于汽車(chē)的問(wèn)題。

　　大家可以看到，自從去年我們開(kāi)始把財(cái)報(bào)分類(lèi)為“手機(jī)×AIoT”以及“汽車(chē)等新業(yè)務(wù)”以來(lái)，過(guò)去十個(gè)季度左右，我看到我們“手機(jī)×AIoT”的毛利率都是保持在20%以上。我們是有能力能從一定程度上把（成本上漲）對(duì)沖掉，我們的IoT的毛利率其實(shí)也是非常健康的。所以從整個(gè)分布來(lái)說(shuō)，其實(shí)我們的表現(xiàn)還是比較穩(wěn)定的，穩(wěn)定在20%以上的毛利率水平。

　　以上是我對(duì)盧總剛剛回答的補(bǔ)充。

　　關(guān)于你的第二個(gè)問(wèn)題，小米的汽車(chē)業(yè)務(wù)。你關(guān)注到我們的交付量持續(xù)增長(zhǎng)。其實(shí)在汽車(chē)行業(yè)里，小米還是一個(gè)比較年輕的公司，大家也看到我們自從產(chǎn)品開(kāi)始交付只有18個(gè)月的時(shí)間，現(xiàn)在我們的總交付量已經(jīng)超過(guò)40萬(wàn)臺(tái)。我們?cè)谄咴?、八月通過(guò)技改，交付量已經(jīng)提到超過(guò)3萬(wàn)臺(tái)；到了九月、十月我們的單月交付量就已經(jīng)超過(guò)了4萬(wàn)臺(tái)。所以我們的交付量是在持續(xù)提升的。

　　剛才盧總也提到，本周我們應(yīng)該可以提前完成公司在今年年初定下來(lái)的“超過(guò)35萬(wàn)臺(tái)交付”的目標(biāo)。所以我們?cè)诮桓赌芰ι稀⒓几纳弦彩亲隽撕芏嗟呐Α?/p>

　　另外，大家也會(huì)看到，最近我們的SU7 Pro、SU7 Max的交付周期縮短了不少。第一，我們通過(guò)技改提效，幫助提升交付速度；第二，目前還是有部分的供應(yīng)材料限制的因素，所以我們首先會(huì)提升SU7、SU7 Max的交付能力。未來(lái)我們也希望可以持續(xù)加快對(duì)其他產(chǎn)品的交付周期。

　　以上是我對(duì)你兩個(gè)問(wèn)題的回答。

　　花旗銀行分析師Tina Wang：我有兩個(gè)問(wèn)題。首先我想跟進(jìn)一下前面Andy的問(wèn)題。目前公司的整體策略是怎樣的？基于盧總剛才對(duì)整體格局、工序以及儲(chǔ)存對(duì)手機(jī)的影響方面的看法，明年公司在手機(jī)業(yè)務(wù)方面的策略會(huì)不會(huì)更傾向于“保利潤(rùn)”？可能公司會(huì)對(duì)手機(jī)出貨策略作一定的調(diào)整。從高端化戰(zhàn)略來(lái)看，公司之前曾設(shè)立了3000萬(wàn)的目標(biāo)，受儲(chǔ)存價(jià)格的影響，管理層對(duì)高端手機(jī)的策略會(huì)不會(huì)做一些的更新或者調(diào)整？或者提前達(dá)到更好的效果等等。

　　我的第二個(gè)問(wèn)題還是圍繞公司的汽車(chē)業(yè)務(wù)。我想了解一下，隨著購(gòu)置稅的推出，如果公司給那些已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了汽車(chē)的客戶(hù)做補(bǔ)貼的話(huà)，這對(duì)明年的毛利率會(huì)有怎樣的影響？在這種影響下，公司整體效率的提升是否足夠抵消影響，甚至可以持續(xù)有更多的空間提升？

　　盧偉冰：如果手機(jī)零售價(jià)格上漲，我們的判斷是手機(jī)的大盤(pán)一定會(huì)下行。這是我們的基本判斷。到底漲多少、下行多少，今天還很難精確量化。整體來(lái)講，手機(jī)還是一個(gè)存量市場(chǎng)。在存量市場(chǎng)里，這幾年手機(jī)產(chǎn)品的質(zhì)量、體驗(yàn)都非常好，用戶(hù)主動(dòng)換機(jī)的動(dòng)力沒(méi)有那么強(qiáng)，所以可能有些產(chǎn)品的價(jià)格在上漲之后，用戶(hù)就覺(jué)得可以等一下。這是我大概的判斷。

　　而對(duì)小米來(lái)說(shuō)，我記得在2023年我們一直在說(shuō)，小米的經(jīng)營(yíng)觀從原來(lái)的“以規(guī)模優(yōu)先”變成了“利潤(rùn)和規(guī)模并重”。對(duì)小米來(lái)講，我們會(huì)關(guān)注市場(chǎng)份額。我們會(huì)對(duì)大盤(pán)做判斷，而在對(duì)大盤(pán)判斷的過(guò)程中，相對(duì)來(lái)講，市場(chǎng)份額對(duì)我們來(lái)說(shuō)還是非常重要的。我們也多次講過(guò)，在過(guò)去幾年里，我們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的態(tài)度一直是不計(jì)任何代價(jià)每年都要增長(zhǎng)一個(gè)點(diǎn)。所以，大家可以從一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看到，去年我們整體是15.8%，今年目前來(lái)看到應(yīng)該是在17%左右，穩(wěn)定地漲了一個(gè)點(diǎn)。

　　以上是小米的大方向策略。我們還要堅(jiān)定不移地推進(jìn)高端化、提升ASP。我也講過(guò)，我們希望在2030年的時(shí)候把高端機(jī)做到3000萬(wàn)的規(guī)模。今年，我們應(yīng)該在1600萬(wàn)到1700萬(wàn)、1800萬(wàn)這個(gè)區(qū)間。也就是說(shuō)，我們會(huì)花五年的時(shí)間，每年漲個(gè)兩、三百萬(wàn)臺(tái)。顯著來(lái)看，我覺(jué)得還是有希望的。即便是內(nèi)存的成本上漲也不會(huì)影響我們高端化的方向、目標(biāo)和進(jìn)展，反而可能會(huì)促進(jìn)我們更快地往這個(gè)方向轉(zhuǎn)型。

　　林世偉：我來(lái)回答關(guān)于汽車(chē)補(bǔ)貼的問(wèn)題。

　　首先，我們?cè)诳雌?chē)毛利率這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，雖然我們今年交付了超過(guò)35萬(wàn)臺(tái)車(chē)，但是這在行業(yè)還是一個(gè)比較小的量。大家也知道，中國(guó)市場(chǎng)的存量大概每年在2200多萬(wàn)臺(tái)。所以短期之內(nèi)，我們還是以“量”為目標(biāo)，毛利率可能不是最重要的目標(biāo)。

　　當(dāng)然，隨著購(gòu)置稅的推出，我們也看到行業(yè)里友商都在推類(lèi)似的優(yōu)惠。所以即使我們的交付周期比較長(zhǎng)，但我們還是希望用戶(hù)可以持續(xù)支持我們的汽車(chē)。當(dāng)然，購(gòu)置稅對(duì)我們明年的ASP、對(duì)毛利率肯定會(huì)有一定的影響，但我覺(jué)得我們現(xiàn)在的毛利率還是在一個(gè)非常健康的水平，所以我們還是希望能在保交付量的同時(shí)，保持非常健康的毛利率。

　　中金分析師Hanjing Wen：我也有兩個(gè)問(wèn)題想請(qǐng)教管理層。第一個(gè)問(wèn)題有關(guān)IoT的連接數(shù)量。因?yàn)槲覀兛吹竭@次公告里，公司提到整個(gè)IoT的連接數(shù)量首次突破了10億臺(tái)，同比增速是在20%以上的。剛才其實(shí)盧總也講到了小米在端側(cè)AI方面，不管是已經(jīng)發(fā)布的MiMo模型，還是后續(xù)的驚喜。我想請(qǐng)教管理層，從未來(lái)公司在端側(cè)AI的布局角度來(lái)說(shuō)，結(jié)合手機(jī)、平板、筆記本電腦以及智能家居，管理層在AI的生態(tài)和應(yīng)用方面有什么樣的想法？

　　我的第二個(gè)問(wèn)題想聚焦公司的大家電業(yè)務(wù)。因?yàn)槲覀兛吹皆谌径?，大家電業(yè)務(wù)由于國(guó)補(bǔ)的退坡和競(jìng)爭(zhēng)會(huì)有一些同比壓力。想請(qǐng)教一下管理層，后續(xù)您在大家電方面有哪些打法？展望明年，管理層對(duì)IoT業(yè)務(wù)整體有哪些預(yù)期？

　　盧偉冰：關(guān)于IoT的連接，大家可以關(guān)注我們最主要的幾個(gè)方向或者信息。

　　第一個(gè)是，在2023年我們推出了澎湃OS，正式把原來(lái)的四個(gè)系統(tǒng)，MIUI、Vela等幾個(gè)系統(tǒng)統(tǒng)一，變成了澎湃OS。澎湃OS也就變成了我們?nèi)f物連接的非常重要的能力，我們也一直在做。這是我想跟大家分享的第一點(diǎn)。在那個(gè)時(shí)候，我們同時(shí)也提出了“人車(chē)家全生態(tài)”。我們希望能夠通過(guò)人、車(chē)、家的深度融合為用戶(hù)提供一個(gè)主動(dòng)智能的服務(wù)體驗(yàn)。

　　第二，大家可以關(guān)注的是，我們從十一月開(kāi)始，我們宣布了開(kāi)源的智能家居未來(lái)探索的方案，叫Xiaomi Miloco。Miloco是一個(gè)視覺(jué)語(yǔ)言大模型。在這個(gè)大模型發(fā)布之后，這實(shí)際上小米把大模型技術(shù)落進(jìn)家庭場(chǎng)景的一次非常重要的實(shí)踐。我們也相信這對(duì)智能家居體驗(yàn)的升級(jí)會(huì)是一個(gè)非常重要的探索。所以大家可以看到，我們是把“AI大模型+小米AIoT設(shè)備”直接打通了，并且讓智能家居告別了傳統(tǒng)的硬編碼規(guī)則的局限，轉(zhuǎn)向了對(duì)話(huà)式的交互和視覺(jué)感知的人機(jī)交互方式。

　　以上兩點(diǎn)是我認(rèn)為非常重要的。我們也會(huì)沿著這兩個(gè)方向繼續(xù)往前走。我也相信，未來(lái)端側(cè)AI也會(huì)逐步發(fā)展起來(lái)。小米已經(jīng)成立了基座大模型的團(tuán)隊(duì)，到現(xiàn)在已經(jīng)一年多了，已經(jīng)有了一些產(chǎn)出。在端側(cè)里，我們追求的是更輕量的算力、更低的功耗、更低的成本，從而讓端側(cè)AI有更好的普及。這也是一直以來(lái)小米的大方向，也是小米的優(yōu)勢(shì)所在。

　　關(guān)于大家電的國(guó)補(bǔ)退出等等，我是這樣看的。

　　“國(guó)補(bǔ)”可以說(shuō)是一種階段性的助力，但是我相信這個(gè)事情它不可能永遠(yuǎn)存在。所以它是加也好、減也好，這都是在我們的預(yù)料和預(yù)判之內(nèi)的。當(dāng)“國(guó)補(bǔ)”開(kāi)始的那一天，我們就探討過(guò)一個(gè)問(wèn)題，“國(guó)補(bǔ)”什么時(shí)候會(huì)停下來(lái)？停下來(lái)之后我們應(yīng)該怎么辦？所以這些都在我們的預(yù)測(cè)范圍之內(nèi)。

　　但是大家如果去看我們今年的數(shù)據(jù)，哪怕就只看第三季度，大家可以發(fā)現(xiàn)我們的ASP還是增長(zhǎng)的。我們的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是保持得非常好，我們的創(chuàng)新產(chǎn)品是在不斷推出的，同時(shí)我們的毛利率也保持在比較好的水平。另外，我們的大家電出海，我們現(xiàn)在也從探索逐漸開(kāi)始加速。這些都能夠比較好地解決掉外界的環(huán)境變化對(duì)我們的影響。

　　另外，今年十月，我們?cè)谖錆h的大家電智能工廠(chǎng)進(jìn)行了投產(chǎn)。我們花了差不多一年的時(shí)間打造的第三個(gè)智能工廠(chǎng)，也是我們的首個(gè)大家電智能工廠(chǎng)。大家有時(shí)間可以去到武漢，看一下我們?cè)诠夤鹊闹悄芄S(chǎng)，工廠(chǎng)環(huán)境也很好，旁邊就是湖，設(shè)備也非常先進(jìn)。大家去了以后你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它不像一個(gè)傳統(tǒng)的、大家印象里的建筑工廠(chǎng)。它非常先進(jìn)、非常智能，也有非常強(qiáng)的自動(dòng)化，還有非常多的AI技術(shù)、非常先進(jìn)的布局設(shè)計(jì)。那為什么要做智能的大家電工廠(chǎng)，我認(rèn)為它有助于我們做高端，其次它對(duì)我們的工藝會(huì)有很大幫助，另外對(duì)我們的合作伙伴來(lái)說(shuō)也是很大的幫助。以上這些可能都是我們?cè)诖蠹译娺@方面的投入方向。

　　我經(jīng)常說(shuō)，“國(guó)補(bǔ)”也好、競(jìng)爭(zhēng)也好，它們可能在短期對(duì)我們會(huì)有些影響，但它不會(huì)影響我們長(zhǎng)期的大方向。我們基本上還是按照既定的目標(biāo)在往前推進(jìn)?！?030年小米進(jìn)到大家電的第一陣營(yíng)”這個(gè)目標(biāo)不會(huì)發(fā)生任何變化。

　　中金分析師Hanjing Wen：非常清楚。我們也期待公司后續(xù)在端側(cè)AI，包括模型方面的驚喜。

　?。ǔ掷m(xù)更新中。。。）

(責(zé)任編輯：休閑)