◎記者 張瓊斯

　　11月11日，央行中國人民銀行發(fā)布2025年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，發(fā)布釋放未來貨幣政策新信號。季度件相報告還以專欄文章形式提出，貨幣好適會融科學看待金融總量指標，政策執(zhí)行資條觀察金融總量要更多看社會融資規(guī)模、報告幣政貨幣供應量指標；保持合理的實施松貨松利率比價關(guān)系，尤其是度寬對寬關(guān)注央行政策利率和市場利率、不同類型資產(chǎn)收益率等重要的策保持社利率比價關(guān)系等。

　　報告稱，央行國內(nèi)經(jīng)濟回升向好基礎(chǔ)仍需加力鞏固。發(fā)布下階段，季度件相央行將進一步深化金融改革和高水平對外開放，貨幣好適會融加快建設(shè)金融強國，政策執(zhí)行資條完善中央銀行制度，報告幣政構(gòu)建科學穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導機制。

　　關(guān)于下一階段的貨幣政策主要思路，報告明確，平衡好短期與長期、穩(wěn)增長與防風險、內(nèi)部均衡與外部均衡、支持實體經(jīng)濟與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系，強化宏觀政策取向一致性，做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，提升宏觀經(jīng)濟治理效能，持續(xù)穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預期。

　　“央行依然強調(diào)了對四方面關(guān)系的平衡?？紤]到外部不穩(wěn)定不確定性因素較多、內(nèi)需不足，下一步實施好適度寬松的貨幣政策，要抓好政策落實，充分釋放政策效應?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，今年前三季度，國內(nèi)經(jīng)濟運行展現(xiàn)出了韌性和活力。在財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策協(xié)同配合發(fā)力下，全年5%左右的經(jīng)濟發(fā)展目標有望順利完成。

　　為保持金融總量合理增長，報告提出，實施好適度寬松的貨幣政策，保持社會融資條件相對寬松。根據(jù)經(jīng)濟金融形勢的變化，做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，持續(xù)營造適宜的貨幣金融環(huán)境；綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕；引導銀行穩(wěn)固信貸支持力度，保持金融總量合理增長，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長和價格總水平預期目標相匹配。

　　“科學看待金融總量指標。”報告在專欄文章中指出，與銀行貸款相比，社會融資規(guī)模和貨幣供應量等總量指標更為全面、合理。其中，社會融資規(guī)模是指實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金支持總量，除銀行貸款之外，還包括政府債券、企業(yè)債券、股票融資等其他直接或間接融資方式。

　　多年來，我國金融體系以銀行貸款等間接融資為主，各方面對貸款增長關(guān)注度比較高。“在融資結(jié)構(gòu)變化、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型加快的背景下，應更多地看社會融資規(guī)模。”業(yè)內(nèi)專家表示，無論是貸款等間接融資，還是債券等直接融資，二者都是信用擴張支持實體經(jīng)濟的表現(xiàn)，從涵蓋直接融資的社會融資規(guī)模角度看，增速持續(xù)保持在8%以上，表明“寬信用”效果正在顯現(xiàn)。

　　報告還在專欄文章中提到，保持合理的利率比價關(guān)系。報告指出，利率本質(zhì)上是資金的回報率。由于不同金融工具的期限、風險、流動性等屬性不同，經(jīng)濟活動中的利率品種眾多，利率水平也有所差異，形成一定比價關(guān)系。

　　“利率及其比價關(guān)系對宏觀經(jīng)濟均衡和資源配置有重要導向意義。市場化利率體系有效運行，要求各類利率之間保持合理的比價關(guān)系。中國人民銀行注重理順各類利率比價關(guān)系，是完善中國特色現(xiàn)代貨幣政策框架、暢通市場化利率形成和傳導機制的重要舉措。”報告顯示。

　　報告認為，幾組重要的利率比價關(guān)系需要關(guān)注：一是央行政策利率和市場利率的關(guān)系，商業(yè)銀行資產(chǎn)端和負債端利率的關(guān)系，不同類型資產(chǎn)收益率的關(guān)系，不同期限利率的關(guān)系，不同風險利率的關(guān)系。

　　“經(jīng)濟活動中涉及利率的資產(chǎn)眾多，各類資產(chǎn)的期限、風險、流動性不同，利率也存在差異，但理想情況下，要保持合理的比價關(guān)系。比如，銀行不同期限的定期存款利率之間，需要維持合理的期限利差；貸款和債券、理財和存款的利率也需要更加協(xié)同。”業(yè)內(nèi)專家表示，實際運行中，各類金融市場都會存在階段性的波動，甚至有時會因為非理性因素，大量主體集中配置某類資產(chǎn)，再加上羊群效應，會導致資產(chǎn)收益波動較大。

　　關(guān)于市場討論較多的“存款搬家”這一說法，業(yè)內(nèi)專家表示，今年以來，在資本市場回暖背景下，有市場機構(gòu)將存款增長放緩視為存款“搬家”到股市。但從宏觀層面看，存款搬家的說法不夠準確。因為居民、企業(yè)和非銀機構(gòu)用存款買賣股票，只是存款和股票在不同主體之間的重新分配。買股票的人存款減少、股票增多，賣股票的人股票減少、存款增多，整體看存款是大體不變的。當然從大類資產(chǎn)市值的角度看，股市上漲，會帶來股票總市值上升，相對于存款的比重會有提高。

　　“對個體而言，投資者為了追求收益最大化，會根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率，把儲蓄存款轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)。”業(yè)內(nèi)專家稱，比如，當存款利率趨于下降時，會更愿意買理財資管產(chǎn)品，但從理財資管的最終投向看，大部分也還是購買同業(yè)存單、存放在銀行或購買債券，最終還是會體現(xiàn)為銀行的同業(yè)存款或是經(jīng)營主體的存款。近期居民存款增長放緩、非銀存款增多，主要還是與前期規(guī)范同業(yè)活期存款利率有關(guān)，非銀主體存款趨于定期化，也更愿意持有同業(yè)存單。