業(yè)內(nèi)認(rèn)為，債務(wù)展期走向債務(wù)重組萬(wàn)科將大概率走向債務(wù)重組。第步

　　受債務(wù)展期消息影響，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)萬(wàn)科股債繼續(xù)深度下挫。后續(xù)11月27日，債務(wù)展期走向債務(wù)重組萬(wàn)科A（000002）、第步萬(wàn)科企業(yè)（02202.HK）盤(pán)初均一度跌超8%。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)截至午盤(pán)，后續(xù)跌幅分別收窄至4%、債務(wù)展期走向債務(wù)重組5%。第步

　　債券方面，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)萬(wàn)科多只債券跌幅過(guò)大觸及臨停。后續(xù)據(jù)深交所公告，債務(wù)展期走向債務(wù)重組“22萬(wàn)科02”、第步“22萬(wàn)科06”“21萬(wàn)科04”、業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)“23萬(wàn)科01”“22萬(wàn)科04”“21萬(wàn)科06”等因盤(pán)中成交價(jià)較前收盤(pán)價(jià)首次下跌達(dá)到或超過(guò)30%，債券實(shí)施臨時(shí)停牌，將于15時(shí)27分00秒復(fù)牌。

　　導(dǎo)致這番股債大跌的正是前一日晚間的一則公告。11月26日，萬(wàn)科在上清所發(fā)布召開(kāi)“22萬(wàn)科MTN004”債券持有人會(huì)議公告，將于2025年12月10日，對(duì)本期債券展期相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行審議。據(jù)披露，該債券本金兌付日為2025年12月15日，債券余額20億，年利率3%。

　　國(guó)內(nèi)一評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，萬(wàn)科選擇展期，是一個(gè)較為重要的轉(zhuǎn)向，意味著后續(xù)國(guó)資將無(wú)法再繼續(xù)為其債務(wù)托底，此后走向債務(wù)重組是大概率事件。

　　中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水也認(rèn)為，在本金兌付日前，如果展期獲得債券持有人表決通過(guò)，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)展期就不是違約，但是債券展期會(huì)對(duì)公司信用造成很大傷害，投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司償債能力的信任度嚴(yán)重下降，不利于后期的融資。根據(jù)觀察，近幾年債券展期的房企，后來(lái)基本都發(fā)生了違約情況。

　　當(dāng)前萬(wàn)科仍面臨較大的短期償債壓力。根據(jù)中指院統(tǒng)計(jì)，2025年12月，萬(wàn)科境內(nèi)債到期余額是57億，除了這筆20億債券展期，另外還有37億債券需要償還，對(duì)于目前的萬(wàn)科來(lái)說(shuō)，償債壓力十分巨大。

　　事實(shí)上，今年以來(lái)，大股東深鐵向萬(wàn)科提供了多重支持，截至2025年11月12日，累計(jì)向萬(wàn)科提供借款達(dá)307.96億元，助力其償還到期公開(kāi)債務(wù)。

　　但11月初，萬(wàn)科公告稱(chēng)將與深鐵簽署《關(guān)于股東借款及資產(chǎn)擔(dān)保的框架協(xié)議》，引發(fā)市場(chǎng)普遍關(guān)注。根據(jù)框架協(xié)議及萬(wàn)科相關(guān)公告，萬(wàn)科于2025年1月1日至2025年股東大會(huì)期間（2026年6月30日前）從深鐵可獲取的最高貸款金額為220億元，后續(xù)可提取22.9億元。

　　此后的股東大會(huì)上，深鐵仍表示將幫助萬(wàn)科有序化解風(fēng)險(xiǎn)，擺脫困境。但目前來(lái)看，持續(xù)的外部輸血或?qū)⒏嬉欢温?。劉水認(rèn)為，這筆“22萬(wàn)科MTN004”債券展期，標(biāo)志著大股東深鐵將可能不再向萬(wàn)科借貸供其還債，而是讓萬(wàn)科以市場(chǎng)化方式、以自己的力量化解債務(wù)。后續(xù)的化債方式更多是展期、出售資產(chǎn)、再融資、債權(quán)股等。

　　從經(jīng)營(yíng)上來(lái)看，萬(wàn)科目前仍面臨著不小的壓力。今年前三季度，萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1613.9億元，同比下降26.61%，權(quán)益凈虧損280.2億元，同比下降超8成。

　　同時(shí)，前10個(gè)月，萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額1152.8億元，同比降幅仍超4成，每個(gè)月銷(xiāo)售額僅在百億元級(jí)別，回血力度較為有限。

　　與此同時(shí)，萬(wàn)科的資金壓力依舊顯著。截至三季度末，萬(wàn)科已償還公開(kāi)債務(wù)288.9億元；目前，萬(wàn)科持有的貨幣資金為656.8億元；有息負(fù)債合計(jì)3629.3億元。

　　未來(lái)的償債之路并不樂(lè)觀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，除了年底上述債務(wù)之外，2026年第一季度，萬(wàn)科還有11億元境內(nèi)債需要兌付；未來(lái)兩年仍是償債高峰，2026年萬(wàn)科還有超過(guò)120億境內(nèi)債償還，2027年還有70億海外債及超過(guò)30億境內(nèi)債。

　　有不具名的行業(yè)分析師向記者表示，打鐵還需自身硬，救援是借來(lái)的是時(shí)間，不是免死金牌。行業(yè)不會(huì)重走過(guò)去的老路，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)變成真正的民生行業(yè)，對(duì)每家企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何安排投資、銷(xiāo)售、經(jīng)營(yíng)等，都需要慎重決策。