華爾街見聞

　　隨著美聯(lián)儲縮表以及美國財政部大舉發(fā)債，美國美聯(lián)金融體系流動性正持續(xù)流失。銀行業(yè)準(zhǔn)余額已跌億美元預(yù)截至9月24日當(dāng)周，備金美國銀行業(yè)準(zhǔn)備金減少了約210億美元，破萬至2.9997萬億美元，示金縮表在連續(xù)第七周下跌后，融體降至今年1月1日以來的系流最低水平。

　　隨著美聯(lián)儲的動性準(zhǔn)備金余額七周連降并跌破3萬億美元大關(guān)，市場對于流動性緊張的緊張擔(dān)憂正在加劇。

　　根據(jù)美聯(lián)儲周四公布的儲需數(shù)據(jù)，截至9月24日當(dāng)周，停止美國銀行業(yè)準(zhǔn)備金減少了約210億美元，美國美聯(lián)至2.9997萬億美元，銀行業(yè)準(zhǔn)余額已跌億美元預(yù)在連續(xù)第七周下跌后，備金降至今年1月1日以來的破萬最低水平。這一關(guān)鍵指標(biāo)的下降，是美聯(lián)儲量化緊縮與美國財政部大規(guī)模發(fā)債共同作用下，金融體系流動性持續(xù)流失的直接體現(xiàn)。

　　與此同時，本周，作為美聯(lián)儲主要政策利率的聯(lián)邦基金有效利率在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)小幅走高，這是一個預(yù)示著金融環(huán)境趨緊的早期信號。

　　盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾上周表示準(zhǔn)備金仍處于“充裕”水平，但金融市場的跡象表明，臨界點可能比決策者預(yù)期的更近。這一趨勢正迫使市場重新評估美聯(lián)儲停止縮表（QT）的時間表，并密切關(guān)注任何可能出現(xiàn)的資金緊張跡象。

　　縮表與發(fā)債夾擊下的流動性流失

　　當(dāng)前金融體系流動性的持續(xù)流失，主要源于兩大因素的疊加。

　　首先，美聯(lián)儲繼續(xù)其量化緊縮進(jìn)程，允許其持有的債券到期而不進(jìn)行再投資，這直接從金融系統(tǒng)中抽走了資金。由于QT可能加劇流動性限制并導(dǎo)致市場動蕩，美聯(lián)儲已在今年早些時候放慢了其縮表步伐。

　　其次，美國財政部在7月債務(wù)上限問題解決后，為重建其現(xiàn)金余額而大幅增加了債務(wù)發(fā)行。這也將流動性從美聯(lián)儲負(fù)債端的其他項目（如銀行準(zhǔn)備金和隔夜逆回購協(xié)議工具，即RRP）中吸走。

　　隨著RRP工具中的資金已近乎耗盡，流動性緊張的壓力正越來越集中地體現(xiàn)在商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金賬戶上。數(shù)據(jù)顯示，外國銀行持有的現(xiàn)金資產(chǎn)下降速度甚至超過了美國本土銀行。

　　聯(lián)邦基金利率微升，市場發(fā)出緊縮信號

　　流動性收緊最直觀的體現(xiàn)之一，是關(guān)鍵隔夜利率的變動。據(jù)紐約聯(lián)儲周二公布的數(shù)據(jù)，有效聯(lián)邦基金利率從前一交易日的4.08%上升一個基點至4.09%。

　　雖然該利率仍處于聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）設(shè)定的4%至4.25%的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，但值得注意的是，過去兩年中，該指標(biāo)一直被牢牢壓在區(qū)間的下限附近。如今的走高趨勢，被市場解讀為融資成本上升和金融環(huán)境趨緊的信號。

　　聯(lián)邦基金市場曾是衡量銀行間融資狀況的靈敏指標(biāo)，但在金融危機(jī)和疫情期間大規(guī)模貨幣刺激之后，美國銀行體系充斥著美元，導(dǎo)致銀行大量退出該市場，轉(zhuǎn)而將閑置資金直接存放在美聯(lián)儲。

　　據(jù)Wrightson ICAP高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall分析，由于非美國機(jī)構(gòu)可用于拆借的盈余資金減少，支撐聯(lián)邦基金利率的交易量已經(jīng)下降。

　　美聯(lián)儲走到十字路口

　　面對日益顯現(xiàn)的流動性緊縮跡象，美聯(lián)儲正面臨艱難抉擇。

　　鮑威爾上周稱，銀行準(zhǔn)備金余額仍處于“充裕”狀態(tài)，并預(yù)計縮表將持續(xù)到準(zhǔn)備金降至“充足”水平。盡管他承認(rèn)，目前正越來越接近這一水平，但并未給出明確的停止信號。

　　當(dāng)前的市場動態(tài)也引發(fā)了對美聯(lián)儲貨幣政策實施框架有效性的討論。達(dá)拉斯聯(lián)儲主席Lorie Logan周四表示，美聯(lián)儲應(yīng)考慮放棄將聯(lián)邦基金利率作為其執(zhí)行貨幣政策的基準(zhǔn)，轉(zhuǎn)而采用與更活躍的美國國債擔(dān)保貸款市場掛鉤的隔夜利率。

　　Lorie Logan認(rèn)為，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)已經(jīng)過時，其所依賴的銀行間市場使用率低，且與更廣泛的隔夜貨幣市場之間的聯(lián)系“脆弱”，“可能會突然斷裂”。

　　她提出，更新美聯(lián)儲實施貨幣政策的機(jī)制，將是“高效和有效中央銀行業(yè)務(wù)”的一部分。

　　風(fēng)險提示及免責(zé)條款

　　市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

(責(zé)任編輯：休閑)