本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報(bào)道

作為國(guó)內(nèi)硅基OLED微顯示領(lǐng)域的復(fù)活頭部企業(yè)，視涯科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“視涯科技”）科創(chuàng)板IPO已于6月26日獲得受理，上市數(shù)透市并于10月15日完成了首輪審核問(wèn)詢函的即失技對(duì)監(jiān)管O進(jìn)回復(fù)。據(jù)悉，效失保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰海通證券股份有限公司，敗視審計(jì)機(jī)構(gòu)為立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙），涯科議引律師事務(wù)所為上海市方達(dá)律師事務(wù)所。賭協(xié)

本次IPO，關(guān)注視涯科技擬募集資金約20.15億元，程或扣除發(fā)行費(fèi)用后，添變將用于超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。復(fù)活不過(guò)，上市數(shù)透市記者發(fā)現(xiàn)，即失技對(duì)監(jiān)管O進(jìn)視涯科技存在持續(xù)虧損、效失債務(wù)攀升及關(guān)聯(lián)交易等多重風(fēng)險(xiǎn)。敗視對(duì)此，記者向該公司發(fā)送采訪函并致電求詢，截至發(fā)稿未收到正面回應(yīng)。

營(yíng)收三連增卻累虧超7億

天眼查顯示，視涯科技是全球領(lǐng)先的微顯示整體解決方案提供商，核心產(chǎn)品為硅基OLED微型顯示屏，并為客戶提供包括戰(zhàn)略產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、光學(xué)系統(tǒng)和XR整體解決方案等增值服務(wù)。公司是全球首家基于12英寸晶圓背板實(shí)現(xiàn)硅基OLED微顯示屏規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，也是全球少數(shù)具備硅基OLED“顯示芯片+微顯示屏+光學(xué)系統(tǒng)”全棧自研能力的科創(chuàng)企業(yè)。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年全球硅基OLED微顯示屏銷售額為12.7億元人民幣，出貨量達(dá)636.5萬(wàn)塊。其中，應(yīng)用于XR設(shè)備（AR/VR/MR）的出貨量約283.7萬(wàn)塊，是主要應(yīng)用領(lǐng)域。按出貨量統(tǒng)計(jì)，索尼以50.8%的份額位居全球第一，視涯科技以35.2%的份額位居全球第二、中國(guó)第一，二者合計(jì)占據(jù)了86%的市場(chǎng)份額。

在XR等下游市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的帶動(dòng)下，微顯示行業(yè)需求提升，近幾年視涯科技的營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)已連續(xù)虧損三年。2022年、2023年及2024年（下稱“報(bào)告期”），公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1.9億元、2.15億元、2.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-2.47億元、-3.04億元、-2.47億元，三年虧損超7.98億元。

“IPO公司持續(xù)的虧損可能會(huì)讓監(jiān)管層對(duì)公司持續(xù)盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑，監(jiān)管在注冊(cè)階段會(huì)重點(diǎn)核查業(yè)績(jī)下滑的原因是否可逆，公司能否實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。如果視涯科技無(wú)法說(shuō)明虧損是短期因素所致，或不能提供未來(lái)盈利的合理預(yù)測(cè)與支撐依據(jù)，其IPO的審核時(shí)間可能會(huì)延長(zhǎng)，甚至可能會(huì)被終止注冊(cè)?！闭愦蟪鞘袑W(xué)院副教授林先平接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

視涯科技在招股書(shū)中解釋，截至報(bào)告期末，公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利并存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，主要原因一是公司及下游行業(yè)均處于快速發(fā)展期，下游AI終端產(chǎn)品正迅速迭代，銷售規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)尚需一定時(shí)間。二是基于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略考量，公司報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)線投資建設(shè)，產(chǎn)線計(jì)提的較大折舊對(duì)當(dāng)前和未來(lái)一定時(shí)期的盈利能力產(chǎn)生影響。三是公司所處行業(yè)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，為保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需維持較大規(guī)模研發(fā)投入。因此，短期內(nèi)公司預(yù)期仍無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損無(wú)法得到補(bǔ)足。

與此同時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)，視涯科技營(yíng)業(yè)收入從2022年的1.90億元增長(zhǎng)至2024年的2.80億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為21.27%，低于科創(chuàng)板25%的隱形門檻。此外，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，2022年至2024年分別為-2.23億元、-2.87億元和-0.76億元。

對(duì)此，林先平表示，視涯科技年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.27%，雖低于25%，但2024年其營(yíng)收為2.8億元，較接近3億元的替代標(biāo)準(zhǔn)。若公司能夠展示自身業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力，解釋增速差異原因并證明能持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，或可能彌補(bǔ)增長(zhǎng)率的不足，其IPO進(jìn)程受影響程度或相對(duì)有限。

若上市失敗恐遭股權(quán)逼宮

據(jù)招股書(shū)，視涯科技?xì)v輪融資引入外部投資人股東時(shí)，約定了回購(gòu)權(quán)等特殊權(quán)利條款。2024年12月30日，公司全體股東等相關(guān)方簽署《關(guān)于視涯科技股份有限公司股東協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議二》，由公司承擔(dān)義務(wù)及責(zé)任的特殊權(quán)利條款、與發(fā)行人市值掛鉤的對(duì)賭安排已無(wú)條件不可撤銷地終止，且自始無(wú)效，不附帶任何恢復(fù)條件，發(fā)行人與全體股東之間不存在任何股東特殊權(quán)利安排。

招股書(shū)還顯示，協(xié)議約定，若發(fā)生公司未在證券交易所成功掛牌交易等特殊情形，上?；?、廈門晟山及廈門稷山承擔(dān)義務(wù)和責(zé)任的回購(gòu)權(quán)在相關(guān)特殊情形發(fā)生之日起再屆滿六個(gè)月磋商期之日自動(dòng)恢復(fù)效力。公司若未能成功上市，部分股東可能會(huì)要求回購(gòu)義務(wù)人回購(gòu)其持有的發(fā)行人股份或進(jìn)行補(bǔ)償，屆時(shí)公司將面臨股權(quán)結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。

從招股書(shū)中看出，視涯科技急于沖刺IPO，背后隱藏著對(duì)賭協(xié)議的壓力。正如一位投行人士所言，若順利實(shí)現(xiàn)IPO，上述特殊權(quán)利將立即失效。若后續(xù)未能成功上市，回購(gòu)權(quán)將即刻恢復(fù)，持股方可將股份回售給公司，視涯科技則被迫回購(gòu)。

對(duì)此，新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，IPO公司存在對(duì)賭協(xié)議確實(shí)會(huì)引發(fā)監(jiān)管關(guān)注并可能影響IPO進(jìn)程。監(jiān)管機(jī)構(gòu)之所以高度關(guān)注對(duì)賭協(xié)議，是因?yàn)槠淇赡軐?duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性、公司治理以及中小投資者權(quán)益保護(hù)等方面產(chǎn)生重大影響。

袁帥表示，在視涯科技案例中，盡管由發(fā)行人承擔(dān)義務(wù)及責(zé)任的特殊權(quán)利條款、與發(fā)行人市值掛鉤的對(duì)賭安排已無(wú)條件不可撤銷終止且自始無(wú)效，但協(xié)議約定，若公司未在證券交易所成功掛牌交易等特殊情形發(fā)生，部分股東的回購(gòu)權(quán)將自動(dòng)恢復(fù)效力。

“這意味著公司若未能成功上市，將面臨股權(quán)結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)，這種不確定性是監(jiān)管機(jī)構(gòu)所擔(dān)憂的。股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變更，影響公司戰(zhàn)略決策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響?！痹瑤浄Q。

而且，袁帥表示，對(duì)賭協(xié)議可能使公司管理層為了滿足對(duì)賭條件而采取短期行為，忽視公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，損害公司整體利益和中小投資者權(quán)益。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審核過(guò)程中，會(huì)要求公司詳細(xì)披露對(duì)賭協(xié)議的具體內(nèi)容、執(zhí)行情況以及可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)情況要求公司采取相應(yīng)措施消除不利影響，若公司無(wú)法妥善處理對(duì)賭協(xié)議相關(guān)問(wèn)題，很可能導(dǎo)致IPO進(jìn)程受阻。

關(guān)聯(lián)采購(gòu)引關(guān)注

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，視涯科技關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額占比相對(duì)較高，2022年和2024年向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為14.92%和19.68%。

其中，視涯科技主要的關(guān)聯(lián)采購(gòu)方為精測(cè)電子（300567.SZ），精測(cè)電子目前持有視涯科技6.02%的股份，主要從事顯示、半導(dǎo)體及新能源檢測(cè)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。報(bào)告期內(nèi)，視涯科技持續(xù)向精測(cè)電子采購(gòu)蒸鍍機(jī)配套設(shè)備、量測(cè)設(shè)備、模組測(cè)試設(shè)備等，2022年和2024年的采購(gòu)規(guī)模分別達(dá)到2067萬(wàn)元和3850萬(wàn)元。

此外，據(jù)了解，高視科技是精測(cè)電子實(shí)際控制人彭騫控制的公司，主要業(yè)務(wù)涵蓋工業(yè)AI智能機(jī)器視覺(jué)應(yīng)用系統(tǒng)解決方案、商用顯示模組及鋰電池、新能源制程設(shè)備、半導(dǎo)體等領(lǐng)域全自動(dòng)化檢測(cè)服務(wù)，以及工業(yè)機(jī)器視覺(jué)應(yīng)用系統(tǒng)與標(biāo)準(zhǔn)化開(kāi)發(fā)平臺(tái)。不過(guò)，視涯科技在其招股書(shū)中坦言，報(bào)告期內(nèi)，公司向高視科技采購(gòu)的檢測(cè)設(shè)備為公司檢測(cè)環(huán)節(jié)必需設(shè)備，交易系正常商業(yè)行為，采取市場(chǎng)化定價(jià)原則，價(jià)格具備市場(chǎng)公允性。

與此同時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，視涯科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.12%、17.03%和21.52%。視涯科技在其招股書(shū)中解釋，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)主要受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、原材料價(jià)格波動(dòng)、自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)等諸多因素影響。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，毛利率整體呈上升態(tài)勢(shì)。但是，如未來(lái)出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇或技術(shù)迭代加速等情形，而公司未能及時(shí)更新產(chǎn)品；或出現(xiàn)原材料價(jià)格上漲而公司不能成功轉(zhuǎn)嫁相關(guān)成本，則可能導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑，進(jìn)而降低公司盈利能力。

2023年公司結(jié)合部分戰(zhàn)略客戶的長(zhǎng)期穩(wěn)定合作歷史和較大的采購(gòu)規(guī)模，針對(duì)性下調(diào)產(chǎn)品的銷售單價(jià)，導(dǎo)致當(dāng)年硅基OLED微型顯示屏毛利率較2022年有所下降。具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司硅基OLED微型顯示屏的平均銷售單價(jià)分別為193.83元/塊、185元/塊和183.41元/塊，2023年單價(jià)同比下降了4.56%。

值得關(guān)注的是，毛利率持續(xù)波動(dòng)，與固定資產(chǎn)折舊有關(guān)。據(jù)悉，視涯科技在創(chuàng)立之初即選擇投資12英寸硅基OLED產(chǎn)線，報(bào)告期內(nèi)，公司固定資產(chǎn)和在建工程賬面價(jià)值合計(jì)分別為109,168.66萬(wàn)元、119,668.60萬(wàn)元、155,099.69萬(wàn)元和152,311.55萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)各期計(jì)提折舊金額分別為9,175.75萬(wàn)元、9,490.71萬(wàn)元、10,513.90萬(wàn)元和6,104.74萬(wàn)元，固定資產(chǎn)投入及折舊金額逐年增加。

根據(jù)本次募投項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃，公司擬投入約12.40億元用于場(chǎng)地建設(shè)和設(shè)備購(gòu)置，每年最高將新增折舊攤銷約2.63億元（含報(bào)告期內(nèi)購(gòu)建的已轉(zhuǎn)固資產(chǎn)、在建工程及后續(xù)擬自籌資金建設(shè)項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后折舊）。隨著未來(lái)在建產(chǎn)線建成并達(dá)產(chǎn)，在建工程逐步轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，公司每年度的資產(chǎn)折舊與攤銷預(yù)計(jì)仍將維持在較高水平，如果公司未來(lái)不能有效擴(kuò)大銷售規(guī)模，從而進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，將對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

責(zé)任編輯：帥可聰 主編：夏申茶