來源：中國新聞周刊

　　“學挖掘機技術哪家強”的比較煩廣告語家喻戶曉，但挖掘機哪家強這個問題的挖掘機哥答案，恐怕沒多少人能脫口而出。比較煩

　　按銷量來算，挖掘機哥三一重工是比較煩當之無愧的挖掘機老大。公開數(shù)據(jù)顯示，挖掘機哥其挖掘機產(chǎn)品在國內(nèi)市場上連續(xù)13年銷量第一；根據(jù)其向港交所遞交的比較煩招股書，以2020年至2024年累計銷售量計，挖掘機哥三一重工在全球挖掘機市場中份額位列第一，比較煩占比11.3%。挖掘機哥

　　10月28日，比較煩三一重工正式在港交所主板掛牌上市。挖掘機哥成立31年、比較煩籌劃境外上市14年后，挖掘機哥它終于完成了A+H兩地上市的比較煩拼圖。

　　對于大部分赴港上市的企業(yè)來說，國際化都是其重要目的，不過三一重工并非國際市場上的新兵。

　　早在2002年，三一重工就將兩臺平地機出口至摩洛哥，2012年又收購德國混凝土機巨頭普茨邁斯特。至今產(chǎn)品已銷往全球150多個國家和地區(qū)。去年，其海外收入占比已接近六成。

　　不過，隨著2022年開始國內(nèi)市場進入調(diào)整期，國內(nèi)營收不斷萎縮的三一重工已經(jīng)不滿足于東南亞、非洲等市場。這一次，它要去卡特彼勒、小松等老牌國際巨頭的主場，再挖出一個自己。

　圖/視覺中國

　　十四年夢圓

　　10月28日上午，三一重工董事長向文波在港交所交易大廳敲響開市鑼。

　　在2022年接棒董事長前，向文波主抓的正是國際化。在他看來，國際化是三一重工的第三次創(chuàng)業(yè)，之前的兩次創(chuàng)業(yè)分別是公司創(chuàng)立以及將總部從漣源搬到長沙。

　　從首次出口到摩洛哥算起，這第三次創(chuàng)業(yè)，三一重工已經(jīng)干了二十多年。這些年里，產(chǎn)品出海之外，三一重工還陸續(xù)在印度、美國、德國等地投資建起產(chǎn)業(yè)園。

　　2012年，國內(nèi)基建投資進入調(diào)整期，受此影響，工程機械行業(yè)也陷入低迷，前一年剛當上挖掘機全國年度銷冠的三一重工受到明顯沖擊。為此，三一重工開始了新一輪改革，并做出了“雙進”決策，即進入更大的城市，進入更大的國際化市場。

　　也就在這一年，三一重工完成了對普茨邁斯特的收購。成立于1958年的普茨邁斯特是全球混凝土機械第一品牌，全球市場占有率長期在40%左右，且德國以外市場銷售額貢獻度超90%。

　　用向文波的話來講，這一收購讓三一重工“國際化起碼提前了五至十年時間”。次年，其海外收入便超過了100億元。

　　招股書顯示，2024年，三一重工實現(xiàn)營收777.73 億元，海外市場貢獻了488.62億元，所占營收比重超過六成，達488.62億元；今年上半年，海外營收比重雖同比略有下滑至59.06%，但仍同比增長11.72%至263.02億元。

　　為了更好地出海，三一重工也早就計劃進入國際資本市場。

　　這最早要回溯到2011年。當年8月，三一重工公告稱其H股發(fā)行計劃獲中國證監(jiān)會批準；9月，多家媒體曝出其一份34億美元的籌資計劃，顯示其將于當年10月在港掛牌。但不久后，鑒于港股當時的持續(xù)低迷，多家赴港IPO企業(yè)延遲上市時間，三一重工也宣布暫時擱置。

　　轉(zhuǎn)年，市場傳出三一重工將赴港進行IPO推介，三一重工相關負責人隨即否認，并稱準備工作已做好，但市場環(huán)境不好，需要等待時間窗口，目前并無赴港上市的具體時間表。2014年，其計劃分拆從事挖掘機研產(chǎn)銷的子公司三一重機赴港上市，仍未成行。

　　港交所之外，三一重工也曾將目光轉(zhuǎn)向歐洲。2022年3月，其公告擬境外發(fā)行GDR（全球存托憑證），并在瑞士證券交易所掛牌，到年底又宣布計劃改道德國法蘭克福證券交易所。但時至去年4月，其最終宣布鑒于內(nèi)外部環(huán)境等因素發(fā)生變化，決定終止境外發(fā)行GDR。

　　如今，距離首次謀求境外上市整整14年，三一重工終于叩開了港交所的大門。

　　主場失利，加速出海

　　在招股書中，三一重工表示，本次赴港上市募集的資金，將主要用于完善全球銷售與服務網(wǎng)絡、增強研發(fā)能力、擴張海外制造產(chǎn)能等。

　　進一步全球化，正是三一重工公開的野心——2022年，三一重工創(chuàng)始人梁穩(wěn)根提出的第四個十年（2016—2026年）目標是，要將三一重工打造成工程機械、工程車輛世界第一，特別是電動化、智能化方面成為世界第一。

　　如此重注向海外，并非僅出于進攻的考慮，還有來自主場失利現(xiàn)實的倒逼。

　　自2022年起，國內(nèi)工程機械市場進入調(diào)整期，房地產(chǎn)投資降溫、基建項目節(jié)奏放緩，行業(yè)需求整體萎縮。中國工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國12類工程機械產(chǎn)品銷量合計約為170.98萬臺，同比下滑-8.13%，行業(yè)營收降幅更是超過12%。

　　三一重工也未能幸免于周期波動。其營收自2021年達到巔峰1061.13億元后，于2022年、2023年分別同比減少23.82%、8.44%至808.39億元、740.19億元；到去年，才迎來小幅回升，但只比2019年的水平高出不足30億元。

2018—2024年，三一重工營收情況。圖/中國新聞周刊整理自財報及招股書

　　具體來看，去年整體營收的回升，是由海外業(yè)務帶動的，而國內(nèi)營收自2021年以來逐步從787.14億元萎縮至去年的295.22億元，已不足巔峰時的四成。

2018—2024年，三一重工海內(nèi)外營收情況。圖/中國新聞周刊整理自財報及招股書

　　在這一背景下，向海外市場要增量的重要性陡然提升?！敖柚Ｍ怃N售增長，可以對三一重工業(yè)績提供非常大的支撐，幫其平滑渡過國內(nèi)市場下滑周期帶來的波動風險?！睓C械之家創(chuàng)始人、CEO劉旭龍表示。

　　據(jù)東吳證券研報，海外工程機械市場容量為國內(nèi)三倍，三一重工仍有機會從中挖掘出不少市場空間。

　　目前三一重工雖海外增長不錯，過去三年收入復合年增長率有15.2%，但具體來看，其海外收入主要由亞澳市場貢獻，今年上半年收入占比在40%以上，其次是歐洲、美洲，今年上半年收入占比均在20%上下。

　　但美洲和歐洲，特別是北美，才是工程機械的核心市場。

　　中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2025-2030年全球及中國工程機械市場需求預測及發(fā)展趨勢前瞻報告》顯示，2024年全球工程機械行業(yè)整體市場銷售額2135億美元，2025年將達2189億美元，2030年有望增至2961億美元。分市場來看，北美、亞澳、歐洲、中國是全球工程機械主要市場，其中北美市場占比約為35.0%，亞澳緊隨其后，市場占比約為23.0%，歐洲、中國市場占比分別為18.5%、11.0%。

　　而且海外市場還能為三一重工提供更好的造血能力。以2022—2024年為例，其海外業(yè)務的毛利率較國內(nèi)平均高約7個百分點。

　　與國內(nèi)同行相比，三一重工的盈利能力也更強。今年上半年，三一重工營收同比增長14.96%至445.34億元，歸母凈利潤同比增長46%至52.16億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達101.34億元。而作為對比，同行中規(guī)模更大（同期營收548.08億元）的徐工機械，歸母凈利潤和經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額分別只有43.58億元、37.25億元。

三一重工與徐工機械近期部分財務數(shù)據(jù)對比。圖/中國新聞周刊整理自財報

　　想贏，不容易

　　但這條路，并非坦途。

　　一邊是地緣政治博弈帶來的風險和挑戰(zhàn)。

　　“貿(mào)易戰(zhàn)和關稅壁壘，可能是最大的外部不確定性?！眲⑿颀埍硎尽Ｖ袊髽I(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜也談及，地緣風險可能導致公司面臨運費、保險等費用飆升，觸發(fā)歐美市場對中國工程機械“雙反”調(diào)查的升級等?！埃鎸Γ┍就粱a(chǎn)的要求，也會提升公司的成本壓力。”科方得智庫研究負責人張新原補充道。

　　此種背景下的監(jiān)管不確定性，近期三一重工已有體會。8月，印尼商業(yè)競爭監(jiān)督委員會以涉嫌違反反壟斷法為由，對三一重工在印尼的關聯(lián)公司開出4490億印尼盾（約1.97億人民幣）罰單。

　　在招股書中，三一重工也坦言：“我們依賴海外市場所提供的業(yè)務擴張機會，而全球營運環(huán)境的復雜性可能會對我們的業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績及財務狀況造成重大影響。”

　　另一邊，直面卡特彼勒、小松等傳統(tǒng)巨頭，三一重工還有不少功課要補。

　　去年，卡特彼勒營收規(guī)模高達648億美元（約合4600億元人民幣），小松在2024財年營收規(guī)模也接近1900億元人民幣，分別約等于6個和2.5個三一重工。

三一重工海外區(qū)域營收構成。圖/半年報

　　在劉旭龍看來，與國際巨頭相比，三一重工及其他國內(nèi)工程機械企業(yè)最大的優(yōu)勢是成本和性價比，這也讓其產(chǎn)品在東南亞、非洲、俄羅斯等市場有強勁競爭力。“比如同噸位挖掘機，三一重工的售價比卡特彼勒低15%—20%，比小松低10%左右。”柏文喜補充道。

　　不過若從硬實力上比較，三一重工仍有不小的差距。

　　柏文喜指出，核心差距在于高端技術。這一點從零部件的自給率中可見一斑：招股書顯示，去年，三一重工整體零部件自給率達到約60%，其中發(fā)動機、液壓系統(tǒng)、控制系統(tǒng)等核心零部件的自給率并無公開數(shù)據(jù)可查，但多份行業(yè)研報顯示，其中大機型產(chǎn)品的關鍵零部件仍依賴進口；作為對比，卡特彼勒的核心零部件自給率為75%。

　　技術差距影響著產(chǎn)品質(zhì)量?！鞍ㄈ恢毓ぴ趦?nèi)的國產(chǎn)工程機械產(chǎn)品，可靠性與穩(wěn)定性上仍與卡特彼勒、小松等有一定差距。”劉旭龍指出。一份二手挖掘機市場報告顯示，國產(chǎn)品牌挖掘機的壽命平均在5000—7000小時，日本品牌則在8000—12000小時；從零件質(zhì)量來看，中國品牌液壓系統(tǒng)表現(xiàn)也相對較弱。

　　這導致的一個直接結(jié)果是，國產(chǎn)品牌二手機械產(chǎn)品的轉(zhuǎn)售價值普遍較同等使用時長的國際品牌低10%—20%。柏文喜表示，在歐美市場，客戶對生命周期成本極為敏感，二手殘值的差距也會影響采購決策，三一重工只能通過金融方案和服務體系來彌補品牌溢價的不足。

　　此外，張新原指出，渠道壁壘同樣是中國制造出海的重要挑戰(zhàn)。國際巨頭在歐美等成熟市場的經(jīng)銷與服務體系高度穩(wěn)固，新進入者要撼動其網(wǎng)絡并不容易。

　　一場漫長的挑戰(zhàn)在等待著三一重工。

　　記者：石晗旭

責任編輯：張玉

(責任編輯：綜合)