但包括Jay Barry和Teresa Ho在內的注水小摩策略師表示，即便結束縮表，不光關鍵結算周期的結束市場波動仍將持續(xù)。

小摩策略師們周二在致客戶報告中寫道，那簡“量化緊縮的單摩即將終結，將阻止系統(tǒng)內流動性的通美進一步枯竭，但融資壓力可能持續(xù)存在。聯儲因此我們認為美聯儲可能會采取與2019年9月類似的或復行動路徑?！?/p>

在2019年結束上一次縮表時，制年美聯儲曾向金融體系短時間內注入了多達5000億美元流動性，操作以應對短期利率飆升的注水局面。當時，不光為防止年終流動性劇烈緊縮，結束紐約聯儲大幅擴大了每日回購規(guī)模，那簡這也是單摩截至當時美聯儲有紀錄以來最大規(guī)模的回購操作。

盡管眼下美國貨幣市場的波動性還遠不如當時，但摩根大通策略師依然預計美聯儲可能將再度推出臨時公開市場操作，以緩解隔夜市場在國債結算日、季度末、年末及其他關鍵支付日出現的資金緊張狀況。

他們還指出，美聯儲還可能下調其主要流動性支持工具的利率——即常備回購協(xié)議利率(SRF)。該工具在2019年利率市場動蕩后推出，近期已多次被美聯儲重新啟用。

應對流動性緊張局面

數據顯示，自2022年6月美聯儲啟動縮表進程以來，逾2萬億美元資金已流出了金融體系。這導致美聯儲關注的一項主要流動性指標——逆回購工具使用資金出現枯竭，而美國財政部大量短期債券的發(fā)行，也持續(xù)吸收了市場上更多的流動性。

這一局面已導致美國銀行間借貸利率近來普遍攀升，且在結算期外仍居高不下。就連被視為對流動性條件敏感度較低的一項基準利率——有效聯邦基金利率(EFFR)，也在目標區(qū)間內持續(xù)走高——自美聯儲9月上次議息會議以來，EFFR已先后出現了四次上調。

這些動向表明，在美聯儲負債端的銀行準備金本月初跌破3萬億美元大關后，美國金融體系中的流動性已開始出現緊張跡象。

一旦美聯儲停止減持國債，其最終將需要通過增持新發(fā)國債來重建準備金。摩根大通策略師預計，作為準備金管理操作的一部分，美聯儲將在2026年初啟動每月約80億美元的定期國債購買計劃——僅限于短期國庫券，以增強金融體系現金規(guī)模。

摩根大通策略師還指出，除定期購債外，美聯儲還應考慮將SRF下調5個基點，該機制是合格機構通過抵押國債及機構債券借入現金的一個關鍵工具。此舉將有效壓低隔夜回購市場上的其他利率——尤其是有擔保隔夜融資利率(SOFR)和三方一般擔保利率(TGCR)——這兩項利率近期已攀升至接近或超過央行支付的準備金利率水平。

小摩策略師們指出，此舉還將激勵交易商更靈活地使用SRF融資工具，使其不再“僅作為類似貼現窗口的備用設施”，而更像一種用于優(yōu)化流動性與儲備管理的政策利率。

無論采取何種路徑，市場觀察人士指出，美聯儲在結束縮表后仍將面臨挑戰(zhàn)。

萊特森ICAP首席經濟學家Lou Crandall 表示，“在相對較近的未來某個節(jié)點，美聯儲將面臨準備金不再過剩的局面，屆時需開始擴大資產規(guī)模以維持儲備市場平衡。”

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